1月经济数据综述：平稳开局，关注非金融企业融资改善和季节因素

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  平稳开局，关注非金融企业融资改善和季节因素——1月经济数据综述 1月央行资产负债表出炉，资产规模和基础货币余额（央行口径）同比增速双双大幅回落。从结构上看，1月外汇减少规模约2000亿，对其他存款性公司债权增加约6600亿，政府存款增加约5000万亿，其他国外资产和国外负债双双减少约2000亿，其他资产和其他负债则双双增加逾2000亿（其他负债科目转正）。综合来看，基础货币整体净回笼逾1000亿 。  市场观察：股票市场上涨，债券市场利率下行 周三股票市场上涨，货币市场利率继续上行，债券收益率下行。国债期货上涨，可转债涨多跌少，美元兑人民币上行。  备忘录 1、2月21日，华尔街见闻：资管业务将迎全面规范：统一杠杆倍数、禁止多层嵌套等。综合21世纪经济报道、第一财经，央行会同三会及其他有关部门，就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见。提到以下方面：①金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。②限制非标资产投资。③统一杠杆要求。对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。④消除多重嵌套。禁止资管产品投资其他资管产品。但基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融机构一层委外投资有一定的合理性，对其给予禁止例外。⑤限制通道业务。金融机构不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。⑥设计一种小额和面向合格投资者（机构和符合条件个人）公开发行的小公募产品，允许依法豁免注册许可。⑦“新老划断”。已发行的不符合规定的资管产品在过渡期内逐步规范，产品到期日自然终止，之后不在续期；新产品必须严格遵守规定。 2、2月22日，财新：银行理财监管箭在弦上，非标投资或将受限。从内容及监管思路看，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》跟银监会理财新规基本一致，包括引导非标资产回表、打破刚性兑付、杠杆率限制、风险准备金计提等要求。多位监管人士指出，银监会相关部门就理财办法在2017年1月上旬已会签央行、证监会及保监会，这跟央行向各部委会签《意见》的时间基本一致。业内预期，理财监管的靴子正式落地时间也不远。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2017年02月24日 平稳开局，关注非金融企业融资改善和季节因素——1月经济数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 报告联系人 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 相关报告 四季度欧英日GDP同比均处于年内最高水平——12月欧英日经济数据综述 2017-02-15 全面去杠杆大幕拉开——12月中国债务数据综述 2017-02-04 罕见的反弹——12月经济数据综述 2017-01-20 11月基础货币余额同比上升，银行超储率下降 2017-01-04 金融机构负债同比增速连续第二个月全面反弹——10月金融机构债务数据综述 2016-12-01 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 平稳开局，关注非金融企业融资改善和季节因素——1月经济数据综述 1月数据显示，中国经济体整体运行平稳，分部门的债务数据显示，家庭、金融机构、政府三部门带动全社会负债同比增速下行，而非金融企业负债同比增速意外上升。非金融企业融资需求的改善是否对应投资改善值得关注。另外，2017年的春节假期在1月底开始，相关季节因素也值得关注。综合来看，2月公布的前两月累计数据将提供更为确定的信息。 （1）1月经济数据与12月基本持平。 * 表现好于12月的数据。CPI、PPI、进出口、粗钢产量、100大中城市成交土地面积。 * 表现差于12月的数据。30大中城市商品房成交面积、发电耗煤、汽车产销。 （2）1月CRB指数环比上涨、南华综合指数环比持平。 以月均衡量，1月70城房价、农产品批发价格指数、猪肉价格环比上涨；乘用车价格、水泥、煤炭价格环比下跌；南华综合指数、钢铁、化工品价格环比基本持平。国际大宗商品价格1月整体上涨，以月度均值计算，1月CRB指数录得431，前值424。国际油价、国际煤价、国际金价、国际铜价、铁矿石价格、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格环比上涨；天然气价格环比下跌。1月波罗的海散运指数较12月环比下跌。1月国内商品价格表现明显弱于国际水平，符合我们之前的判断。 （3）1月汽车库存同比下降，钢铁库存同比上升，煤炭库存同比升降互现。 1月汽车库存101万辆，同比下降0.7%，前值同比增长13.7%。