中国经济：信贷增长温和反弹

信用增长出现轻微反弹。 刘弗兰克(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 总体而言，信贷增长显示出稳定的初步迹象，得益于强劲的政府债券发行，未偿还社会融资增长。然而，人民币贷款继续放缓，尤其是家庭贷款，因为新房市场和消费需求仍然疲弱。近期政策信号显示将继续支持股市、房市和家庭消费，可能会在接下来几个月内提振经济活动和信贷需求。此外，中国人民银行可能在2025年第二季度不久下调存款准备金率50个基点，并在2025年下半年将贷款市场报价利率（LPR）下调20个基点。未偿还社会融资和贷款可能在2025年底增长8.2%和7.7%，而2024年底的增长分别为8%和7.6%。 bingnan Ye，博士(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 社会融资规模增长得益于政府债券发行。社会融资规模（SF）增长在2月份边缘上升至8.2%（除非另作说明，否则均为同比增长），1月份为8%，随着社会融资规模从1月份的9%增长至人民币7.1万亿元扩大到49.3%，达到人民币2.2万亿元，尽管未能达到市场预期的人民币2.65万亿元。得益于财政扩张，政府债券发行在2月份的增长速度达到了182%，发行规模达到人民币1.7万亿元，因为预计2025年的广义赤字将扩大至人民币2.4万亿元。企业债券发行也有所增加，2月份达到人民币1700亿元，随着商业信用需求逐渐触底。对实体经济的信贷贷款新增人民币下降至负增长，同比下降33.4%至人民币6500亿元，在1月份录得15个月来的首次同比增长后。排除人民币因素后，2月份的社会融资规模增长了16.6%，受政府债券发行量激增167%和企业债券发行量增长7.2%的推动，而实体经济贷款则实现温和增长，增长率为0.9%。M1供应量，过去主要反映企业业务活力，现在更好地反映货币总体的流动性，在2月份从0.4%降至0.1%。M2在2月份保持在7%的平稳水平，因为财政存款显著增加。 来源：Wind，CMBIGM 人民币新贷款未达到预期。2月份，人民币贷款余额同比增长率从7.5%微降至7.3%，而新增人民币贷款增长从1月份的4.3%下降至5.1万亿元，2月份降至-30.3%，至1.01万亿元，低于市场预期的1.24万亿元。在2025年2个月内，贷款余额下降了3.6%。2月份，家庭贷款流动净减少3890亿元人民币，其中短期贷款减少2740亿元，中长期贷款减少1150亿元。在2025年2个月内，家庭贷款流动量收缩了86%，因为短期贷款在两个月内都处于负增长区域，而中长期贷款下降了27.7%，表明消费者需求持续疲软。2月份，对企业的贷款新增长率降至-33.8%，贷款总额为1.04万亿元。在2025年2个月内，对企业的贷款新增长率上升了7.2%，主要受短期贷款增加的推动，而中长期贷款下降了13%，可能受到地方政府融资平台债务置换的影响。 来源：Wind，CMBIGM 信贷增长今年可能温和反弹。中国政策制定者已表示将继续支持地方政府、房地产市场和耐用消费品消费者。中国人民银行可能在2025年第二季度降低准备金率50个基点，并在2025年下半年降低贷款市场报价利率20个基点。得益于更积极的财政政策、房地产销售的稳定以及耐用消费品消费的恢复，2025年信贷增长可能会温和反弹。预计社会融资规模和贷款在2025年末可能会分别增长8.2%和7.7%，相较于2024年末的增长8%和7.6%。. 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：财政部，中国农业发展银行 来源：财政部，中国农业发展银行 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：风CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究人员，认证如下：关于本报告中所涉及证券或发行人：（1）所表达的观点准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其关联人（如《香港证券及期货事务监察委员会》发布的《操守准则》中定义）在以下方面均无涉及：（1）在报告发布日期前30个日历日内，未进行或交易本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布日期后3个营业日内，不会进行或交易本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）未在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 未评级 股票未来12个月内潜在回报率超过15%：股票未来12个月内潜在回报率为+15%至-10%；股票未来12个月内潜在损失率超过10%；该股票未由CMBIGM评级。 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致。表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的直属全资子公司）的直属全资子公司 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中所包含的信息可能不适用于所有投资者的目的。CMBIGM不提供个人定制投资建议。本报告编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值及其回报均不确定且无法保证，并可能因 underlying assets 或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财经顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中任何信息均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能会为自己和/或他人持有涉及本报告的公司的证券头寸、做市、作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM与此报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。有关推荐证券的额外信息可按要求提供。 对于英国境内的此文件收件人本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令第19(5)条（“命令”）或（II）符合命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”） 的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件收件人位于美国CMBIGM并非美国注册的经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未 在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国境内向“主要美国机构投资者”（根据美国《1934年证券交易法》修订后的第15a-6规则定义）分发，不得提供给美国境内的任何其他个人。接受本报告的任何主要美国机构投资者代表并同意，它将不会向任何其他个人分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息买卖证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-经销商进行。 对于在新加坡接收此文件的人员本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义 的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条规定，根据安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专业投资者或机构投资者的人员，如新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义，CMBISG仅在接受法律规定的范围内对报告内容的真实性承担法律责任。新加坡接收人如对报告产生或与报告有关的问题，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。