国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：公开市场持续净回笼，债市延续调整 摘要 债市表现：1、2月金融数据符合市场预期，政府债发行继续对社融形成明显支撑。今年的举债规模增加并且发行节奏前置的情况下，上半年政府债发行将延续明显同比多增的态势，持续对社融形成拉动。年内2万亿元的再融资专项债发行提速，对企业信贷数据造成的拖累还在持续。本周央行延续净回笼态势，资金利率保持偏紧态势，同时股市偏强运行，债市整体承压运行。截止3月14日收盘，二年期国债收益率周环比上行4BP至1.55%，十年期国债收益率上行3BP至1.83%，三十年期国债收益率上行6.5BP至2.04%。2、国债期货延续调整，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为-0.06%、0.02%、-0.05%、-1.04%。TS、TF净基差高位回落至负值，T、TL净基差横盘震荡。 政策动态：1、中国人民银行党委召开的扩大会议明确，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。2、本周公开市场净回笼2517亿元。7天逆回购发行5262亿元，到期7779亿元，逆回购余额5262亿元。下周公开市场到期10332亿元，其中逆回购到期5262亿元，MLF到期3870亿元，国库现金定存到期1200亿元。3、资金利率维持偏紧态势，DR001上行0.6BP至1.8%，DR007上行0.6BP至1.81%，R001上行0.8BP至1.81%，R007上行2.1BP至1.83%。 债券供给：1、本周政府债发行4245亿元，到期4565亿元，净发行-320亿元。其中国债净发行-821亿元，地方债净发行501亿元。发行计划显示，下周国债净发行1268亿元，地方债净发行460亿元。2、本周新增专项债523亿元，累计发行量6621亿元，发行进度15%，下周计划发行263亿元。 策略观点：短期来看，资金面已度过最紧张阶段，同业存单利率高位回落，大行融出资金低位回升，短端国债调整基本到位，风险偏好回升背景下长端国债相对偏空，预计收益率曲线重新走陡。 目录 1、债市表现：资金偏紧，债市延续调整 2、政策动态：逆回购持续净回笼 1.1市场表现：公开市场持续净回笼，债市延续调整 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行延续净回笼态势，资金利率保持偏紧态势，同时股市偏强运行，债市整体承压运行。截止3月14日收盘，二年期国债收益率周环比上行4BP至1.55%，十年期国债收益率上行3BP至1.83%，三十年期国债收益率上行6.5BP至2.04%。国债期货延续调整，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为-0.06%、0.02%、-0.05%、-1.04%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差重新回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：公开市场持续净回笼 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周公开市场净回笼2517亿元。7天逆回购发行5262亿元，到期7779亿元，逆回购余额5262亿元。下周公开市场到期10332亿元，其中逆回购到期5262亿元，MLF到期3870亿元，国库现金定存到期1200亿元。资金利率维持偏紧态势，DR001上行0.6BP至1.8%，DR007上行0.6BP至1.81%，R001上行0.8BP至1.81%，R007上行2.1BP至1.83%。 2.2政策动态：LPR报价持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2025年2月MLF到期量为5000亿，2月25日续作3000亿，相当于2月MLF缩量2000亿。不过，考虑到央行已在2025年1月开展17000亿买断式逆回购操作，相当于为应对2025年2月MLF大额到期，已提前释放了大规模中期流动性。实际上，这是2024年10月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。这也意味着尽管2024年10月以来MLF持续缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。 贷款市场报价利率（LPR）连续四个月保持不变。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致。 2.2政策动态：2月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2月28日，央行官网公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期限买断式逆回购的操作量为9000亿元，6个月（182天）期限买断式逆回购的操作量为5000亿元。本次买断式逆回购操作1.4万亿元，同时有8000亿元到期，因此此次实际净投放规模为6000亿元。 2.2政策动态：2月PSL余额环比下降1000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 【中国央行：2月三大政策性银行抵押补充贷款余额下降1000亿元】中国央行：2025年2月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款净归还1000亿元，为22639亿元。 2.3流动性：资金利率高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：专项债发行节奏平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：2月政府债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：长端国债收益率继续上行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率小幅下行 3.6现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。