存储行业动态报告：价格底部企稳，企业级需求构建增量

存储价格高频数据更新： 1）DRAM：DDR5持续走强 最新一周（3月12日）DDR5现货均价5.05美元，较年初以来低点已有8%反弹幅度，反映持续强劲的数据中心需求。 2）NAND：Wafer价格底部企稳回升 TLC方面，最新一周（3月10日）512Gb/256Gb/128Gb容量NANDWafer现货均价分别为2.44/1.21/1.02美元，相较年初以来低点分别有2%/3%/1%的回升幅度； SLC方面，最新一周（3月10日）数据，8Gb/4Gb/1Gb容量SLC NAND现货均价分别为2.88/1.50/0.77美元，较前低分别有7%/21%/11%的反弹幅度； 3）SSD：小容量渠道价格修复 最新一周（3月11日）480/240/120GB产品价格分别为17.6/9.2/5.9美元，较2024年前低分别有11%/7%/1%涨幅，反映PC市场修复； 4）eMMC：4Q24以来持续回暖 最新一周（3月11日）128/64/32/16/8GB现货均价分别为6.4/3.5/2.8/2.4/1.8美元，其中32/16/8GB三个小容量型号相较2024年低点分别有27%/20%/20%的涨幅，体现移动端小容量市场需求修复。 标准型存储：企业级存储构建成长性，25H2行业回暖可期。纵观海外龙头存储厂商的近期业绩，自1Q23-4Q24呈现逐季回升趋势，AI算力相关的服务器/数据中心业务是2024年主要增量。而消费端市场，各大龙头厂商亦对25H2展望乐观，手机、PC相关需求有望在下半年回暖。 利基存储：行业供给出清，端侧存算一体带来新增量。行业周期方面，海外龙头厂商陆续退出利基市场带来行业供需改善，DRAM市场三星、海力士有望年内退出DDR3/DDR4，NAND市场三星正逐步退出2D NAND。成长性方面，国内龙头兆易、君正相继布局端侧存算一体应用带来增量。 投资建议：我们继续看好存储价格回暖，而作为国产算力板块的重要组成部分，伴随AI产业发力，存储的叙事也将从周期转为成长。建议关注模组厂：德明利、香农芯创、江波龙、佰维存储等；利基存储：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份等；相关芯片厂商：澜起科技、聚辰股份等。 风险提示：终端需求增长不及预期风险；存储行业供给超预期增长风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1价格跟踪：NAND企稳回升，DDR5 DRAM持续走强 基于DRAMexchange及CFM闪存市场公布的存储价格高频数据，我们对DRAM、NAND以及各类型模组价格做以下更新： 1.DRAM方面，DDR5价格持续上涨，利基型价格仍在底部； 2.NAND方面，当前各容量价格展现底部小幅反弹迹象； 3.SSD方面，小容量产品渠道市场价率先呈现小幅回升； 4.eMMC方面，各容量较4Q24的前低价格已有显著涨幅。 1.1DRAM：DDR5持续走强 本轮周期，DRAM价格在2Q23触底，3Q23-1Q24出现反弹，并在3Q24-1Q25再度回落。2025年以来，不同类似DRAM价格出现分化，DDR5持续走强，而利基型DRAM价格仍在底部。据DRAMexchange公布的最新一周（3月12日）数据，DDR5现货均价5.05美元，年初以来持续走强，较低点已有8%反弹幅度，DDR4 16Gb较年初下跌8%。 图1：DRAM现货平均价（美元） 我们认为差异主要来自：16Gb大容量市场主要受益数据中心需求，而DDR5渗透正逐渐取代DDR4需求，因此二者价格走势背离。小容量的利基市场（DDR4 8Gb/DDR34Gb）需求则主要与其他消费、工业等市场相关，当前仍在库存调整周期中，后续有望伴随海外原厂的逐步退出迎来供需改善。 