开源晨会

开源晨会0318 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【地产建筑】新房价格环比降幅持平，新房上海同比领涨——行业点评报告-20250317 【银行】非银存款恢复增长，债务置换影响信贷——2月央行信贷收支表要点解读-20250317 数据来源：聚源 【机械】人形机器人量产元年：“金铲子”设备商迎资本开支潮——行业点评报告-20250317 【社服】优质供给推动拼搭玩具全龄化渗透，创作者经济蓬勃拉动AI+美丽——行业周报-20250316 【建材】两会明确稳楼市政策，重视建材布局机会——行业周报-20250316 【传媒】继续布局AI游戏等AI应用，关注少儿文化消费方向——行业周报-20250316 【地产建筑】推动银行间多层次REITs市场发展，消费REIT单周表现优异——行业周报-20250316 【地产建筑】新房成交面积环比增长，深圳公积金政策大调整——行业周报-20250316 【地产建筑：招商积余(001914.SZ)】收入利润保持双增，新拓规模稳中提质——公司信息更新报告-20250317 【非银金融：中粮资本(002423.SZ)】依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同——公司首次覆盖报告-20250317 【地产建筑：大悦城(000031.SZ)】“开发+经营”双轮驱动，潜心经营铸就品牌生态圈——公司首次覆盖报告-20250317 【医药：国邦医药(605507.SH)】医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点——公司首次覆盖报告-20250317 【海外：理想汽车-W(02015.HK)】2025H2纯电或有惊喜，AI投入强化ADAS竞争力——港股公司信息更新报告-20250317 研报摘要 行业公司 【地产建筑】新房价格环比降幅持平，新房上海同比领涨——行业点评报告-20250317 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 新房价格环比降幅持平，一线新房价格环比增长 国家统计局发布2025年2月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，一、二、三线城市环比分别+0.1%、0.0%、-0.3%（1月分别为+0.1%、+0.1%、-0.2%），70城整体环比-0.1%，降幅较1月持平。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-3.0%、-4.7%、-5.9%（1月分别为-3.4%、-5.0%、-6.0%），70城整体新房价格同比下降5.2%，降幅环比缩小0.2pct。从70城新房价格涨跌个数来看，2025年2月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为18、7、45个（1月分别为24、4、42个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为2、0、68个（1月分别为2、0、68个）。 二手房价同比降幅缩小，环比降幅持平 从二手住宅房价环比情况来看，2月70城二手房价格环比-0.3%，降幅环比持平。其中一、二、三线城市环比分别-0.1%、-0.4%、-0.4%（1月分别为+0.1%、-0.3%、-0.4%）。同比情况来看，70城二手房价格同比-7.5%，降幅缩小0.3pct。其中一、二、三线城市同比分别-4.9%、-7.4%、-8.0%（1月分别为-5.6%、-7.6%、-8.2%），其中一、二、三线城市分别缩小0.7pct、0.2pct、0.2pct。2025年2月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、2、65个（1月分别为7、3、60个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个（1月分别为0、0、70个）。 新房南京环比领涨，上海同比领涨 从一二线重点35城表现来看，2025年2月新房价格同环比均降多增少，但情况边际改善依然明显，同比上海、太原2城上涨，环比南京、深圳、上海等15城实现上涨，其中南京以环比+0.5%，上海同比+5.6%领跑35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长。新房1-2月整体同比情况方面，上海、太原分别以同比+5.6%、+1.1%领跑35城。 投资建议 2025年2月，70城新房销售价格环比降幅持平，销售价格同比降幅缩小，一线城市新房价格环比增长；二手房方面二手房销售价格同比降幅收窄，一线城市二手房价格环比由涨转跌，二线城市降幅环比降幅略有扩大，三线城市降幅环比基本持平。我们认为，新房和二手房价格数据将进一步修复改善，2025年前两月销售初步企稳，在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、能够把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团、中国金茂；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳-W、我爱我家。 风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 【银行】非银存款恢复增长，债务置换影响信贷——2月央行信贷收支表要点解读-20250317 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002 负债端：2月银行“缺负债”有所缓解，非银存款流出基本止住 2月大行和中小行的存贷增速差均有改善，缺负债现象有所缓解。