沪锌：补涨逻辑短暂推升价格，上方压力仍大

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：3月17日讯，经济学家普遍预计美联储今年会有两次降息。一些投资者警告说，如果官员们继续发出2025年只降息两次的信号，那么美联储主席就更有必要强调，如果劳动力市场出现问题，美联储愿意调整借贷成本。马尔伯勒投资管理公司投资组合经理詹姆斯•埃塞表示：“美联储可能会在边际上让情况略微好转或略微恶化。但显然他们无法完全安抚市场，因为对市场情绪的打击主要来自白宫。”除了对贸易伙伴发出不断升级和不断变化的关税威胁之外，特朗普政府并没有采取太多措施来淡化经济衰退风险。 基本面：上周锌价在补涨有色板块的逻辑推动下继续小幅上涨。近期宏观方面相对平静，市场可能在近期重回基本面逻辑交易。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，叠加整体偏低的库存和潜在的宏观政策方面的预期，行情容易走回头路。 策略：在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率，考虑在24000上方择机建立空头头寸。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年12月全球锌精矿产量为110.61万吨，同比减少4.68%。2025年锌矿国际长协TC价将于近期敲定，预计会较2024年有较大幅度的上调。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-12月累计进口锌精矿407.88万实物吨，同比减少13.46%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止3月14日，根据SMM，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3250元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年12月，全球精炼锌产出114.92万吨，同比减少4.39%，主因国内炼厂减产。2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，随着近期利润回升，产出同比降幅收窄。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-12月，中国累计净进口精炼锌42.89万吨，略高于2023年。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 12月国内镀锌板产量为249万吨，同比增加8.73%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 在政策催动下，2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2025年2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%。在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性。 其他指标 4.1库存 锌价小幅上涨，叠加进口锌锭流入和国内炼厂生产恢复，国内库存水位企稳。 其他指标 4.2现货升贴水 截止3月14日，锌LME0-3升贴水报贴水15.48美元/吨。沪锌期限结构：淡季期间，叠加进口锌锭流入，back程度轻微。 其他指标 4.3交易所持仓 截止3月7日，LME锌投资基金净持仓为30662手多单。有色板块偏强势运行，沪锌加权持仓量低位回升。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”