定期报告：美股调整对A股有何影响？

策略类●证券研究报告 美股调整对A股有何影响？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人苏雪儿suxueer@huajinsc.cn 美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动。（1）2000年以来道琼斯工业指数共出现10次大幅调整，平均持续90个交易日左右。（2）美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动：一是美国经济出现衰退预期时，如2008年金融危机、2020年公共卫生危机等导致当时美股出现调整；二是美国流动性预期收紧时，例如2015年、2018年、2022年美联储缩表或加息也导致当时每股出现大幅调整；三是不确定性风险上升也可能导致美股出现大幅调整，如俄乌冲突、美国加征关税等均导致当时美股出现较大调整。 相关报告 三月延续震荡偏强，均衡配置-华金-策略-定期报告2025.3.8 政 策 进 一 步 细 化 和 落 实 ， 股 市 慢 牛 延 续2025.3.7明确定调政策发力，科技仍是主线2025.3.5今 年 两 会 值 得 关 注 的 方 向 有 哪 些 ？2025.3.3 全球性负面因素会同时影响美股和A股，但A股走势仍主要受国内政策和基本面主导。（1）2000年以来的10次美股大幅调整期间上证综指均出现下跌。（2）美股大幅下跌期间A股走势仍主要受国内政策和基本面主导，且韧性较强。一是只有全球性的负面因素出现时才会同时影响美股和A股，如2008年金融危机、2018年贸易摩擦、2022年俄乌冲突等。二是A股仍主要受国内政策和基本面主导：首先，政策偏紧可能导致A股出现调整；其次，基本面较弱也是导致A股下跌的核心因素。三是积极的政策或基本面的边际改善导致A股在美股大跌期间韧性较强，如2008年11月四万亿、2016年供给侧改革、2018年11月民营企业座谈会等。 当前来看，美股调整对A股影响有限，A股短期仍可能延续震荡偏强走势。（1）当前美股调整对A股影响相对较小。一是当前美股调整更多是自身因素而非全球性因素，如特朗普政府政策不确定性较强、美债务风险上升等。二是国内政策和流动性偏宽松，经济和盈利低位修复，估值仍处于低位，A股相对美股大概率有更强韧性。（2）A股短期仍可能延续震荡偏强走势。一是短期基本面可能继续修复。二是短期流动性可能进一步宽松：首先，美国2月CPI同比增速回落，美元指数继续偏弱；其次，央行近期再次表态择机降准降息，短期内降准概率上升；最后，外资短期可能加速流入A股。三是国内政策落地实施继续支撑市场情绪。 短期美股调整对A股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线。（1）复盘来看，美股大幅调整期间国内科技股和大盘同步调整，但相对大盘有超额收益，而金融、食品饮料等相对抗跌；美股大幅调整后1个月，A股科技股可能率先反弹。（2）目前来看，短期美股大幅调整对A股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线。一是当前A股可能维持震荡偏强趋势，国内科技股受美股调整的影响可能有限。二是国内政策和流动性宽松、科技产业趋势上升等导致科技仍是中期配置主线。 行业配置：短期继续均衡配置科技、补涨的成长、部分消费和顺周期等行业。（1）科技行情仍是中期配置主线。（2）部分消费和顺周期可能有配置机会：一是历史经验上，春季行情后半段消费和顺周期行业相对占优；二是从短期盈利预期改善角度看消费和部分周期可能较好。（3）建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、传媒（游戏）、通信（国产算力）、计算机（自动驾驶）、机器人；二是政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品、社服、商贸）、军工；三是基本面可能改善和补涨的医药、电新、部分顺周期（有色、化工）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、美股调整对A股有何影响？........................................................................................................................3 （一）美股出现大幅调整主要受美国经济或流动性预期转弱等推动............................................................3（二）美股大幅调整期间A股走势仍主要受国内政策和基本面主导............................................................4（三）当前来看，A股短期仍可能延续震荡偏强走势..................................................................................5 二、行业配置：短期继续均衡配置科技、部分消费和顺周期..............................................................................8 （一）美股调整对A股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线...............................................................9（二）短期部分消费和顺周期可能有配置机会...........................................................................................12（三）继续均衡配置科技、消费、补涨的成长和部分顺周期.....................................................................14 图表目录 图1：2000年以来道指有10次明显回调...........................................................................................................3图2：2000年以来美股调整原因一览.................................................................................................................4图3：美股下跌期间上证综指及基本面等指标表现一览......................................................................................5图4：特朗普上任后颁布的部分贸易、技术行政命令一览..................................................................................6图5：2025年年后一二三线城市商品房销售增速明显上升.................................................................................7图6：近期开工率有所回升.................................................................................................................................7图7：CME预测年内仍有3次降息.....................................................................................................................7图8：美元指数下探............................................................................................................................................7图9：3月至今央行公开市场操作仍在回收流动性..............................................................................................8图10：美股调整期间外资可能流入....................................................................................................................8图11：促消费政策加速落地...............................................................................................................................8图12：俄乌地缘政治风险报道占比相对较低......................................................................................................8图13：美股大跌期间中国科技股和大盘呈现下跌态势，科技股的波动幅度相对较大.......................................10图14：美股大跌后半年，国内科技股的走势取决于国内经济环境、政策支持以及企业自身的基本面情况......10图15：金融、食品饮料等行业在美股大幅调整期间相对抗跌...........................................................................11图16：金融、食品饮料等行业在美股大幅调整期间相对抗跌...........................................................................12图17：科技板块中的计算机和通信行业在美股大跌后的一定时期内率先复苏并取得较好涨幅........................12图18：春季行情末端，部分消费和顺周期行业占优.........................................................................................13图19：盈利增速预期有所改善的二级行业概况................................................................................................13图20：智能手机出货量逐月回升......................................................................................................................14图21：2025年1月中国游戏市场收入310.77亿元，环比增长7.54%，同比增长27.65%.............................14图22：2025年2月乘用车零售同比增速36.2%..............................................................................................15图2