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今日概览 重磅研报 【宏观】怎么看近期美联储降息预期升温？——兼评美国2月CPI—— 20250313 研究视点 【医药生物】遮蔽技术：抗体新技术革新，2024海外验证，2025国内映射——20250313 【海外】中创新航（03931.HK）-海外业务可期，入通改善流动性——20250313 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量——20250313 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2024年业绩增长优异，期待公司2025年靓丽表现——20250313 重磅研报 【宏观】怎么看近期美联储降息预期升温？——兼评美国2月CPI 对外发布时间: 2025年03月13日 美国2月CPI和核心CPI双双低于预期，但本次数据并未反映关税的影响，二次通胀风险仍未消除。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，目前市场仍预计2025年降息3次、首次在6月。2月下旬以来，市场降息预期从1次持续上调至3次，主因美股大跌引发“美联储看跌期权”，我们认为当前市场降息预期已处于偏高水平，后续若衰退预期证伪、二次通胀压力加剧，市场降息预期可能再度回落至1-2次。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 研究视点 【医药生物】遮蔽技术：抗体新技术革新，2024海外验证，2025国内映射 对外发布时间: 2025年03月13日 遮蔽技术（遮蔽肽/空间位阻遮蔽等）是近年免疫疗法中的热点领域，其是一种应对靶向性和非靶向性细胞毒性的解决策略。从早期临床结果来看，这一技术能够降低抗体类药物的不良反应，不仅能够增加现有药物的治疗窗，减毒增效；更能给未成药靶点带去成药曙光。关键点在于：遮蔽肽可以提升药物给药剂量。 2024年海外技术验证成功。2024年2月26日，Janux Therapeutics宣布针对mCRPC（转移性去势抵抗性前列腺癌）的遮蔽肽TCE双抗JANX007取得积极的安全性和有效性数据，在起始剂量≥0.1 mg时，18名受试者中有14名（78%）实现了PSA30下降。Vir Biotechnology在2025年1月公布遮蔽肽TCE双抗VIR-5500，让100%患者的前列腺特异性抗原（PSA）指标产生下降。海外多个公司验证技术成功，技术成药性大增。 2025年重点看国内映射。奥赛康布局全球首个IL-15遮蔽肽前药分子，ASKG315是由奥赛康子公司AskGene自主研发的、拥有全球自主知识产权的SmartKine？细胞因子前药平台技术孵化的首个细胞因子类药物，是全球首个开展临床的IL-15前药分子，有望从根本上解决细胞因子治疗窗狭窄，无法广泛应用的临床痛点。德琪医药，AnTenGager空间位阻前药平台，使用自助研发的CD3抗体序列，实现T细胞的条件性激活。百济神州已启动IL-15前药联用替雷利珠单抗联治疗实体瘤临床。 风险提示：临床进展不及预期，政策不及预期，商业化推进不及预期。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com 陈欣黎 分析师 S0680523060004 chenxinli@gszq.com 【海外】中创新航（03931.HK）-海外业务可期，入通改善流动性 对外发布时间: 2025年03月13日 关注海外业务，入通有助于改善流动性。投资建议：参考公司2024年盈利预喜，我们适当调整了盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入为324/395/489亿元，同比增长20%/22%/24%；归母净利润为5.7/14.7/21.9亿元，同比增长94%/157%/49%。我们认为公司后续具备较高增长潜力，给予“买入”评级。 风险提示：核心客户流失风险，议价能力提升不及预期风险，下游装机需求不及预期风险，不同电池技术路线市场份额变动风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量 对外发布时间: 2025年03月13日 2024年公司收入同比增长19%/归母净利润同比增长20%。1）公司发布业绩快报：2024年实现营业总收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%，我们判断符合此前预期；2024全年销售运动鞋2.23亿双（同增18%），销售单价同比略有增长。2）由全年数据计算得：2024Q4公司营业总收入65.0亿元，同比+12%； 归母净利润10.0亿，同比+9%；2024Q4销售运动鞋0.60亿双（同增+12%），销售单价同比持平。3）据公司公告的2024年度利润分配预案，全年累计拟派发23.34亿元（每股2.0元），股利支付率为61%，以2025/3/12收盘价计算的股息率约3.1%。 公司是全球领先的运动鞋制造商，过去几年内业务规模快速成长、份额持续提升。我们略调整盈利预测，估计公司2025~2026年归母净利润分别为43.8/50.5亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 【纺织服饰】361度（01361.HK）-2024年业绩增长优异，期待公司2025年靓丽表现 对外发布时间: 2025年03月13日 2024年营收/业绩同比增长19.6%/19.5%，表现优异，符合预期。公司发布2024年年报，期内营收同比+19.6%至100.7亿元，毛利率同比+0.4pcts至41.5%，销售费用率同比-0.2pcts至21.9%，管理费用率同比-0.5pcts至6.9%，综合考虑应收贸易款项预期信贷拨备的计提后，归母净利润同比+19.5%至11.5亿元，归母净利率同比持平为11.4%，整体表现优异，符合预期。公司全年派发股息26.5港仙/股，派息比率45%。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为7倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com