策略研究周度报告：消费主线是否迎来机会？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 “两会”政策落地预期再起，对市场风险偏好形成一定提振。3月17日将公布的1-2月经济数据预计略低于预期。但近期促生育、支持消费信贷等政策逐步落地，市场对“两会”政策落地预期再起，后续还有消费提振专项行动新闻发布会和宽货币降息降准可能性。海外风险扰动无边际变化，3月美联储议息会议预计不降息并维持后续降息谨慎态度，特朗普对华加征关税维持“逐月加征、小幅提升”节奏，但并非是A股主要矛盾。因此内部政策预期提振对冲海外风险扰动，有望对市场形成一定提振。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点1：如何预期1-2月经济数据及近期政策？3月17日将公布1-2月宏观经济数据，根据社融、通胀及高频数据看，预计整体略低于预期。但近期促生育、支持消费信贷、央行降息降准表态等，市场对“两会”政策落地预期再起。3月17日下午国新办新闻发布会还将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口。结合当前内外部经济金融形势，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、但降息存在不确定性。 市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动？虽然美国通胀数据略有下降，但3月议息会议预计美联储将继续维持不降息并对后续降息持谨慎态度，整体符合市场预期。特朗普对华加征关税符合“逐月加征、小幅抬升”特点，未来一段时间仍是贯穿A股的外部风险扰动但并非是主导因素。整体看，海外风险边际变动有限，不会成为当前市场的掣肘因素。 相关报告 ⚫行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时 1.策略周报《Manus能否为科技股行情空中加油？—20250309第10周》2.策略周报《如何预判本轮科技股调整时间和空间？—20250302第9周》3.策略月报《静水流深—2025年3月A股市场研判及配置机会》2025-02-23 3月第2周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费涨幅领先，前期强势的科技股回调，我们提出的3月行业整体轮动的判断持续被证实。目前市场向上、向下的动能和风险均有限，大格局仍是高位震荡，同时各风格、行业基本面变化有限，因此行业上仍将继续维持快速轮动态势，前期滞涨和低估值的方向有望迎来轮动机会。具体行业机会上建议关注两条有望轮动的主线：1）市场震荡下具备配置性价比同时具备中长期战略配置价值的银行、保险。2）前期低估滞涨同时有政策催化的领域，重点关注医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）。 配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性？本周消费板块尤其是食品饮料和服务类消费表现较好，原因在于：消费属于滞涨和低估值方向，在大盘高位震荡、行业轮动加速、消费政策提振和预期改善背景下迎来轮动补涨。后续展望上，考虑到一方面经济恢复力度仍弱、对后周期品种景气支撑有限。另一方面3月17日消费专项提振行动的政策力度将落地，市场预期将按之回归。参考如2024年7月政治局会议对消费尤其是服务消费定 调超预期的行情，届时板块上涨持续时间约0.5个月、平均涨幅6%左右。因此我们认为消费的主线级行情未至，时间和空间都将有限，但内部存在继续轮动的可能。 配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何？基建开工行情具备极强季节性效应即春节假期后至“两会”闭幕，在此期间我们对其中的8大优势领域进行了独家持续推荐。在今年的季节性效应期内，这8个优势方向整体表现良好，期间涨幅和相对上证收益分别：通用设备（18.6%、14.6%）、环保设备（11.6%、7.6%）、金属新材料（11.2%、7.2%）、工程咨询服务（9.3%、5.3%）、非金属材料（8.2%、4.2%）、环境治理（7.9%、3.9%）、专业工程（7.6%、3.6%）、水泥（2.2%、-1.7%）。8大细分领域均取得正收益，7个细分领域取得了超额收益。 ⚫风险提示 2月经济数据大幅不及或超预期；美股持续性调整对全球资本市场偏好抑制的风险；美国对华政策超预期严厉等。 正文目录 1市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好................................................................................................................................4 1.1市场热点1：如何预期1-2月经济数据及近期政策？.....................................................................................................................41.2市场热点2：如何预期3月美联储议息会议及近期海外风险扰动？.........................................................................................52行业配置：消费主线行情未至，行业仍是轮动时........................................................................................................................62.1配置热点1：如何看待近期消费轮动行情的持续性？.....................................................................................................................62.2配置热点2：独家推荐的季节性基建8大优势领域今年收官表现如何？............................................................................102.3消费主线行情未至，行业仍是轮动时.................................................................................................................................................12风险提示：.............................................................................................................................................................................................12 图表目录 图表12月政府债券同比大幅多增.......................................................................................................................................................................5图表2企业信贷大幅走弱........................................................................................................................................................................................5图表3消费板块整体交投热度于本周五抬升...................................................................................................................................................7图表4多数消费板块仍处于滞涨+低估的状态.................................................................................................................................................8图表5多数消费板块仍处于滞涨+低估值的状态............................................................................................................................................9图表6基建开工相关的41个细分领域性价比打分模型，前8大细分领域为优势方向..............................................................11图表7除水泥外，其余7个重点推荐基建细分领域均取得了超额收益.............................................................................................11 1市场观点：内部政策预期改善提振风险偏好 1.1市场热点1：如何预期1-2月经济数据及近期政策？ 我们的观点：3月17日将公布1-2月宏观经济数据，根据社融、通胀及高频数据看，预计整体略低于预期。但近期促生育、支持消费信贷、央行降息降准表态等，市场对“两会”政策落地预期再起。3月17日下午国新办新闻发布会还将介绍提振消费专项行动相关政策及宽货币政策窗口。结合当前内外部经济金融形势，提振消费专项行动值得期待，降准概率较大、但降息存在不确定性。 市场对“两会”政策落地预期再起。市场当前等待1-2月年内首份宏观经济数据，但结合春节数据和1-2月已公布的高频数据看，1-2月基本面边际变化不大。1-2月数据显示“抢出口”带动生产端企稳、出口仍有韧性，但通胀数据偏弱，政策支持的商品消费情况较好，但服务类消费延续弱复苏态势，消费复苏依然缺乏“加速度”。地产虽然延续改善态势，但今年“小阳春”预计仍是历年季节性“小阳春”中偏弱的。经济数据公布后预计市场焦点将转向政策预期及落地节奏。目前从市场资金选择也可以看到投资者主要关注促消费方面的情况。此前3月6日发改委在新闻发布会上明确表示，多部门联合制定了《提振消费专项行动方案》很快将公布实施，国新办预计3月17日下午3时举行新闻发布会介绍提振消费有关情况。关注消费提振专项行动是否超预期，若超预期将有效提振市场信心和风险偏好。此外，近期央行强调今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况决定降准降息时机。结合当前信贷需求较弱、经济数据难超预期等情况，我们预计近期宽货币落地可能性较大，工具选择上预计降准概率更大。 当前数据显示信贷需求偏弱问题进一步突出，3月信贷情况仍有待观察，宽货币在路上。2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元。社融存量同比8.2%，较上月上升0.2%。2月社融存量同比较1月有所提升源于：①去年2月社融存量基数较低；②今年2月政府债给予较强支撑。分项来看，2月政府债新增1