LPG：全球贸易冲突下的丙烷贸易

LPG:全球贸易冲突下的丙烷贸易 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao029552@gtjas.com 报告导读： 在美对外贸易关税争端逐步发酵的背景下，我们不得不思考未来在一些重要能源化工领域可能发生的争端对于中国能化市场的影响。在之前专题中，我们提到乙烷以及丙烷在国内化工行业中的重要性，相比较于乙烷的单一物流（即关税影响较易分析），丙烷贸易多样性以及相关原料可替代性使得市场对于丙烷征收关税后的影响仍然缺乏较量化的分析。本文将从丙烷贸易流以及全球蒸汽裂解装置原料的替代性上来分析若丙烷施加惩罚性关税对于国内进口丙烷溢价的影响。 我们将从以下几个角度去解读问题：（1）全球除中国外承接美国丙烷能力；（2）美国丙烷在中国外地区流向探讨；(3)中国进口来源改变以及相关溢价分析。 目录 1.全球丙烷物流结构...................................................................................................................................................................................31.1全球丙烷出口结构.......................................................................................................................................................................31.2全球丙烷进口结构.......................................................................................................................................................................31.3中国丙烷进口结构.......................................................................................................................................................................41.4美国与中东丙烷出口结构.........................................................................................................................................................52.中美丙烷关税假设下物流变化............................................................................................................................................................62.1全球承接美国丙烷能力测算.....................................................................................................................................................62.2美国丙烷在中国外地区结构性取代范围.............................................................................................................................72.3中国进口来源改变以及相关溢价分析..................................................................................................................................7 1.全球丙烷物流结构 在美对外贸易关税争端逐步发酵的背景下，我们不得不思考未来在一些重要能源化工领域可能发生的争端对于中国能化市场的影响。在之前专题中，我们提到乙烷以及丙烷在国内化工行业中的重要性，相比较于乙烷的单一物流（即关税影响较易分析），丙烷贸易多样性以及相关原料可替代性使得市场对于丙烷征收关税后的影响仍然缺乏较量化的分析。本文将从丙烷贸易流以及全球蒸汽裂解装置原料的替代性上来分析若丙烷施加惩罚性关税对于国内进口丙烷溢价的影响。 1.1全球丙烷出口结构 目前全球丙烷出口资源主要集中在北美、中东以及部分地中海沿岸国家（全年出口分别在6000万吨、2000万吨以及500万吨左右）。其中美国丙烷在全球丙烷贸易市场中占比超过50%，中东出口丙烷在全球占比约为25%，从调节的可行性上来看，若美国的物流出现转向，中东是主要的缺口补充来源。