1.2NAND：Wafer价格底部企稳回升 本轮周期中，NAND价格同样在2Q23触底，并持续上涨到1Q24，后于4Q24再次触底。 据DRAMexchange公布的最新一周 （3月10日 ） 数据 ，512Gb/256Gb/128Gb容量NAND Wafer现货均价分别为2.44/1.21/1.02美元，已经呈现底部企稳，并相较年初以来低点分别有2%/3%/1%的回升幅度。若对比2023年前低，当前价格分别有74%/31%/1%的回升幅度，当前业内主流采用的512Gb容量有相对更强的价格支撑。 图2：TLCNAND Wafer现货平均价（美元） 利基型SLC NAND价格走势则较标准型有所差异。SLC价格在2023-2024全年均呈现周期下行，期间无明显反弹幅度，但伴随海外原厂相继退出，供给端收缩，自4Q24以来，至今已有明显反弹幅度。 据DRAMexchange公布的最新一周（3月10日）数据，8Gb/4Gb/1Gb容量SLC NAND现货均价分别为2.88/1.50/0.77美元，较前低分别有7%/21%/11%的反弹幅度。 图3：SLC NAND Wafer现货平均价（美元） 1.3SSD：小容量渠道价格已有修复 SSD成品方面，当前SATA小容量产品渠道市场价格已从4Q24以来有所底部回升 。 据DRAMexchange公布的最新一周 （3月11日 ） 数据 ， 当前480/240/120GB产品价格分别为17.6/9.2/5.9美元，较2024年前低分别有11%/7%/1%涨幅。考虑到小容量SATA SSD主要用于PC市场，我们认为该数据体现消费类市场的复苏。 图4：SSD渠道市场价（美元） 图5：SSD行业市场价（美元） 此外，近期多家SSD龙头品牌商发出涨价函。3月6日，西部数据旗下品牌闪迪发出涨价函，自4月1日起对渠道和消费者客户的所有产品提价超过10%； 长存旗下品牌致态也将于4月起面向渠道上调提货价格，幅度或将超过10%。 NAND主控芯片龙头群联亦表示，受备货需求提升和大厂减产影响，NAND Flash涨价已经开始，预估Q3仍将持续。 1.4eMMC：4Q24以来持续回暖 针对手机等移动端场景的嵌入式存储eMMC价格与同为消费类的SATA SSD价格走势接近，自4Q24以来整体呈回暖趋势。据DRAMexchange公布的最新一周（3月11日）数据，当前128/64/32/16/8GB eMMC现货均价分别为6.4/3.5/2.8/2.4/1.8美元，其中32/16/8GB三个小容量型号相较2024年低点分别有27%/20%/20%的涨幅。反映消费市场，尤其是小容量市场的率先复苏。 图6：eMMC现货平均价（美元） 2标准型存储：企业级存储构建成长性，25H2行业回暖可期 近期业内主要龙头存储厂陆续发布CY24Q4季报，并给出2025年展望，我们总结主要有以下结论： 1、AI算力相关的企业级/服务器存储是过去的2024年主要增量，诸多厂商相关业务收入屡创新高； 2、传统存储市场龙头厂商相继减产，下游库存调整预计在25H1完成，有望在后续迎来周期回升。 2.1业绩回顾：企业级存储构建主要成长性 纵观海外龙头存储厂商的近期业绩，自1Q23-4Q24呈现逐季回升趋势。以四家头部厂商三星（单统计存储业务）、海力士、美光、西数为例，4Q24四家厂商合计收入达424亿美元，较4Q23同比增长55%，较3Q24环比增长4%。利润端亦自1Q24-4Q24实现毛利率的逐季提升。 图7：主要龙头存储厂商季度收入（亿美元） 2024年的增长主要由AI算力相关的服务器/数据中心业务驱动。在消费级业务景气疲软的时候，各大厂商数据中心业务屡创新高。 