广告商情绪混杂；在财务年度25中增加对人工智能的投资

广告商情绪混杂；在财务年度25中增加对人工智能的投资 39.2%14.50美元US$15.00)10.42美元目标价(Previous TP上下限当前价格 微博于3月13日发布了2024年第四季度业绩：净收入为4.57亿美元，以固定货币计算，同比增长基本持平，与彭博共识预期相符；非GAAP净利润同比增长40%，达到1.07亿美元，高于预期9%，主要得益于有效的运营支出控制。2024财年净收入为17.5亿美元，以固定货币计算，同比增长1%。对于2025财年预期，整体广告商情绪仍处于混合状态。在国家补贴计划的支撑下，某些垂直领域如3C产品和电子商务增加了广告预算，而其他垂直领域如化妆品、个人护理和游戏则在广告支出方面保持谨慎。我们预测微博在2025财年以固定货币计算的总收入同比增长2%。由于收入预期疲软和AI投资，我们下调了2025-2026财年预期收益预测3-5%。我们将目标股价定为14.5美元，基于8倍2025财年预期市盈率（之前：基于8倍2025财年预期市盈率的15.0美元）。维持买入评级。 中国互联网 蔡艺，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 魏涛 LU，特许金融分析师luwentao@cmbi.com.hk叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 总体而言，广告需求仍然受到压力。广告和营销收入在2024年第四季度同比下降3%，以固定汇率计算达到3.86亿美元。按行业划分：1）汽车和手机行业垂直领域的广告收入实现了稳定的同比增长。微博成为新产品发布的首选平台。新产品发布营销的广告收入在2024年第四季度同比增长两位数；2）游戏行业垂直领域的广告收入同比下降，主要是由于高基数效应；3）化妆品、个人护理和奢侈品行业的广告收入同比下降，主要归因于消费情绪疲软。增值服务（VAS）收入在2024年第四季度同比增长18%，达到7100万美元，主要得益于会员和游戏相关收入的增长。截至2024年12月，月活跃用户（MAUs）同比下降1%，达到5.9亿，但日活跃用户与月活跃用户（DAU/MAU）的比例提高到44.1%（2023年12月：43.0%）。 乔安娜·马（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 预计在财务年度25E中实现轻微的营收复苏。对于财年25E，我们预计在固定货币基础上，总营收将同比增长2%，主要得益于3C和电子商务垂直领域的广告收入增长，这些领域受益于国家补贴政策。然而，如管理层所述，在其他垂直领域，如化妆品和个人护理（不享受优惠政策）的广告商在广告支出上仍然保持谨慎。管理层还预计，由于财年25的游戏管线相对较弱，游戏垂直领域的广告收入存在不确定性。在人工智能方面，大型语言模型（LLM）提升了微博的搜索能力和广告投资回报率。在2025年2月将DeepSeek整合到其智能搜索产品后，智能搜索的月活跃用户数增长了40%，管理层预计将在25年第一季度将智能搜索产品推广给所有用户。 采用年度分红政策。非GAAP净利润率在2024年第四季度同比增长6.9个百分点，达到23.3%，主要得益于有效的运营费用控制和预提所得税的减少。对于预期中的2025财年，我们预计非GAAP运营利润率将下降至31%（2024财年：33%），主要由于加大了对人工智能的投资。微博宣布了年度股息政策，并计划在2024财年支付2亿美元的年度股息，这相当于大约8%的股息收益率。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容，无论是全部还是部分，由负责内容的主要研究员进行认证：就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且(2)其报酬的任何部分均未、现在或将来将与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（如《香港证券及期货事务条例》中定义的）也没有参与。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内曾买卖本研究报告涵盖的股票； （2）将在报告发布日后3个营业日内买卖本研究报告涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的职务；以及 （4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。维持股票在未来12个月内预期收益为+15%至-10%。出售股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越（表现优于）市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现相当表现不佳行业预计在未来12个月内表现将低于相关广义市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国银行国际资本公司有限公司（“中银国际资本”）的全资子公司——CMB International Global MarketsLimited （“中银国际全球市场”）是中国招商银行的直属全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的估值和回报都存在不确定性，且无法保证，可能会因基础资产或市场其他变量因素的影响而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM独立编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whomit is distributed。本报告不得也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担任何责任。任何人使用本报告中包含的信息均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为是公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保，但并不保证，其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能随时变动，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中推荐或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有被本报告提及的公司的证券头寸、进行市场操作或作为做市商或从事证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分配或以任何目的发布。如有需要，可提供关于推荐证券的额外信息。 英国此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）命令第19（5）条（《命令》）或（II）符合《命令》第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非法人团体等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于在美国收件人收到的此文件 CMBIGM在美国并不是注册经纪商交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融行业监管机构（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则适用限制，旨在确保分析师不会被潜在的利益冲突影响，这些潜在的利益冲突可能会损害研究报告的可靠性。本报告旨在仅向根据美国证券交易法案1934年修正案 Rule 15a-6定义的“主要美国机构投资者”分发。本报告不得分发给美国任何其他人士。接收本报告的每一主要美国机构投资者，通过接受本协议，均代表并同意不得分发或向任何其他人士提供本报告。任何希望通过本报告提供的信息进行购买或出售证券的美国接收方，仅能通过美国注册经纪商交易商进行操作。 针对新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并在 新加坡金融管理局的监管下发行。CMBISG可以根据《金融顾问规则》第32C条下的安排，分发其各自的外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡向非认可的投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）分发，CMBISG仅就法律要求范围内，对上述人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就报告产生的或与之相关的事项联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。