收入迈入新台阶，规模效应摊薄费用

证券研究报告公司研究 公司点评报告 东鹏饮料605499SH投资评级买入上次评级买入 程丽丽食品饮料行业分析师执业编号：S1500523110003邮箱：chenglilicindasccom赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005邮箱：zhaodanchencindasccom 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 收入迈入新台阶，规模效应摊薄费用 2025年3月14日 事件：公司发布2024年年度业绩，全年实现收入15839亿元，同比 4063，归母净利润3327亿元，同比6309。 点评： 基地市场持续深耕，深度全国化。2024Q4公司实现收入3281元，同比2512，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看， 2024Q4公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比136至933亿 元，收入占比同比31pct至283；广西区域收入同比21至219 亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比246至351亿元；华 东区域收入同比269至399亿元；西南区域收入同比205至359 亿元；华北区域收入同比852至353亿元。 补水啦全年收入近15亿，二曲线表现优秀。从产品结构来看，2024Q4受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比194至2797亿元；其他饮料收入同比802至495亿元。市场关注公司二增长曲线发展，2024Q4“东鹏补水啦”收入同比1142至284亿元，持续高增，全年收入实现1495亿；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比 484至211亿元。 规模效应明显，费用率下行。2024Q4公司营业成本同比274，毛利率同比101pct至4389，我们认为主要系年底公司会计处理方面较为保守所致，全年看毛利率提升174pct。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应，销售费用率同比152pct至1887，管理费用率同比057pct至364。综上，2024Q4公司归母净利润同比6121至619亿元，归母净利润率同比423pct至1888；全年归母净利润同比6309至3327亿元，归母净利率同比289至21。 盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。我们预计公司20252027年EPS分别为861、1077、1255元，对应2025年3月13日收盘价（22036元股）PE为26、20、18倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期 主要财务指标营业总收入 2023A11263 2024A15839 2025E21386 2026E25713 2027E28841 同比 324 406 350 202 122 归属母公司净利润 2040 3327 4475 5599 6529 同比 416 631 345 251 166 毛利率 431 448 458 468 478 ROE 323 433 492 517 508 EPS（摊薄）（元） 392 640 861 1077 1255 PE 5618 3445 2561 2047 1755 PB 1812 1491 1259 1058 892 资料来源：万得，信达证券研发中心预测股价为2025年3月13日收盘价 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8769 12706 15599 19177 22551 营业总收入11263 15839 21386 25713 28841 货币资金 6058 5653 6978 9051 11122 营业成本6412 8742 11584 13670 15045 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加121 160 216 259 291 应收账款 66 81 118 142 159 销售费用1956 2681 3617 4349 4878 预付账款 158 227 294 346 381 管理费用369 426 573 689 773 存货 569 1068 1221 1441 1586 研发费用54 63 85 102 114 其他 1918 5677 6988 8197 9303 财务费用2 191 57 70 91 非流动资产 5941 9971 11615 12812 13899 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益142 95 129 155 174 固定资产（合计） 2916 3670 4307 4458 4477 其他98 91 79 95 106 无形资产 485 746 920 1036 1116 营业利润2588 4145 5576 6963 8111 其他 2540 5555 6389 7318 8306 营业外收支9 37 50 50 50 资产总计 14710 22676 27214 31989 36450 利润总额2579 4107 5525 6913 8061 流动负债 8047 14845 17960 21016 23452 所得税539 781 1050 1314 1532 短期借款 2996 6551 7551 8551 9551 净利润2040 3326 4475 5599 6529 应付票据 31 10 35 41 45 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款 884 1255 1631 1924 2118 归母净利润2040 3327 4475 5599 6529 其他 4136 7028 8743 10500 11738 EBITDA2690 4185 6029 7481 8679 非流动负债 339 140 150 141 151 EPS（当年）（元）392 640 861 1077 1255 长期借款 220 0 0 0 0 其他 119 140 150 141 151 现金流量表 单位 百万元 负债合计 8386 14985 18110 21157 23603 会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 0 4 4 4 4 经营活动现金流3281 5789 6503 7684 8247 归属母公司股东权益 6324 7688 9101 10828 12843 净利润2040 3326 4475 5599 6529 负债和股东权益 14710 22676 27214 31989 36450 折旧摊销270 359 560 638 709 财务费用58 120 0 0 0 重要财务指标 单位 百万元 投资损失142 95 129 155 174 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营运资金变动1118 2451 1547 1552 1133 营业总收入 11263 15839 21386 25713 28841 其它62 132 50 50 50 同比 324 406 350 202 122 投资活动现金流758 6875 3125 2730 2672 归属母公司净利润 2040 3327 4475 5599 6529 资本支出916 1684 1204 825 776 同比 416 631 345 251 166 长期投资52 5383 2040 2050 2060 毛利率 431 448 458 468 478 其他209 192 119 145 164 ROE 323 433 492 517 508 筹资活动现金流1058 1507 2084 2880 3504 EPS（摊薄）（元） 392 640 861 1077 1255 吸收投资0 4 0 0 0 PE 5618 3445 2561 2047 1755 借款34 3336 1000 1000 1000 PB 1812 1491 1259 1058 892 支付利息或股息811 2051 3094 3871 4514 EVEBITDA 2613 3112 1912 1526 1303 现金净增加额1437 453 1325 2074 2071 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司以下简称“信达证券”具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若