晶晨半导体作为多媒体SoC龙头，拥有丰富的SoC全流程设计经验，产品覆盖智能机顶盒、智能电视、无线连接及车载信息娱乐系统等多个领域，积累了全球知名客户群。公司营收和利润持续增长，2016-2023年营收年均复合增速高达21.25%，归母净利润年均复合增速达27.13%。海外市场是公司核心收入来源，2024上半年海外收入占总营收比重为91.99%。
投资要点：
- 机顶盒芯片： 公司面向运营商市场的系列产品已获得多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统认证；面向国内外非运营商的系列产品类型丰富，覆盖高、中、低市场。基于新一代 ARMV9 架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功，并已获得首批商用订单；8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。
- 电视机芯片： 消费者娱乐偏好及 AI 技术发展推动着智能电视市场重塑，公司 T 系列产品目前主要有全高清系列芯片和超高清系列芯片，最高支持 8K 视频解码，已完成国际主流 TV 生态的全覆盖, 包括 Google AndroidTV、Amazon FireTV、RokuTV、RDKTV 等，未来 T 系列产品将进一步扩大国际市场份额。
- AI 芯片： 公司 A 系列芯片提供通用硬件和软件平台，客户可根据实际的应用场景开发相应的产品和应用。目前产品已广泛应用于众多消费类电子领域，如智能音箱、智能门铃、智能影像、AR 终端、智能灯具、智能会议系统、学习机、跑步机、动感单车、健身镜、扫地机器人、冰箱、农业无人机、广告机、直播机、游戏机等。同时，公司还在持续拓展生态用户，扩大端侧布局。
- 无线连接芯片： 公司 Wi-Fi6 首品产品上市之后, 迅速获得了市场认可，2024 年 W 系列全年销量近 1,400 万颗。此外，公司还将进一步推出三模组合新产品，W 系列芯片业务版图将进一步扩大，除了与公司主控 SoC 平台适配并配套销售外，也面向公开市场独立销售。
- 汽车电子： 公司的汽车电子芯片目前有车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片。目前汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产、商用（包括但不限于宝马、林肯、Jeep、沃尔沃、极氪、创维等）。该系列芯片采用先进制程工艺，内置高算力神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360 全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS（驾驶员监测系统）等，符合车规级要求，部分产品已通过车规认证。
盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入 59.3/74.5/93.7 亿元，实现归母净利润分别为 8.2/10.7/13.9 亿元，维持“买入”评级。
风险提示： 技术迭代风险；研发未达预期风险；核心技术人才流失风险；客户集中风险；供应商集中风险；存货跌价和周转率下降风险；毛利率下降的风险；宏观环境风险。
