债市跟踪周报：利率债基久期回落

利率债基久期回落 2025年03月17日 ➢理财存续规模转降 截至3月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.1万亿元，环周下降2080亿元。分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模回落幅度较大。 截至3月16日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数下降，每日开放型产品的业绩比较基准为2.1%，环周下降0.05pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.52%，环周下降0.03pct。本周理财产品平均年化收益率继续下降，现金管理类理财平均年化收益率为1.86%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为2.89%，较上周下降0.08pct。本周理财产品破净率明显抬升，理财产品单位净值破净率3.02%，较上周上升0.96pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com ➢银行间债市杠杆率回升 相关研究 本周银行间债市杠杆率有所回升。资金面维持均衡状态，隔夜资金一度下破1.8%点位，银行资金融出规模增加，银行质押式回购成交量上升，对应看到债市杠杆率有所回升。截至3月14日，银行间债市杠杆率为106.7%，较前一周上升0.31pct。本周交易所债市杠杆率高位回落。截至3月14日，交易所债市杠杆率为124.6%，较前一周下降0.39pct。 1.信用策略周报20250316：曲线走陡，继续短信用-2025/03/162.可转债周报20250316：AI IDE——Trae技术平权下的投研革新-2025/03/163.固收周度点评20250316：货币宽松预期再修正？-2025/03/164.流动性跟踪周报20250315：资金面压力趋缓？-2025/03/155.高频数据跟踪周报20250315：有色金属价格环周上涨-2025/03/15 ➢中长期债基久期继续回落 本周（3/10-3/14）债市主要继续围绕资金面、股市表现和机构行为进行交易，资金利率维持1.8%上下，但市场对此预期仍相对不稳，权益市场走强一定程度压制债市情绪，基金抛售压力之下，再度触发“负反馈”担忧，债市调整幅度较大，后续随着货币宽松预期有所升温，债市出现修复。对应观察到，本周中长期债基久期中枢继续回落。 本周利率债基久期小幅回落。截至3月14日，偏利率债基久期中位数为3.60年，较前一周下降0.01年。纯利率债基久期中位数为3.68年，较前一周下降0.02年。本周信用债基久期基本持平。截至3月14日，偏信用债基久期中位数为2.16年，较前一周基本持平。 ➢置换债发行进度达55.8% 2025/3/17-3/21，利率债已披露待发行3451亿元，净融资441亿元。其中，国债发行1670亿元，到期402亿元，净融资1268亿元。地方债发行1571亿元，到期253亿元，净融资1318亿元。政金债发行210亿元，到期2355亿元，净融资-2145亿元。 从发行进度来看：截至3月14日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为11118亿元，累计发行进度为55.8%。 截至3月14日，今年新增一般债已发行2427亿元，累计发行进度为30.3%；新增专项债已发行6610亿元,累计发行进度为15.0%。 ➢2025Q1地方债发行计划 截至2025/3/14，34个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计25258亿元。其中，3月地方债计划发行8545亿元，再融资专项债发行3457亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财存续规模转降....................................................................................................................................................32银行间债市杠杆率回升.............................................................................................................................................53中长期债基久期继续回落.........................................................................................................................................64置换债发行进度达55.8%........................................................................................................................................85 2025Q1地方债发行计划......................................................................................................................................106风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1理财存续规模转降 截至3月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.1万亿元，环周下降2080亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模回落幅度较大。截至3月16日，现金管理类理财存续规模为71573.14亿元，较上周下降278.54亿元；固收类存续规模为222527.06亿元，较上周下降1759.01亿元；混合类存续规模为5792.74亿元，较上周下降45.55亿元；权益类存续规模为284.8亿元，较上周下降0.62亿元；商品及衍生品类存续规模131.68亿元，较上周上升3.98亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至3月9日，其中理财公司的新发规模538.89亿元，股份行0亿元，城商行43.28亿元，农商行10.32亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准多数下降，截至3月16日，每日开放型产品的业绩比较基准为2.1%，环周下降0.05pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.46%，环周上升0.07pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.37%，环周持平0pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.52%，环周下降0.03pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.88%，环周下降0.03pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率继续下降，截至3月16日，现金管理类理财平均年化收益率为1.86%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为2.89%，较上周下降0.08pct；混合类平均年化收益率1.95%，较上周下降0.27pct；权益类平均年化收益率为2.79%，较上周下降0.49pct。 本周理财产品破净率明显抬升，截至3月16日，理财产品单位净值破净率3.02%，较上周上升0.96pct；理财产品累计净值破净率2.54%，较上周上升0.69pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率有所回升。资金面维持均衡状态，隔夜资金一度下破1.8%点位，银行资金融出规模增加，银行质押式回购成交量上升，对应看到债市杠杆率有所回升。截至3月14日，银行间债市杠杆率为106.7%，较前一周上升0.31pct。 本周交易所债市杠杆率高位回落。截至3月14日，交易所债市杠杆率为124.6%，较前一周下降0.39pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3中长期债基久期继续回落 本周（3/10-3/14）债市主要继续围绕资金面、股市表现和机构行为进行交易，资金利率维持1.8%上下，但市场对此预期仍相对不稳，权益市场走强一定程度压制债市情绪，基金抛售压力之下，再度触发“负反馈”担忧，债市调整幅度较大，后续随着货币宽松预期有所升温，债市出现修复。 随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略，对应观察到，本周中长期债基久期中枢继续回落。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期小幅回落。截至3月14日，偏利率债基久期中位数为3.60年，较前一周下降0.01年。纯利率债基久期中位数为3.68年，较前一周下降0.02年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期基本持平。截至3月14日，偏信用债基久期中位数为2.16年，较前一周基本持平。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度达55.8% 2025/3/17-3/21，利率债已披露待发行3451亿元，净融资441亿元。 其中，国债发行1670亿元，到期402亿元，净融资1268亿元。 地方债发行1571亿元，到期253亿元，净融资1318亿元。新增一般债39亿元，再融资一般债149亿元，新增专项债342亿元，再融资专项债1040亿元。 政金债发行210亿元，到期2355亿元，净融资-2145亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债210亿元。 从发行进度来看：截至3月14日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为11118亿元，累计发行进度为55.8%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至3月14日，今年新增一般债已发行24