纸浆周周谈：白卡纸&生活纸为破局核心

市场回顾与基本面分析

元旦后两个月，纸浆市场呈现先扬后抑走势，春节作为分界点。节前受备货、海外价格上涨和库存偏低等因素推动，纸浆价格突破9月底高点；春节后因港库积累较多、下游补库力度不足，价格连续下跌，失守6000整数关口，回到去年四季度水平。2025年1月1日至3月14日，主力2505合约下跌56点至5918，跌幅0.94%，弱于商品大盘。

进口分析

全球纸浆处于主动去库周期，12月发出量环比增长10.60%，同比增长1.67%。中国1月漂针浆进口季节性为132万吨，漂阔浆进口季节性为169万吨。智利1月出口量创近五年新高，预计2-3月中旬对中国发运量增加。巴西1月出口量同比增长26.28%，预计4月到港压力恢复正常。一季度海外检修较多，美元报价有支撑，部分品牌报价上涨。

库存分析

港库持续处于历史高位，3月14日全国主港库存214.5万吨，环比去库10.5万吨，同比高13.4万吨。预计后续港库压力将持续缓解，核心观察港库是否降至190-200万吨区间。

宏观与下游需求

9·24一揽子政策促使消费边际回暖，12月社会消费品零售总额同比增长3.70%。春节消费情况良好，出行人数和总消费均同比增长。消费复苏确定性较高，但3月见效仍需关注政策配合。下游方面，双胶纸产量同比减少9.44%，利润扭亏为盈，但库存压力较大；双铜纸供给压力和成本压力较小，但需求受文化纸大环境影响；白卡纸产量同比增加0.95%，销量持平，库存同比增加4%；生活纸产量同比增加15.73%，库存不高，下游主动增加库存意愿不强。

投产情况

一季度下游净产能有损失，晨鸣纸业停产影响较大。预计双胶纸旺季不旺，白卡纸和生活用纸环比四季度有改善，短期表现顺序为生活用纸>白卡纸>文化纸。

研究结论

3月底前高供给压力基本确定，核心变量在于需求，关注港库能否降至200万以下。最大预期差来源包括晨鸣剩余基地及时复产、文化纸表现远超预期、宏观政策传导时间快于预期。预计3月行情以震荡为主，底部区间在5800-5850，低吸为主。月差方面，5-9反套。