2025年2月大行个人存款单月-1874亿元，同比-17114亿元，其中储蓄活期存款负增较多；单位存款单月正增长1961亿元，同比多增13122亿元，主要为单位活期存款同比增长较多。此外，国库定期存款、非银存款单月均为正增长，非银存款流出现象有所缓解。存款结构的变化主要有以下特点： 1、个人活期转定期、大行存款流入中小行。大行和中小行2月均呈现“个人活期负增、个人定期正增”，随着2024年10月之后多数银行跟进下调存款挂牌利率，以及春节后现金重回存款，“定期化”趋势仍然明显。2月M1同比增速环比下降0.3pct至0.1%。此外，2月大行、中小行储蓄定期存款分别新增9569亿元、14285亿元，中小行增量明显较多，或与挂牌利率下调后部分大行存款流入中小行有关。后续中小行存款挂牌利率或仍有进一步下调空间。 2、非银存款在2月恢复增长。2024年非银存款自律后，大行非银存款连续两个月为负增长（2024年12月和2025年1月分别为-34382亿元、-10442亿元），而2025年2月正增19922亿元，非银存款流出趋势已基本止住。我们认为主要原因或有：（1）此前同业活期现价，转化为同业定存；（2）2月股市表现较好，证券结算账户的同业活期存款增加；（3）2月流动性缺口压力大，部分银行提价短期同业定期存款（7－14天）带来的补充。 3、其他角度：2月底大行融出有所恢复，或说明财政支出加大后负债压力阶段性缓解，2月我们测算银行体系超储率约1.2%，较1月提高0.3pct。 资产端：信贷需求仍待提振，对公票据为主要增长项 1、零售：消费贷显著负增长、经营贷小幅负增长。2月存款类金融机构的个人消费贷-3386亿元（其中短期、中长期均为负增长），为6个月正增长后首次负增，同时经营贷小幅负增（-94亿元），居民部门的信贷需求仍有待提振。 2、对公：实体需求仍不足，票据为主要增长项。2月存款类金融机构的对公短贷（不含票据）和对公中长贷同比均为少增，票据则同比多增，反映实体需求仍不足，同时受到务置换的影响（1-2月政府债发行节奏明显加快）。 投资建议 2月央行信贷收支表反映银行负债压力改善，主要受到春节后现金回归表内存款、非银存款流出减轻和股市回暖影响，年内银行或持续受益于负债成本下降。信贷扩张仍较为乏力，结构有待改善。我们看好增量政策对信贷的拉动，当下可重估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，推荐中信银行、受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 【机械】人形机器人量产元年：“金铲子”设备商迎资本开支潮——行业点评报告-20250317 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |罗悦（分析师）证书编号：S0790524090001 人形机器人量产元年，产业链大规模资本开支即将开始 Figure发布量产自动化工厂BotQ，首条生产线年产能1.2万台人形机器人，通过自研模型Helix参与工厂生产环节，正式开启商业化倒计时。特斯拉等头部厂商已明确2025年量产万台左右目标，后续两年以10倍速度扩张。国内供应链加速产能准备，拓普集团、三花智控、新剑传动等陆续披露机器人扩产规划，累计规划投入上百亿扩充核心零部件产能。据GGII统计，2025年1-2月国内具身智能机器人融资规模已接近2024年全年总额。我们认为，人形机器人开启“1-10时刻”，产业链有望迎来密集资本开支浪潮，作为核心设备和关键耗材的“铲子股”率先受益。“淘金先富卖铲人”，寻找大赛道的“金铲子”。 1、电机：包括无框力矩电机、微型电机（空心杯、无刷直流等），单个人形机器人电机用量预计62个，量产百万台人形机器人预计新增市场规模254亿元。电机制造的壁垒在于绕线及动平衡检测，直接决定电机功率密度及稳定性和良率，对应核心设备为全自动绕线机、平衡机。按机器人量产百万台，我们测算电机自动绕线机、平衡机市场需求分别达到27.1/9.3亿元。受益标的：集智股份（国内少数具备电机全系列核心设备能力的供应商）；田中精机（绕线机） 2、减速器：包括谐波减速器及行星减速器，单个人形机器人用量预计38个（含微型齿轮箱等），量产百万台机器人预计新增市场规模96亿元。减速器核心工艺在于齿轮加工精度（决定扭矩传递效率）与动平衡稳定性（影响精度和寿命），核心设备为齿轮加工机床（滚齿机、插齿机等）、平衡检测设备。机器人量产百万台，我们测算减速器齿轮加工机床、平衡机市场需求分别达到12.0/6.7亿元。（1）齿轮加工机床推荐标的：秦川机床；受益标的：浙海德曼；（2）动平衡机受益标的：集智股份。 3、丝杠：人形机器人减速器主要包括行星滚柱丝杠及微型丝杠，单个机器人用量预计44个（有望持续增加），量产百万台机器人预计新增市场规模230亿元。丝杠核心工艺为螺纹加工与精度检测校直，决定了精度及传动效率，核心设备为螺纹磨床、自动校直机。机器人量产百万台，我们测算丝杠螺纹磨床、自动校直机市场市场需求分别达到26.7/7.3亿元。（1）螺纹磨床推荐标的：秦川机床；受益标的：日发精机、华辰装备；（2）丝杠校直机受益标的：集智股份。 4.轴承：单个机器人用量预计70-90个，量产百万台机器人预计新增市场规模15.4亿元。轴承磨削及检测环节直接影响产品性能，核心设备为磨床和动平衡机。机器人量产百万台，我们测算轴承磨床、检测设备市场需求分别2.0/0.9亿元。（1）磨床推荐标的：秦川机床；受益标的：日发精机、华辰装备；（2）检测设备受益标的：集智股份。 投资建议及受益标的 关注弹性大、竞争格局优异的核心设备商。（1）动平衡设备及设备受益标的：集智股份；（2）绕线设备受益标的：田中精机（2）加工机床和磨床推荐标的：秦川机床；受益标的：浙海德曼、华辰装备、日发精机；（3）刀具推荐标的：恒锋工具；受益标的：沃尔德、华锐精密。 风险提示：宏观经济波动风险；机器人量产不及预期；供应链发展不及预期。 【社服】优质供给推动拼搭玩具全龄化渗透，创作者经济蓬勃拉动AI+美丽——行业周报-20250316 初敏（分析师）证书编号：S0790522080