三星表示4Q24移动端需求持续疲弱，但HBM、高密度DDR5带来DRAM ASP增长； 海力士在2024年eSSD收入增长超过300%，并推出了针对数据中心应用的61TB/122TB QLC eSSD产品； 美光在4Q24（FY1Q25）数据中心SSD业务收入创下新高，并继续展望2025年实现数十亿美元的数据中心SSD收入； 西数方面，单季度云厂商业务收入达23亿美元，同比增长119%，在公司整体营收占比过半。 图8：主要龙头存储厂商季度毛利率 2.2景气度指引：消费类复苏在即 除了数据中心业务的持续高景气，传统存储方面各大厂商均对25H2展望乐观，给出复苏指引： 三星：（1）在2025全年减少DRAM和NAND产能，并控制出货增长率（;2）优化产品结构，专注先进制程的HBM、LPDDR5x、QLCSSD等产品。 海力士：展望AIPC和AI手机拉动需求，预计全年DRAM出货YOY增长高双位数，NAND出货YOY增长低双位数。 美光：（1）削减NAND资本开支；（2）预计PC迎来换机潮拉动存储需求； （3）预计数据中心大容量SSD带来长期NAND需求增长。 铠侠：（1）手机和PC的库存调整有望在2025年中之前完成，需求有望在25H2正常化；（2）云厂商AI算力投资带来强劲的SSD需求。 3利基市场：行业供给出清，大厂布局端侧存算一体 3.1行业供给出清带来供需格局改善 利基存储下游主要为消费、工业、车规等市场，价格回暖相较传统存储较为滞后，当前仍在周期底部。参考业内龙头华邦的月度经营数据，公司主要产品包括NOR Flash、SLCNAND、利基型DRAM等，3Q24-1Q25收入维持在同比持平水平，较周期前高仍有距离。 但长期来看，龙头存储原厂正逐步推出利基市场，有望为行业带来长远的供需格局改善。近期行业龙头有以下动作： DRAM方面：2025年内三星、海力士预计退出DDR3和DDR4市场，专注DDR5和HBM等产品线； NAND方面：三星预计将在2025年内退出2D NAND市场。 图9：华邦月度营收 3.2端侧存算一体带来新增量 在边缘AI算力需求驱动下，利基存储市场迎来技术革新浪潮。全球利基存储龙头华邦电子推出CUBE方案（Customized/Compact Ultra Bandwidth Elements，半定制化紧凑超高带宽DRAM），基于3D堆叠DRAM芯片与TSV（硅通孔）互连技术，实现高带宽、低功耗、小尺寸，专为穿戴设备、协作机器人及ADAS系统等边缘端场景设计。 图10：华邦CUBE 国产龙头兆易创新同为利基型DRAM厂商，同样布局了端侧定制化存储新产品线，于2024年7月31日成立控股子公司青耘科技，开拓包括定制化存储方案在内的新技术、新业务、新市场和新产品，有望受益AI端侧应用发展对存储的需求增量。 北京君正亦跟进了类似的端侧存储产品，公司作为龙头车规存储厂商，主要产品覆盖SRAM、DRAM、FLASH，亦积极跟进端侧AI的DRAM应用新赛道。 4投资建议 我们继续看好存储价格回暖，而作为国产算力板块的重要组成部分，伴随AI产业发力，存储的叙事也将从周期转为成长。建议关注模组厂：德明利、香农芯创、江波龙、佰维存储等；利基存储：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份等；相关芯片厂商：澜起科技、聚辰股份等。 表1：重点关注个股 5风险提示 1）终端需求增长不及预期的风险：若终端需求不足，下游模组及整机厂商将减缓存储颗粒及模组的采购，存储产品价格将缺乏进一步上涨的动力，对公司业绩造成负面影响。 2）存储行业供给超预期增长的风险：存储行业具有周期性特征，受供需关系影响较大，当前行业刚步入上行周期，若业内存储厂超预期扩产，存储价格将面临下跌的风险，从而影响存储厂商业绩。 3）行业竞争加剧风险：国内较多厂商均布局了近似的利基型存储品类，若未来行业竞争加剧可能导致价格下行，影响板块公司业绩。