周度观点及策略
- 宏观：美国2月通胀数据缓和，增强市场对美联储年内降息预期，利好有色金属市场；贸易战和联邦政府缩编的不确定性带来风险。中国经济稳健和宽松货币政策提振市场消费信心。
- 供应：几内亚铝土矿发运困难，氧化铝部分产能检修，现货报价缓和，供应预期增加，整体供需仍过剩。四川电解铝复产完毕，山西、贵州有复产计划，电解铝利润快速修复，产能高位。
- 需求：“金三银四”传统旺季提振下游开工率，但铝价上涨导致终端接货积极性下降，旺季需求有待验证。欧美钢铝关税对等加征缓解出口压力，需求逐步回暖。
- 库存：电解铝库存绝对水平处于历史偏低位，累库节奏放缓，旺季将去库。
- 观点：供应端高位，需求逐步回暖，库存去库周期，预计铝价维持偏强运行。
- 策略：继续滚动做多，沪铝2505参考支撑位20500元/吨。
期现市场
- 国内铝期现货价格维持强势，升贴水波动。
- 伦铝电3走势上涨，进口盈亏改善。
供给及库存
- 铝土矿：2024年进口15876.7万吨，同比增12.3%，几内亚占比69.41%。国内产量同比减13.32%，港口库存低位。
- 氧化铝：2024年产量8552.2万吨，同比增3.9%，出口179万吨，进口141.99万吨。价格走弱，利润缩水。
- 电解铝：2024年运行产能4355.83万吨/年，同比增3.35%。海外新增项目缓慢，俄铝减产。
- 成本利润：2025年2月电解铝加权平均完全成本16820元/吨，利润3695元/吨。
- 产量：2024年全球原铝产量预计7252万吨，同比增长2.55%。中国2024年产量4401万吨，同比增长4.6%。
- 进出口：2024年12月进口16.14万吨，同比减7.8%；出口1.28万吨，同比减13.9%。2023年进口154.2万吨，同比增1.31倍。
初加工及终端市场
- 铝合金：2024年产量1614.1万吨，同比增长9.6%。
- 铝材：2024年产量6783.11万吨，同比增长7.7%。12月出口50.6万吨，同比增3.2%；进口32.34万吨，同比增25.2%。
供需平衡表及产业链结构
- 供需平衡：国内产能天花板，长期供给增量有限，海外新增缓慢，俄铝减产。预计2025年全球原铝产量7381万吨，同比增1.9%。
- 产业链结构：全球铝下游需求结构及绿色需求预测显示，新能源汽车、光伏、风电等领域将推动铝需求增长。
研究结论
- 铝价维持强势运行，主要受供应端高位、需求逐步回暖、库存去库周期等因素支撑。
- 下游开工率回升，但终端接货积极性下降，旺季需求有待进一步验证。
- 海外宏观情绪反复，但欧美钢铝关税对等加征缓解出口压力。
- 预计铝价短期维持偏强，建议继续滚动做多。
