产品及销售区域结构全面优化，盈利改善已明确进入右侧区间

业绩简评

2024年公司实现营业收入99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比亏损。Q4单季度营业收入17.5亿元，环比-4.3%；归母净利润-1.7亿元，环比减亏。整体业绩符合预期，盈利能力环比改善主要得益于海外业务占比提升。

经营分析

1. 产品结构：电池产品出货33.7GW，同比增长12.6%。N型出货31.0GW，占比超90%，同比增长50.6%。Q4N型占比达到100%，保持全球第一。海外销售占比23.9%，同比+19.2pct，Q4占比49.1%，环比+14.4pct，预计2025年海外占比维持50%左右。公司在印度、土耳其、欧洲等海外市场实现高市占，并规划在阿曼建设高效电池产能，辐射美国等高盈利市场。
2. 盈利能力：公司持续导入降本增效工艺，TOPCon电池平均量产转换效率提升0.5%，单瓦非硅成本降低30%。出货结构优化，2024Q4毛利率2.8%，环比转正；净利率-10.0%，环比修复3.7pct。产业链价格逐步回暖，210RN电池片价格连续四周上涨至0.32元/W，头部厂商已位于盈亏边际，公司有望持续展现盈利修复弹性。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年盈利分别为12.75/17.65/21.37亿元，对应EPS为5.57、7.70、9.33元，当前股价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险、技术推进不及预期、行业竞争加剧、海外贸易风险。