广告商情绪混杂；在财务年度25中增加对人工智能的投资

2025年3月14日 CMB国际全球市场股票研究公司更新 微博（WBUS） 广告商情绪混杂；在财务年度25中增加对人工智能投资 微博于3月13日发布了2024年第四季度业绩：净收入为457亿美元，以固定货币计算，同比增长基本持平，与彭博共识预期相符；非GAAP净利润同比增长40，达到107亿美元，高于预期9，主要得益于有效运营支出控制。2024财年净收入为175亿美元，以固定货币计算，同比增长1。对于2025财年预期 ，整体广告商情绪仍处于混合状态。在国家补贴计划支撑下，某些垂直领域如3C产品和电子商务增加了广告预算，而其他垂直领域如化妆品、个人护理和游戏则在广告支出方面保持谨慎。我们预测微博在2025财年以固定货币计算总收入同比增长2。由于收入预期疲软和AI投资，我们下调了20252026财年预期收益预测35。我们将目标股价定为145美元，基于8倍2025财年预期市盈率（之前：基于8倍2025财年预期市盈率150美元）。维持买入评级。 总体而言，广告需求仍然受到压力。广告和营销收入在2024年第四季度同比下降3，以固定汇率计算达到386亿美元。按行业划分：1）汽车和手机行业垂直领域广告收入实现了稳定同比增长。微博成为新产品发布 首选平台。新产品发布营销广告收入在2024年第四季度同比增长两位数；2）游戏行业垂直领域广告收入同比下降，主要是由于高基数效应；3）化妆品、个人护理和奢侈品行业广告收入同比下降，主要归因于消费情绪疲软。增值服务（VAS）收入在2024年第四季度同比增长18，达到7 100万美元，主要得益于会员和游戏相关收入增长。截至2024年12月， 目标价 PreviousTP 上下限当前价格 中国互联网 蔡艺，CFA （852）39161739hes aiyicmbicomhk 魏涛LU，特许金融分析师 luwentaocmbicomh叶k涛，CFA franktaocmbicomhk 乔安娜马 （852）37618838joannamacmbicomhk 股票数据 市值（百万美元） 平均3个月周转（百万美元）52周高低（美元） 1450美元 US1500 392 1042美元 24504 134 1171713 月活跃用户（MAUs）同比下降1，达到59亿，但日活跃用户与月活跃用户（DAUMAU）比例提高到441（2023年12月：430）。 预计在财务年度25E中实现轻微营收复苏。对于财年25E，我们预计在固定货币基础上，总营收将同比增长2，主要得益于3C和电子商务垂直领域广告收入增长，这些领域受益于国家补贴政策。然而，如管理层所述，在其他垂直领域，如化妆品和个人护理（不享受优惠政策）广告商在广告支出上仍然保持谨慎。管理层还预计，由于财年25游戏管线相对较弱，游戏垂直领域 广告收入存在不确定性。在人工智能方面，大型语言模型（LLM）提升了微博搜索能力和广告投资回报率。在2025年2月将DeepSeek整合到其智能搜索产品后，智能搜索月活跃用户数增长了40，管理层预计将在25年第一季度将智能搜索产品推广给所有用户。 采用年度分红政策。非GAAP净利润率在2024年第四季度同比增长69个百分点，达到233，主要得益于有效运营费用控制和预提所得税减少。对于预期中2025财年，我们预计非GAAP运营利润率将下降至31（2024财年：33），主要由于加大了对人工智能投资。微博宣布了年度股息政策，并计划在2024财年支付2亿美元年度股息，这相当于大约8股息收益率。 盈利摘要 总发行股票数（百万）2352 来源：FactSet 股权结构 新浪 373 阿里巴巴 289 来源：公司数据股票表现 绝对 相关 1个月 61 87 三个月 06 158 6个月 431 463 来源：FactSet 12个月价格表现 来源：FactSet 截至31日年度 FY23A FY24A FY25E FY26E 年度预测：FY27E 收入（百万美元） 1760 1755 1770 1826 1882 调整后净利润（百万美元） 4506 4786 4806 5054 5280 每股收益（调整后）（美元） 188 182 181 191 199 一致预期每股收益（美元） 188 182 179 187 199 PSx 14 14 14 13 13 市盈率（x） 72 82 71 62 57 来源：公司数据、彭博社、CMBIGM估算 请阅读最后一页分析师认证和重要披露，更多来自彭博社报告：回应CMBRGO或httpwwwc1 mbicomhk 美元百万FY25E 当前 FY26E 年度预测 ：FYFY272E5E 先前 FY26E 年度预测 ：FYF2Y72E5E 变化率 FY26E 年度预测 营业收入1770 1826 1882 1828 1887 NA 32 33 NA 毛利润1398 1442 1487 1454 1500 NA 38 39 NA 调整后净利润481 505 528 498 529 NA 36 45 NA 调整后每股收益（人民币）18 19 20 19 20 NA 36 46 NA 毛利润790 790 790 795 795 NA 05ppt 05ppt NA 调整后净利率272 277 281 273 280 NA 01ppt 04ppt NA 图1：微博：预测修订 来源：CMBIGM估计 图2：CMBIGM预测与市场共识对比 美元百万FY25E CMBIGMFY26E 年度预测 ：FYFY272E5E 共识 FY26E 年度预测 ：FYF2Y72E5E 差百分比 FY26E年度预测 营业收入1770 1826 1882 1798 1855 NA 16 16 NA 毛利润1398 1442 1487 1420 1465 NA 16 16 NA 调整后净利润481 505 528 474 495 NA 14 20 NA 调整后每股收益（人民币）18 19 20 18 19 NA 14 20 NA 毛利润790 790 