国债期货周报：债市或未见底，待企稳后配置

债市或未见底，待企稳后配置 关注我们获 取 更多 资 讯 研究员廖宏斌期货从业资格号F30825507期货投资咨询从业证号Z0020723 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结 政策及监管：1、3月11日，两会谢幕，两会报告中提出的2025年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。2、3月12日，国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效，预期政策出台效率会提高。 基本面：1、国内:1）2月官方、财新制造业与服务业PMI均处于扩张区间，其中新订单指数表现亮眼，复工复产有序推进。受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响，CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。2）两会利好政策频出，财政政策端更用力给力，赤字率提高1个百分点至4%；货币政策延续此前“适度宽松”的总基调和“适时降准降息”的表述；地产端给予地方政府在收购主体、价格和用途上更大自主权，加速库存去化；消费端新增超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新；另外，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，稳定金融系统。 2、海外：1）美国2月CPI同比为2.8%，核心CPI同比为3.1%，PPI年率3.2%，均低于预期；2）美国至3月8日当周初请失业金人数22万人，预期22.5万人，前值由22.1万人修正为22.2万人。市场担忧美经济衰退，美股持续大跌，波动率上升。 3、汇率：人民币对美元中间价7.1738，本周累计调降35个基点。 资金面：本周央行公开市场逆回购6762亿元，逆回购到期8679亿元，累计实现净回笼1917亿元。短期资金面放松，央行连续净回笼，隔夜、2周期限Shibor利率均下行，7天期、1月期限Shibor利率上行，DR007加权利率维持1.80%附近。 总结：本周国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y收益率下行1bp左右，10Y、30Y收益率分别上行4bp、6bp至1.84%、2.06%。本周国债期货除TF主力合约上涨0.02%以外，TS、T、TL主力合约分别下跌0.06%、0.05%、1.04%。 一、行情回顾 1.1周度数据 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约宽幅震荡 本周30年期主力合约下跌1.04%，10年期主力合约下跌0.05%。 1.2国债期货行情回顾 本周国债期货主力合约宽幅震荡 来源：wind，瑞达期货研究院 本周5年期主力合约上涨0.02%，2年期主力合约下跌0.06%。 1.2国债期货行情回顾 本周主力合约成交量和持仓量 TS、TL、T、TF主力合约成交量均降低。TL、T、TF、TS主力合约持仓量均增加。 二、消息回顾与分析 2重点消息回顾 三、图表分析 3.1价差变化 国债收益率差 本周10年期和5年期差、10年和1年期收益率差均走扩。 3.1价差变化 主力合约价差 本周2年期和5年期合约价差走扩，5年期和10年期主力合约价差收敛。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 本周30年期合约跨期价差小幅收窄、10年期合约跨期价差小幅走扩。 3.1价差变化 国债期货近远月价差 本周5年期合约跨期价差年期合约跨期价差均小幅走扩。 3.2国债期货主力持仓变化 T、TL国债期货主力持仓 前20持仓净多单增加。 3.3利率变化 Shibor利率、国债收益率 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 隔夜、2周期限Shibor利率均下行，7天期、1月期限Shibor利率上行，短期资金面紧张局面改善；本周国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y收益率下行1bp左右，10Y、30Y收益率分别上行4bp、6bp至1.84%、2.06%。 3.3利率变化 中美国债收益率差 本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄。 3.4公开市场操作 央行公开市场回笼投放 本周央行公开市场逆回购6762亿元，逆回购到期8679亿元，累计实现净回笼1917亿元。央行连续净回笼，DR007加权利率维持1.81%附近，资金面紧张局面改善。 3.5债券发行与到期 债券发行及净融资 注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 3.6市场情绪 本周美元兑人民币中间价7.1738 来源：wind，瑞达期货研究院 来源：wind，瑞达期货研究院 人民币对美元中间价7.1738，本周累计调降35个基点。人民币在岸和离岸价差走扩。 3.6市场情绪 本周美股指继续下跌 来源：wind，瑞达期货研究院 本周10年美债收益率小幅下行，VIX指数小幅上行。 3.6市场情绪 十年国债收益率回升，本周A股风险溢价略下行。 四、行情展望与策略 4行情展望与策略 国内基本面端，2月官方、财新制造业与服务业PMI均处于扩张区间，其中新订单指数表现亮眼，复工复产有序推进，受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响，CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。本周二两会闭幕，闭幕后各大部委密集召开会议，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效，预期刺激政策出台节奏将会提前。 海外方面，美国2月CPI、PPI数据全线低于预期，美国2月CPI和核心CPI环比均上涨0.2%，低于0.3%的预期中值。CPI同比为2.8%，核心CPI同比为3.1%，PPI月率0%，预期0.3%，前值由0.40%修正为0.6%；PPI年率3.2%，预期3.3%。2月非农就业人口录得15.1万人，略低于市场预期，失业率录得4.1%，为2024年11月以来新高。数据公布后，市场不再押注美联储5月降息，现预计等到6月才能重新开始降息。美国至3月8日当周初请失业金人数22万人，预期22.5万人，近期市场交易美经济衰退，美股连续大跌，波动率上升，美债收益率快速下跌。 央行连续两周净回笼，短期资金面放松，隔夜、2周期限Shibor利率均下行，7天期、1月期限Shibor利率上行，DR007加权利率下行至1.80%附近。近期美债收益率快速下跌，中美利差小幅收敛，若美元指数继续走弱或缓解汇率压力，为央行降息降准操作拓宽政策空间。策略方面，基本面持续回升需要低利率环境，同时关税不确定性或也将呵护债市，近期债市急跌后宽幅震荡，当前或尚未企稳，主观下跌目标位109-112附近企稳，建议观察企稳待波动率收敛配置，后续配置品种选择推荐中长端期债。 免责声明 瑞达期货研究院本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 瑞达期货研究院简介 瑞达期货股份有限公司创建于1993年，目前在全国设立40多家分支机构，覆盖全国主要经济地区，是国内大型全牌照期货公司之一，是目前国内拥有分支机构多、运行规范、管理先进的专业期货经营机构。2012年12月完成股份制改制工作，并于2019年9月5日成功在深圳证券交易所挂牌上市，成为深交所期货第一股、是第二家登陆A股的期货上市公司。 研究院拥有完善的报告体系，除针对客户的个性化需要提供的投资报告和套利、套保操作方案外，还有晨会纪要、品种日评、周报、月报等策略分析报告。研究院现有特色产品有短信通、套利通、市场资金追踪、持仓分析系统、投顾策略、交易诊断系统、数据管理系统以及金尝发服务体系专供策略产品等。在创新业务方面，积极参与创新业务的前期产品研究，为创新业务培养大量专业人员，成为公司的信息数据中心、产品策略中心和人才储备中心。 瑞达期货研究院将继往开来，向更深更广的投资领域推进，为客户的期货投资奉上贴心、专业、高效的优质服务。