豆粕：美国关税不确定仍在，价格震荡 豆一：抛储影响，价格震荡

豆粕：美国关税不确定仍在，价格震荡 豆一：抛储影响，价格震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（03.10-03.14），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为：美欧关税战、USDA供需报告略偏空、巴西丰产压力；期价上涨因为：美豆周度出口销售报告利多、阿根廷大豆产量预估调低（罗萨里奥谷物交易所下调预估）。本周没有美豆大额销售订单。从周K线角度，3月14日当周，美豆05月合约周跌幅0.8%、美豆粕主力05月合约周涨幅0.49%。 上周（03.10-03.14），国内连豆粕和豆一期价“上涨-下跌-反弹”。豆粕方面，3月8日中方出台对加拿大农产品关税反制措施、3月10日菜粕涨停、豆粕跟涨；期价下跌一方面跟随美豆下跌、一方面可能交易中美后期磋商可能性；期价反弹除了跟随美豆之外、预计修复豆粕菜粕价差偏小格局（补涨和替代逻辑）。豆一方面，期价相对偏弱，预计受到黑龙江地方调节储备大豆拍卖影响。从周K线角度，3月14日当周，豆粕主力m2505合约周涨幅0.55%，豆一主力a2505合约周跌幅3.09%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（03.10-03.14），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、接近预期最高端，影响利多。据USDA出口销售报告，3月6日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约92万吨，周环比增幅约16%；2024/25年度美豆累计出口装船约3854万吨，同比增幅约11%。美豆对中国装船约28万吨，累计对中国装船约2000万吨（去年同期约2151万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约75万吨（前一周约35万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约4.3万吨（前一周约5.5万吨），两者合计约79.3万吨（前一周约40.5万吨），接近预期最高端（30～80万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约21万吨（前一周约21万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆收割快于去年同期，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至3月6日当周，巴西2024/25年度大豆收获进度61%，一周前50%，去年同期55%。该咨询公司表示，马托格罗索州由于部分地区降雨过多，收获未能进一步推进。其他州大豆收获正在快速推进。但是人们关注焦点仍然集中在巴西最南部的南里奥格兰德州，当地高温干旱天气导致大豆单产潜力继续受损。3）巴西大豆CNF升贴水周环比略升、到港成本和盘面榨利略降。4）3月USDA供需报告略偏空，持续影响不大。本次USDA报告维持2024/25年度巴西、阿根廷大豆产量不变、维持美豆期末库存不变，低于预期、影响略偏空。5）未来两周南美主产区天气预报：巴西降水略偏少、气温偏高，阿根廷降水偏少、气温短期偏高。据3月15日天气预报，未来两周（3月16 日～3月29日），巴西大豆产区降水略偏少、气温偏高，南部的南里奥格兰德州依然“降水偏少、气温偏高”。阿根廷主产区降水偏少，气温3月18日～23日略偏高、其余基本正常。南美产区天气预计影响中性，持续关注。 上周（03.10-03.14），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至3月14日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约7.6万吨，前一周日均成交约11万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至3月14日当周，主要油厂豆粕日均提货量约14万吨，前一周日均提货量约15万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至3月14日当周，豆粕（张家港）基差周均值约650元/吨，前一周约684元/吨，去年同期约213元/吨。4）库存：豆粕库存周环比微降、同比下降。据钢联统计，截至3月7日当周，我国主流油厂豆粕库存约54万吨，周环比降幅约3%，同比降幅约8%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至3月14日当周，国内大豆周度压榨量约163万吨（前一周152万吨，去年同期164万吨），开机率约46%（前一周43%，去年同期47%）。下周（3月15日～3月21日）油厂大豆压榨量预计约143万吨（去年同期154万吨），开机率40%（去年同期44%）。 上周（03.10-03.14），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区稳定、关内上涨、销区稳中略涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3960～4100元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5000～5140元/吨，较前一周上涨100元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4440～4620元/吨，较前一周上涨0～20元/吨。2）东北产区准备春耕、农户售粮积极性尚可。据博朗资讯，东北产区处于准备春耕阶段，基层农户售粮积极性尚可，但余粮远少于前期且比较分散或运距较远，多数贸易商收购谨慎、因走货缓慢。3）黑龙江地方调节性储备大豆开拍，溢价成交。据博朗资讯，黑龙江地方调节性储备大豆开拍，首发公告的鸡西、双鸭山、七台河地区，全部溢价成交，多为加工企业和贸易商拍得。3月18日鹤岗和绥化地区公告拍卖，起报价分别为3700元/吨、3680元/吨。多数加工企业近期收购上量慢，国产大豆拍卖仍将吸引贸易主体参与。4）销区豆制品新增需求有限，原料大豆采购谨慎。据博朗资讯，各地市场经销商表示终端市场豆制品新增需求有限，因天气转暖、蔬菜及肉蛋禽供给充足，多数豆制品厂因下游产品走货缓慢、对原料大豆采购谨慎。 下周（03.17-03.21），预计连豆粕和豆一期价震荡。基本面方面，暂无重要报告，等待3月底USDA种植面积意向报告指引。美国关税政策不确定性仍在，关注事件动态。国内方面，黑龙江调节储备大豆拍卖，豆一期价在上周已经有所交易。目前春耕准备期，若豆价跌幅过大、可能也会影响新豆种植积极性。综合而言，预计豆类价格震荡，等待更多指引。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。