固收点评：浩瀚转债，智能网络解决方案的领跑者

浩瀚转债：智能网络解决方案的领跑者 2025年03月13日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼浩瀚转债（118052.SH）于2025年3月13日开始网上申购：总发行规模为3.54亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于公共互联网安全监测系统研发及产业化等项目。 ◼当前债底估值为83.3元，YTM为3.12%。转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.36%（2025-03-11）计算,纯债价值为83.30元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 相关研究 《1.9%以上的10年期国债具有配置价值》2025-03-12 ◼当前转换平价为100.3元，平价溢价率为-0.33%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月19日至2031年03月12日。初始转股价24.38元/股，正股浩瀚深度3月11日的收盘价为24.46元，对应的转换平价为100.33元，平价溢价率为-0.33%。 《“抢跑”的降息预期修复了吗？》2025-03-10 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.41%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.38元计算，转债发行3.54亿元对总股本稀释率为8.41%，对流通盘的稀释率为13.90%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计浩瀚转债上市首日价格在118.73~132.27元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浩瀚转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.73~132.27元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。 ◼浩瀚深度是互联网流量与数据智能化领域的领先企业，专注于为电信运营商提供高性能网络可视化、智能管控及信息安全防护解决方案。公司产品已规模部署于中国移动、中国联通、中国电信的骨干网、省网及IDC出口等关键节点，构建起覆盖网络优化、安全防护、大数据应用的产品体系。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为10.01%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为10.01%。2023年，公司实现营业收入5.20亿元，同比增加15.85%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为14.99%。2023年实现归母净利润0.63亿元，同比增加32.43%。 ◼浩瀚深度营业收入主要来源于网络可视化及信息安全防护解决方案两类产品。2021-2023年合计收入占主营业务收入比重分别为85.00%、80.07%、84.70%。依托网络可视化解决方案业务的优势，信息安全防护解决方案业务不断横向拓展，两项业务均持续增长。大数据解决方案收入也整体呈增加趋势。 ◼浩瀚深度销售净利率和毛利率维稳，销售费用率维稳，财务费用率维稳和管理费用率下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%，销售毛利率分别为34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00%，均高于行业均值。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2019-2024Q3营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2019-2024Q3归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2021-2023年营业收入构成........................................................................................................8图4：2019-2024Q3销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2019-2024Q3销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2019-2024Q3财务费用率水平（%）........................................................................................9图7：2019-2024Q3管理费用率水平（%）........................................................................................9 表1：浩瀚转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：浩瀚转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测浩瀚转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为83.30元，YTM为3.12%。浩瀚转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.36%（2025-03-11）计算,纯债价值为83.30元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 当前转换平价为100.3元，平价溢价率为-0.33%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月19日至2031年03月12日。初始转股价24.38元/股，正股浩瀚深度3月11日的收盘价为24.46元，对应的转换平价为100.33元，平价溢价率为-0.33%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为8.41%。按初始转股价24.38元计算，转债发行3.54亿元对总股本稀释率为8.41%，对流通盘的稀释率为13.90%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计浩瀚转债上市首日价格在118.73~132.27元之间。按浩瀚深度2025年3月11日收盘价测算，当前转换平价为100.33元。 1）参照平价、评级和规模可比标的赛特转债（转换平价95.05元，评级A+，发行规模4.42亿元）、宇邦转债（转换平价104.87元，评级A+，发行规模5.00亿元）、中能转债（转换平价100.55元，评级A+，发行规模4.00亿元），3月11日转股溢价率分别为28.39%、23.01%、21.53%。 2）参考近期上市的渝水转债（上市日转换平价94.38元）、南药转债（上市日转换平价91.30元）、银邦转债（上市日转换平价91.77元），上市当日转股溢价率分别为29.64%、30.18%、32.77%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为34.49%，中债企业债到期收益为6.36%，2024年三季报显示浩瀚深度前十大股东持股比例为50.90%，2025年3月11日中证转债成交额为77,384,587,654元，取对数得25.07。因此，可以计算出浩瀚转债上市首日转股溢价率为25.94%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浩瀚转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.73~132.2