1月底重点企业钢材库存同比增长17.7%，前值同比下降0.9%；1月底全国主要钢材品种库存总量同比增长20.4%，前值同比增长9.4%；1月底全国高炉开工率略低于前值，盈利钢厂比率继续上升。1月底秦皇岛煤炭库存同比增长76.6%，前值同比增长118.7%；1月底六大发电集团煤炭库存同比下降0.9%，前值同比下降5.4%。 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率继续上行。 周三银行间同业拆借1天期品种报2.5184%，降0.29个基点，7天期报3.1024%，升1.94个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.7068%，降3.01个基点，7天期报3.7760%，升3.35个基点。 2.2. 债券市场利率下行。 周三利率债收益率整体小幅波动。国债曲线5年期170001带动曲线对应期限稳定在3.01%；7年期160025带动曲线对应期限下行2BP至3.19%；10年期170004带动曲线对应期限下行2BP至3.28%。国开债7年期170201带动曲线对应期限上行1BP至4.13%；10年期160213带动曲线对应期限下行2BP至4.07%。地方政府债AAA曲线5年期在市场价格带动下收至3.27%、3.45%。 信用债收益率小幅上行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率上行1BP至3.84%，6M期限收益率上行2BP至3.86%，1年期收益率上行1BP至3.97%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率上行1BP至4.18%，5年期收益率上行1BP至4.40%水平。中债城投债收益率曲线（AAA）1M上行7BP至3.86%。3年期上行1BP至4.33%，5年期下行1BP至4.48%。中债城投债收益率曲线（AA）3年期下行1BP至4.72%的水平。 2.3. 国债期货下跌。 周二10年期国债期货主力合约T1706收盘报95.060元，涨0.535，成交55177手，持仓52474手。 2.4. 股票市场上涨，可转债多数上涨。 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上证综指涨0.24%报3261.22点；深成指涨0.37%报10444.38点；创业板指跌0.06%报1919.97点。两市成交5022亿元，与上日基本持平。 可转债涨多跌少。中证转债收于287.20，上涨0.24%。涨幅前三的为歌尔转债、三一转债、汽模转债，分别上涨1.68%、0.95%、0.90%。 2.5. 美元兑人民币继续上行。 周一美元兑人民币中间价报6.8830，上行40基点。美元兑人民币报6.8780，上行44BP；截至20:00，美元兑离岸人民币报6.8592。 3. 备忘录 1、2月21日，华尔街见闻：资管业务将迎全面规范：统一杠杆倍数、禁止多层嵌套等。综合21世纪经济报道、第一财经，央行会同三会及其他有关部门，就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见。提到以下方面：①金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。②限制非标资产投资。禁止资产管理产品直接或间接投资于“非标准化商业银行信贷资产及其收益权”，但允许发专门产品，投资于其他非标产品，需要限额管理、禁止期限错配，逐步压缩非标资产规模。③统一杠杆要求。对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。对公募产品和私募产品，总资产/净资产设定140%和200%的限制。对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产。④消除多重嵌套。禁止资管产品投资其他资管产品。但基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融机构一层委外投资有一定的合理性，对其给予禁止例外。但规定被委托机构不得再投资其他资管产品。⑤限制通道业务。金融机构不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。⑥设计一种小额和面向合格投资者（机构和符合条件个人）公开发行的小公募产品，允许依法豁免注册许可。⑦“新老划断”。已发行的不符合规定的资管产品在过渡期内逐步规范，产品到期日自然终止，之后不在续期；新产品必须严格遵守规定。 2、2月22日，财新：银行理财监管箭在弦上，非标投资或将受限。从内容及监管思路看，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》跟银监会理财新规基本一致，包括引导非标资产回表、打破刚性兑付、杠杆率限制、风险准备金计提等要求。多位监管人士指出，银监会相关部门就理财办法在2017年1月上旬已会签央行、证监会及保监会，这跟央行向各部委会签《意见》的时间基本一致。业内预期，理财监管的靴子正式落地时间也不远了。 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损