深度研究报告：借力渠道变革机遇，成长迈入新台阶

证券研究报告 [Table_Industry] 纺织服装 [Table_Title] 借力渠道变革机遇，成长迈入新台阶 [Table_ReportDate] 2021年06月28日 [Table_ReportType] ——欣贺股份（003016）深度研究报告 [Table_InvestRank] 公司评级：买入(首次) [Table_Author] 分析师：陈建生 执业证书：S1030519080002 电话：0755-23602373 邮箱：chenjs2@csco.com.cn 研究助理：李时樟 电话：0755-23602373 邮箱：lisz@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_Summary] 核心观点： 1) 2021年公司业绩迈入增长新台阶。公司不断打磨自身核心竞争力，具体表现在以下几点：1.设计人员绩效考核体系改革，产品更加贴合消费者喜好；2.渠道改革已初具成效，线下门店盈利能力不断优化；3.注重品牌形象打造，增厚品牌价值。 2) “她经济”叠加消费升级，中高端女装市场扩容。中国当前已成为全球最大的服装消费市场，从性别结构看，国内女性主导国内万亿服装消费市场，消费意愿明显高于男性。女性收入及受教育程度不断提升，女性消费观念已悄然发生改变：由“女为悦己者容”转变至“女为己悦而容”，同时更加注重颜值、品质、品牌消费，价格已不再是首要考虑因素。“她经济”叠加消费升级，中高端女装市场迎来扩容期。 3) 线上消费能力提升，电商业务布局正当时。服装作为非标品，依赖产品与潜在客户的高效信息交互。电商平台通过渠道运营和商品营销，触达具有明确消费目的的消费者，在信息分发环节电商平台相较于线下渠道更具效率。另外，随着高收入网购群体的扩容，线上用户消费能力的提升，中高端女装电商市场空间逐步打开。公司当前电商平台运营已步入正轨，看好未来线上业务带来的业绩增量。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，公司2021-2023年EPS分别为0.86/1.04/1.17元，对应PE分别为14.83/12.30/10.90X。公司2021年PE为15X，低于行业可比公司2021年PE均值（16X）。考虑到公司深耕中高端女装多年，在消费者心中已树立较强的品牌影响力，另外公司线下渠道变革完成，线上化布局成果明显，看好公司未来业绩增长，首次覆盖，予以“买入”评级。 5) 风险提示：核心设计团队人员流失；疫情反复，冲击线下业务。 [Table_Chart] 欣贺股份（003016）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 5,706.66 流通市值（百万） 1,410.13 总股本（百万股） 431.67 流通股本（百万股） 106.67 日成交额（百万） 131.73 当日换手率（%） 9.54 第一大股东 欣贺国际有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1833.08 2557.27 3180.14 3749.35 收入同比 -6.72% 39.51% 24.36% 17.90% 净利润（百万元） 178.25 370.63 446.85 504.10 净利润同比 -26.4% 107.9% 20.6% 12.8% 毛利率 72.03% 73.09% 72.15% 70.96% 净利率 9.72% 14.49% 14.05% 13.44% EPS（元） 0.41 0.86 1.04 1.17 PE（倍） 30.8 14.8 12.3 10.9 -40%-20%0%20%40%60%20/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/06欣贺股份沪深300 [Table_PageHeader] 2021年6月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、 公司不断打磨自身竞争力，2021年业绩迈入增长新台阶 ...................... 4 1.1 打造多元化产品矩阵，深度渗透目标客群 .......................................... 4 1.2 绩效考核改革，激发设计团队活力 ................................................ 5 1.3 加大自营门店占比，门店盈利能力优化 ............................................ 6 1.4 注重形象打造，增厚品牌价值 .................................................... 7 1.5 多因素共振下，公司21年业绩步入新台阶 ......................................... 8 二、 “她经济”叠加消费升级，中高端女装迎来新机遇 .......................... 11 2.1 女性主导万亿服装消费市场 ..................................................... 11 2.2 女性消费观转变，“己悦”消费正当时 ........................................... 12 三、 线上消费能力提升，电商业务布局正当时 .................................. 15 3.1 高收入网民渗透率提升，打开中高端服装潜在市场需求 ............................. 15 3.2 疫情影响下，中高端女装线上化趋势提速 ......................................... 16 3.3 渠道效率升级，中高端女装迎来新机遇 ........................................... 17 （1） 1.0：从线下到线上 ........................................................ 17 （2） 2.0：货架电商走向抖音电商 ................................................ 19 四、 盈利预测及投资评级 ................................................... 22 4.1 关键假设..................................................................... 22 （1） 营业收入假设 ............................................................. 22 （2） 毛利率假设 ............................................................... 23 （3） 期间费用率假设 ........................................................... 24 4.2 盈利预测及投资评级 ........................................................... 24 五、 风险提示 ............................................................. 26 5.1 核心设计团队人员流失 ......................................................... 26 5.2 疫情反复，冲击线下业务 ....................................................... 26 [Table_PageHeader] 2021年6月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 欣贺股份全系列产品价格带区间及目标客群 ......................................... 4 Figure 2 2020女性服饰不同年龄段女性消费偏好 ............................................ 5 Figure 3公司旗下品牌设计风格 ........................................................... 5 Figure 4公司旗下品牌收入占比 ........................................................... 5 Figure 5分品牌毛利率明细（%） .......................................................... 5 Figure 6 设计师团队人员结构稳定（人，%） ................................................ 6 Figure 7 公司任职五年以上设计人员占比、流动率（%） ...................................... 6 Figure 8 自营收入VS经销营业收入（%） ................................................... 7 Figure 9自营店铺与经销店铺分布（家，%） ................................................ 7 Figure 10自营模式VS经销模式门店平效（元/平方） ........................................ 7 Figure 11 自营模式VS经销模式门店平效（万元/平方） ...................................... 7 Figure 12 JORYA线下门店位置分布 ........................................................ 7 Figure 13 公司旗下品牌门店装修 .......................................................... 7 Figure 14 2019年平均单店装修费用（万元） ............................................... 8 Figure 15 近两年公司旗下品牌联名情况 .................................................... 8 Figure 16 公司营业收入及增速（百万元，%） ............................................... 8 Figure 17公司归母扣非净利润及增速（百万元，%） ......................................... 8 Figure 18 纺服行业上市公司单季度净利润增长情况（%） ..................................... 9