宏观研究：俄乌冲突的推演及影响

俄乌冲突的推演及影响 报告要点 近期和谈信号逐步增强，但多方利益难以调解。多方利益冲突阻碍了和平协议的达成。俄罗斯主要希望巩固对战略性占领区的控制，占领地区不仅位 置关键 ，还拥有大量的稀土、钛和锆资源。此外，俄方要求乌克兰保持中立、不加 入北约，并把解除国际经济制裁作为和平的前提。乌克兰则坚持恢复包括克里 米亚在内的全部领土，要求俄罗斯完全撤军，同时希望通过加入北约获得长期 的安全保障。美欧总体支持尽快停战并维持乌克兰作为欧洲与俄罗斯之 间的 缓冲区，但美国和德国明确反对乌克兰加入北约，其中美国更倾向于主导谈判 ，而欧盟则强调必须让乌克兰直接参与，以确保停火后乌克兰真正保持中立，并推动欧洲经济恢复。整体来看，多方势力诉求难以达成共识。 《房地产深度报告（二）：土地财政退潮-经济 增 长 模 式 的 转 折 点 与 地 产 的 未 来 》(2024/9/20)《房地产深度报告（一）：我国历史上的七次深度调整》(2024/9/19) 全面停火协议或在下半年达成。从当前局势看，俄罗斯、乌克兰及美欧各方在和谈诉求上仍存在明显分歧。尽管国际社会持续推动谈判，但乌克兰总统 泽连斯基态度强硬，近期与特朗普的公开争执更提升了国内支持率，强化了其 不愿在核心利益上让步的立场。同时，英国新一轮军事援助增强了乌方继续抵 抗的意愿。在各方共识迟迟难以达成的背景下，我们认为，在泽连斯基继续执政的情况下，2025年上半年达成全面停火协议的可能性较低，下半年或在局部战场压力和国际外交博弈的推动下，达成阶段性协议，以换取一定程度的和平。 和平协议有望推动供应链重塑，稳定大宗价格。能源：全球能源价格预计将逐步回落，和谈与制裁松动将重塑价格曲线。地缘紧张缓解将降低石油市场 风险溢价，停火后油价可能承压，OPEC+或调整产量以缓冲波动，但布 伦特 原油价格中枢预计稳定在每桶70美元左右。天然气市场走势取决于欧洲采 购策略 ，若和平持续，欧洲LNG进口稳定，甚至可能部分恢复俄管道气采购，TTF天然气价格有望回归每兆瓦时30欧元水平，远低于2022年峰值，从而降 低能源支出，缓解通胀压力。此外，战争期间欧洲因天然气短缺增加煤炭 进口 ，和平后燃煤需求将回落，国际煤价或回吐涨幅。整体来看，能源市场供 应趋稳 ，价格回调，有利于全球经济降本增效。金属与矿产：金属和矿产方面将分 为两个角度。首先是传统金属（如铝、镍）新增供给有限，在俄乌冲突期间，供给仅发生了运输层面的结构性调整，总供给并未大幅下降。因此我们认为价 格短期内可能下行，但长期定价仍取决于需求。在全球供需格局未发生变化的 情况下，价格难以受到长期冲击。其次是战略性矿产资源，包括：稀土、锂、钛以及锆，其中较为稀缺的稀土矿主要控制在俄罗斯军队中。从传统的经验看 ，稀土矿区投产通常需要5-7年，且俄罗斯稀土资源主要分布在西伯利亚和远 东等偏远高寒地区，缺乏现成道路、电力等基础设施，开发周期长，初期 投入大 ，新建成本可能高达数亿美元，在中短期内难以影响全球供给。农产品：农产品价格预计将稳步回落，黑海粮食出口恢复将拉低主粮价格，利好进口国并 提升粮食安全。战争期间食品与化肥价格飙升，和平后回落将缓解脆弱国家财 政压力。中东、北非等地因乌俄供应减少而依赖高价进口，若供应恢复，可缓 解粮食危机并降低动荡风险。俄小麦出口停火后或增20万吨，推动农产品价 格进一步回调。 风险提示：多方和谈难以达成一致性，停火时间持续后移。 内容目录 一、自俄乌冲突以来，欧盟及美国对俄罗斯持续施压................................................................................3 二、俄乌冲突的形势推演................................................................................................................................6 近期和谈信号逐步增强，但多方利益难以调解...............................................................................................6全面停火协议或在下半年达成........................................................................................................................8第一阶段谈判重点：恢复俄国际经贸地位......................................................................................................8 三、和平协议有望推动供应链重塑，稳定大宗价格....................................................................................9 全球能源价格将逐步回落..............................................................................................................................11金属与矿产资源难以形成长期冲击................................................................................................................11农产品价格预计将稳步回落.........................................................................................................................12 四、冲突降温对中国总体利好......................................................................................................................12 中俄贸易结算将更加便利，但中国进口能源实际价格可能上升.....................................................................12对欧贸易走廊有望恢复................................................................................................................................13俄乌冲突降温有助于提振市场风险偏好........................................................................................................14 风险提示..........................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：俄乌冲突爆发后大宗价格急升....................................................................................................................................................................3图表2：小麦价格快速上涨........................................................................................................................................................................................3图表3：欧盟对俄罗斯在金融、贸易方向上的制裁措施（自俄乌冲突以来）....................................................................................................4图表4：美国财政部对俄罗斯在军事、经济、金融方向上的制裁措施（自俄乌冲突以来）............................................................................4图表5：俄罗斯经济受冲突影响较大........................................................................................................................................................................6图表6：俄罗斯进出口情况........................................................................................................................................................................................6图表7：北约（NATO）安全计划成本分摊.............................................................................................................................................................7图表8：美国通胀与能源价格走势保持一致............................................................................................................................................................8图表9：俄罗斯主要出口商品产量及占比................................................................................................................................................................9图表10：铝、镍期货价格........................................................................................................................................................................................10图表11