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 1.2全球丙烷进口结构 从全球丙烷进口来看，进口需求主要集中在亚洲地区，其中中国进口、东南亚进口（包含印度），以 及日本韩国进口整体体量相近，年度进口量分别约2300万吨、1670万吨以及1470万吨。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 从占比上看，中国、东南亚以及日韩在全球进口市场中的占比分别为28%、20%以及17%，若中国进口丙烷受阻，最有可能去接收这部分丙烷的地区是东南亚以及日韩。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 1.3中国丙烷进口结构 目前中国丙烷进口主要来自于美国，在中国2024年约2367万吨进口来源中，来自于美国丙烷约1700万吨，占比约71%，来自于中东丙烷约560万吨，占比约23%。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 1.4美国与中东丙烷出口结构 美国出口丙烷结构近几年来整体变化较大，出口至中国丙烷比例逐年提升，从2020年的13%逐步提升至2024年的26%，整体出口体量从2020年的1200万吨提升至2024年的6600万吨（出口至中国体量从590万吨提升至1775万吨左右）。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 中东丙烷出口流向地主要是亚洲区域，由于运程的经济性，中东丙烷大部分出口至东南亚地区（包含印度）。在中东24年全年约2100万吨出口中，出口至东南亚体量约1430万吨，占整体出口约68%，出口至中国体量约570万吨，占整体出口约26%。 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 2.中美丙烷关税假设下物流变化 在近端中美贸易争端逐步升级背景下，丙烷作为中美贸易环节重要的大宗商品原料，在未来有可能发生的关税争端中仍有可能作为被征加的对象。假设国内对进口自美国丙烷继续征加惩罚性关税，对于国内进口丙烷价格以及在这之后全球丙烷定价逻辑将会产生如何影响？我们将从以下几个角度去解读问题： （1）全球除中国外承接美国丙烷能力（2）美国丙烷在中国外地区流向探讨（3）中国进口来源改变以及相关溢价分析 2.1全球承接美国丙烷能力测算 从全球丙烷进口结构看，中国、东南亚以及日韩对丙烷需求最多，24年进口分别约2300万吨、1670万吨以及1470万吨。从进口去向看，除去中国大部分流向PDH外，东南亚以及日韩主要作为裂解装置的补充进料。当然在进口结构中，欧洲也占据一定比例，并且相对亚洲来说，欧洲离美国更近，也可以作为消化美国丙烷的去处。因而在这个基础上，我们对东南亚、日韩以及欧洲的裂解装置（以及少量的PDH装置）作了统计，由于对于存量装置来说，丙烷消化能力取决于乙烯裂解原料使用中丙烷的占比大小，尽管各国丙烷进口需求并不完全来自于裂解装置，但需求弹性集中在乙烯裂解端。 从表中可以看到，目前全球主流进口国或区域（除中国外）在当前进口基础上依托自身装置增量最多 增加400-500万吨需求，也就意味着中国的1700万吨自美国进口丙烷无法通过简单通过其他地区存量装置需求提升来解决，那么最终只有改变物流来解决问题。 2.2美国丙烷在中国外地区结构性取代范围 从美国和中东的出口结构看，若中国对美国丙烷征收惩罚性关税，极限情况下，若美国丙烷不再出口中国，那么中国的丙烷只能来自于中东，但从中东的出口结构来看，目前中东出口东南亚的丙烷即使全部流向中国，仍然无法填补中国需求，同时这也意味着，美国丙烷若没有中国这个需求地，流向全球其他地区，除去单纯的物流改变之外，需要全球除中国外装置额外提供10%的丙烷需求增量。而中国需要减少300万吨左右的丙烷消耗量。 2.3中国进口来源改变以及相关溢价分析总结 总结一下以上逻辑，我们可以简单地将中国对美丙烷征收惩罚性关税后（极限情况下）的影响列为以下三点： （1）中东原来去东南亚的物流需要转移去中国，而美国去中国的物流需要转移到东南亚以及东北亚其余国家。（2）除去物流转变外，其余国家需要额外承接来自中国的300万吨丙烷，而根据我们的计算，这体量大致相当于中国外主流进口丙烷国家增加10%的丙烷替代量（裂解装置）。（3）中国除去承接中东丙烷外，需要额外减少300万吨的丙烷使用量。 这些条件对全球丙烷定价会产生什么影响？ 1)首先是运费相关，中东到印度和中东到东南沿海运费整体差别不大（LR船型），这部分产生的运费差距最多在20-30美元/吨。2)但若要中国外国家或地区多使用10%丙烷，则必须要让丙烷经济性高于石脑油，按照当前丙烷-石脑油对应裂解装置的经济性，丙烷-石脑油估值必须比当前低30-50美元以上，而中国少使用10%丙烷，通过PDH降负10%可以得到实现（按照目前PDH利润，对应到中国最终进口价格，至少要涨50美元可以达到这个目的）。 需要注意的是，以上关于最终溢价的讨论都是基于最终稳态来进行，也就是长期影响对于亚洲丙烷溢价的体现，短期若发生对丙烷关税争端，则可能需要快速上涨至PDH停车，且物流在短时间也无法快速修正，因而短期对中国进口成本一定是快速抬升的过程。而从最终长期定价影响看，若中国对美国丙烷征收惩罚性关税，则中国丙烷溢价至少是20+50=70美元/吨（在当前原油价格下），来保证物流顺利进行以及挤出部分需求。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标