一、欧盟及美国对俄罗斯持续施压
自2022年2月俄乌冲突爆发以来，欧盟及美国对俄罗斯实施了持续的金融、贸易等方面的制裁。美国对俄罗斯的限制政策更为全面，不仅针对俄罗斯本身，还加强了与俄罗斯同盟国的限制，意图全面切断其与全球贸易、金融网络的联系。这些制裁措施导致俄罗斯供应链出现大幅波动，国际大宗商品价格大幅上涨，对全球经济带来了较大冲击。数据显示，2021年俄罗斯出口量前三的分别为原油及相关制品（53.5%）、金属及矿产（7.52%）以及小麦（2.56%）。受制裁影响，俄罗斯经济出现阶段性下滑，但整体影响低于战争初期的预期。2023年二季度，俄罗斯GDP季度同比增速回到5%以上并一直维持在5%左右的水平。贸易方面，出口数据在战争开始后有较大回落，但在一个季度后趋于稳定，进口则长期保持稳定。俄罗斯对外贸易的结构性转型维持了经济的韧性，2023年俄罗斯对中国和印度的出口占比分别上升至32.7%、16.8%。
二、俄乌冲突的形势推演
近期和谈信号逐步增强，但多方利益难以调解。美国现任总统特朗普上台后，俄乌停火和谈的声音逐步增强。近期“双普会”以及特朗普政府对乌克兰军援的暂停释放出摩擦降温，停火协议、新贸易格局即将促成的信号。但2月28日特朗普与泽连斯基在美国白宫和谈失败为前景蒙上了不确定性。随后，泽连斯基在离开白宫后即前往英国与首相基尔·斯塔默会晤，英方表示将继续“坚定支持”乌克兰，确认向乌方提供20多亿英镑援助贷款。欧盟持续释放出在维和框架下向乌克兰派出维和部队。种种迹象都在表明全面停火的道路依然崎岖。从目前各方释放的信息看，乌克兰的诉求主要有要求：1.俄罗斯撤出军队、2.加入北约（NATO）、恢复领土（至1991年边界，克里米亚吞并前）、3.安全承诺。俄罗斯的主要诉求为：1.要求乌克兰主权中立（放弃加入NATO）、2.解除制裁、3.领土控制（承认俄罗斯对被吞并地区（顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松和扎波罗热）的主权，包括俄罗斯军队未完全控制的地区）。美国要求：1.乌克兰对领土恢复让步、2.不加入NATO、3.加强欧洲对地区安全的责任。欧洲要求1.增加防务、2.停火、3.包括乌克兰在内的多方谈判。多方利益冲突阻碍了和平协议的推进。俄罗斯的核心诉求包括：一是对占领区和部分未完全控制地区的主权，因这些区域不仅具有战略意义，还蕴藏约3-4万亿美元的稀土资源，以及一定量的钛和锆；二是乌克兰保持中立，放弃加入北约。乌克兰长期以来是俄罗斯与欧洲之间的缓冲地带，战前依赖俄罗斯能源，同时也是欧洲产业链的一环，任何一方完全掌控乌克兰都将使前线直接对峙，增加军事冲突风险；三是解除国际制裁。自2022年冲突爆发以来，西方国家的全方位制裁严重冲击了俄罗斯经济，俄方视解除制裁为和平谈判的重要前提。因此，在领土、地缘战略和经济制裁等问题上，俄罗斯的立场与乌克兰及西方国家存在重大分歧，导致谈判难以取得实质性突破。
三、和平协议有望推动供应链重塑，稳定大宗价格
如果第一阶段的停火协议能够达成，伴随对俄贸易、金融限制的放开，全球大宗商品供应链有望在一定程度上修复，而天然气与能源出口的恢复有望对全球通胀降温带来积极作用。从2021年俄乌冲突前的数据观察，在主要能源、金属矿产和农产品中，俄罗斯产能占全球总份额较大，其中天然气与原油分别为17%、12%，铝和镍分别占5.4%、6.7%，小麦占比10%。俄乌冲突爆发后，供给缺口对能源、农产品、基本金属均有过显著冲击。能源方面，西方国
