非银行业周报：多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区

多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区 2025年03月16日 ➢10年期国债反弹，险资继续加配银行股，险资投资端有望充分受益。本周十年期国债收益率反弹明显，收益率一度触达1.89%，整体维持在1.80%以上水平，保险资金作为债券投资重要的“稳定器”，长端利率反弹有望缓解保险配置盘配债压力，有望进一步增强资产和负债匹配，减少潜在“利差损”风险。 推荐维持评级 ➢头部险企继续增持港股银行股，低利率下有望充分受益资本利得和较高股息，为投资端提供弹性。3月11日港交所披露平安人寿于3月6日增持招商银行H股718.25万股，持股比例增至9.06%，在1月10日公司举牌招行银行H后继续增持。今年以来，平安人寿持续增持港股银行股，接连举牌邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股，我们认为头部险资积极布局估值低位、经营稳健、分红持续性高、受益经济复苏预期的银行股，有望在低利率环境下为权益投资端提供稳健持续的收益来源。 ➢在利率下行背景下，分红险有望成为主流险种，头部险企有望凭借更为深厚的分红险销售基础、更稳健的综合投资能力而受益，头部险企保费有望伴随消费复苏保持稳健增长。中国太保发布2025年1-2月保费数据，前两月太保寿险原保费收入690.06亿元，同比+9.1%，太保财险原保费收入397.18亿元，同比+1.9%。 分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢整体来看，我们认为非银板块配置仍处于舒适区，央行3月13日召开扩大会议，指出实施好适度宽松的货币政策，并表态将根据国内外经济金融形式和金融市场运行状况，择机降准降息。同时，金融监管总局本周发布通知，要求金融机构发展消费金融，助力提升消费，另外国新办将于3月17日举行介绍提振消费有关情况的新闻发布会，适度宽松的货币环境叠加消费等相关政策持续发力，有望进一步提振市场预期，带动资本市场活跃度提升，券商经纪业务、保险投资端等均有望持续受益。当前两大板块估值仍处于相对低位，近期港股市场资金的持续流入也有望持续提振H股保险和券商表现，我们认为当前从政策面、资金面和基本面等来看板块仍处于配置的舒适区，建议积极关注。 相关研究 1.非银行业周报20250309：保险长期资金入市再进一步-2025/03/092.非银行业点评：资本市场改革按下“加速键”，重视非银投资机会-2025/03/073.保险行业事件点评：“险资出资+AIC专业化管理”模式的展望-2025/03/064.非银行业周报20250302：市场交投活跃度提升，券商板块Q1业绩可期-2025/03/025.非银行业周报20250223：保险增持银行股，积极把握非银低位布局机会-2025/02/23 ➢东方财富发布2024年年报，24Q4单季收入与净利润均达历史新高，推动全年业绩明显回升。3月14日东方财富发布2024年度报告。（1）全年业绩方面，2024年营业收入为116.04亿元（同比+4.7%，较前三季度+18.68pct）；归母净利润96.1亿元（同比+17.3%，较前三季度+19.98pct），营收与净利润同比增速双双转增。（2）从单季数据来看，24Q4公司营业收入43.01亿元（环比+82.3%，同比+65.9%），归母净利润35.68亿元（环比+79.7%，同比+79.8%），单季度总营收和净利润规模均超过21Q3，为2015-2024年单季度最高值。“924”行情下公司四季度表现亮眼，推动全年业绩明显修复。（3）收入结构方面，2024年手续费及佣金/自营/利息/营业收入分别为61/ 34/ 31/ 24亿元，占调整后营业收入（营业总收入+自营收入）比例为41%/ 22%/ 21%/ 16%，同比增速分别为+23%/ +51%/-20%/ +7%。自营投资和手续费收入（主要为证券经纪业务收入）大幅增长。截至3/14，已发布24年业绩的上市券商中，国泰君安（+39%，归母净利润同比，下同）、中国银河（+29%）、招商证券（+18%）、东方财富（+17%）、中信证券（+10%）等头部券商均取得较好的业绩表现。我们认为24年前三季度券商业绩基数较低，而25年增量政策有望推动市场交投热度保持高位，行业整体业绩筑底进程有望持续。 ➢投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资试点有助于发挥长期资金优势，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振25Q1业绩，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等龙头标的。 ➢风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 目录 1市场回顾.................................................................................................................................................................32证券板块.................................................................................................................................................................42.1证券业务概况......................................................................................................................................................................................42.2证券业务重点图表.............................................................................................................................................................................43保险板块.................................................................................................................................................................54流动性追踪..............................................................................................................................................................64.1流动性概况..........................................................................................................................................................................................64.2流动性重点图表..................................................................................................................................................................................65行业新闻与公司公告................................................................................................................................................76投资建议..............................................................................................................................................................127风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1市场回顾 本周（2025.03.10-2025.03.14，下同），主要指数均环比上涨，环比上周：上证综指+1.39%，深证成指+1.24%，沪深300指数+1.59%，创业板指数+0.97%。非银方面，主要板块同样上涨，保险Ⅱ涨幅较高。环比上周：非银金融(申万)+3.15%，证券Ⅱ(申万)+2.86%，保险Ⅱ(申万)+4.29%，多元金融(申万)+1.24%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：中国银河+14.79%，华泰证券+2.26%，中信证券+1.78%，国泰君安+0.00%。2）保险：新华保险+11.15%，中国太保+5.74%，中国平安+3.83%，中国人寿+2.01%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.74万亿股，成交额9.89万亿元，沪深两市A股日均成交额1.65万亿元，环比上周-2.54%，同比+64.30%。 投行业务：截至2025年3月14日，（1）年内累计IPO承销规模为69.12亿元；（2）再融资承销规模为852.52亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至3月14日，两融余额19282.29亿元，较上周+0.90%，同比+26.94%，占A股流通市值2.33%。（2）股票质押：截至3月14日，场内外股票质押总市值为28747.64亿元，较上周+1.53%，同比+5.33%。 2.2证券业务重点图表