790 790 790 NA 00ppt 00ppt NA 调整后净利率272 277 281 264 267 NA 08ppt 10ppt NA 来源：彭博社，CMBIGM预估 图3：微博：季度财务报表 ：FY27E ：FY27E （百万美元）2023年第一季度202230年23第年二第季三2度0季23度年第四20季24度年第1第季二度季度22002244年年第32季02度4年第四季度 常项差百 广告收入 355 386 389 404 339 375 399 386 同比百分比 168 00 10 34 46 27 24 44 VAS收入 58 55 53 60 57 63 66 71 同比百分比 17 155 121 43 33 147 246 184 总收入 414 440 442 464 395 438 464 457 45309 同比百分比 146 22 25 35 44 05 51 15 GPM 793 786 787 784 780 795 801 780 SM 257 239 248 301 262 261 265 306 研发百分比 219 211 187 145 204 164 173 166 非GAAP净利润率 269 287 309 165 270 288 300 233 非GAAP净利润 111 126 137 76 107 126 139 107 9886 分比 来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：微博：同侪估值比较 公司股票代码价格每股收益增长率（同比增长）市盈率（PE） （LC） 2025E 2026E 2025E 2026E 聚焦媒体 002027CH 68 9 8 17 16 百度 百度美国 924 3 7 9 8 Meta META美国 6196 10 15 24 21 谷歌 谷歌美国 1690 11 15 18 16 平均 17 15 来源：彭博社，CMBIGM研究报告：数据截至3月12日 财务概要损益表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 截至31年12月（百万美元）营业收入 1836 1760 1755 1770 1826 1882 销售成本 401 374 370 372 383 395 毛利润 1436 1386 1385 1398 1442 1487 运营费用 945 913 891 924 932 939 销售费用 477 461 481 481 487 492 管理费用 53 118 101 106 107 108 研究与开发费用 415 334 309 336 338 339 运营利润 491 473 494 474 511 548 其他收益亏损 313 19 75 0 0 0 利息收入 39 11 1 10 17 27 税前利润 138 503 421 465 528 575 个人所得税 30 145 111 104 118 128 税后利润 108 357 310 361 410 446 少数股东权益 12 15 9 11 12 13 净利润 96 343 301 350 398 433 调整后净利润 540 451 479 481 505 528 资产负债表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 截至31年12月（百万美元）流动资产 4552 4513 3492 4623 5134 5892 现金及现金等价物 2691 2585 1891 2961 3391 4061 应收账款 502 441 340 343 353 364 提前还款 392 360 349 352 363 374 其他流动资产 968 1127 913 968 1027 1093 非流动资产 2577 2768 3013 2234 2181 2137 固定资产 250 221 215 212 210 203 对合资企业和关联企业投资 994 1320 1389 687 638 601 商誉 245 301 272 245 245 245 其他非流动资产 1089 926 1136 1089 1089 1089 总资产 7129 7280 6504 6857 7316 8029 当前负债 1220 1797 968 952 957 962 应付账款 161 161 158 160 165 170 应纳税额 55 95 85 85 85 85 其他流动负债 80 875 73 73 76 78 累计费用 924 667 652 634 632 629 非流动负债 2519 1965 1957 1986 2055 2344 长期借款 2519 1965 1957 1986 2055 2344 总负债 3739 3763 2926 2939 3012 3306 股本 1330 1055 839 839 839 839 留存收益 2001 2343 2644 2994 3392 3825 总股东权益 3330 3399 3483 3833 4230 4663 少数股东权益 60 119 96 85 73 60 总权益及负债 7129 7280 6504 6857 7316 8029 现金流量 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 截至31年12月（百万美元）操作税前利润 138 503 421 465 528 575 折旧与摊销 47 47 49 51 51 56 已缴税款 30 145 111 104 118 128 营运资本变动 334 167 126 31 26 26 其他人 320 8 99 11 12 13 经营活动产生净现金 809 229 584 370 422 462 投资资本支出 53 49 48 48 48 49 净收益来自短期处置投资 2311611814