利润警报主要与一次性项目相关；核心利润保持稳定。

2025年3月14日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 中国广核集团（1164HK） 利润警报主要与一次性项目相关；核心利润保持稳定 中国广核集团昨日收盘后发布盈利预警。预计2024年净利润将同比下降130-180亿港元。此次下降原因包括：（1）一次性支付的股息预提税，市场已有预期 ；（2）因股票交换而导致的公允价值变动。帕拉丁能源（PDNAU，未评级 ），该公司不参与运营。根据公司预估，排除这些因素后，2024年持续业务的预税利润预计将增长230-280百万港元，同比增长。我们估计这意味着2024年预税利润同比增长41-50%，略高于我们的预测。CGNMining将于3月20日发布 全年业绩报告。我们维持我们的买入评级为，目标价格为港币2.36元，基于3 目标价上下限当前价格 中国材料 韦恩·冯，CFA （852）39000826way nefung@cmbi.com.hk 港币2.36元 55.5% 港币1.52 倍净现值. 股票数据 □在2024年上半年度缴纳的股息预提税。中国广核集团在2024年上半年（至 市值（百万港元） 平均3个月周转（百万港元）52周最高/最低价（港元） 11,553.0 72.3 3.03/1.32 2100万港元）报告了收入所得税费用同比增长2.8倍。这主要归因于哈萨克斯坦近期税收政策变化规定的单一一次股息预扣税支付（累积多年）。我们预计，从2025年开始，有效税率将恢复正常。 总发行股票数（百万）7600.7 来源：FactSet 股权结构 □因PaladinEnergy的收购导致公允价值损失。在2024年12月，PaladinEne 中国广核集团公司 中国诚通控股 56.9% 10.0% rgy宣布收购了FissionUranium的全部股份，FissionUranium是中广核矿业的一个关联公司。在这项股权交换收购中，中广核矿业原本持有的FissionUranium11.26%的股权权益被完全转换为PaladinEnergy2.61%的股权权益。这种转 集团 来源：香港交易所 股票表现 换导致了持续经营业务损失。 绝对相关 1个月三个月 -2.6%-9.4% -7.9%-21.6% □结果发布后分析师会议。中国广核集团将于3月21日举办分析师会议及电 话会议。请与我们联系以获取详细信息。 盈利摘要(截至31日年度) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 营业收入（百万港元） 3,649 7,363 10,992 11,852 13,084 年同比增长率（%） (5.5) 101.8 49.3 7.8 10.4 调整后净利润（百万港元） 514.9 497.1 443.4 675.4 1,099.6 年同比增长率（%）188.5 (3.5) (10.8) 52.3 62.8 每股收益（调整后）（港币分） 7.18 6.54 5.83 8.89 14.47 一致性每股收益（港元分） na na 7.18 10.96 15.58 市盈率（x） 21.2 23.2 26.1 17.1 10.5 市净率（x） 3.5 3.0 2.7 2.3 1.9 收益率（%） 0.0 0.0 0.6 0.9 1.4 股东权益回报率（%） 18.7 13.8 10.8 14.6 20.2 净杠杆比率（%） 68.8 18.8 22.5 7.1 (2.3) 来源：公司数据、彭博社、CMBIGM估算 6个月9.4%-19.0% 来源：FactSet 12个月价格表现 来源：FactSet 相关报告： 铀行业-中国将在哈萨克斯坦获得更多 铀资源-2024年12月18日（链接) 原材料-天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期-2024年11月19日(链接) 中国广核矿业(1164HK)-低成本铀矿具优势–2024年11月19日(链接) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博社的报告：点击“GO”或访问http://www.cmbi.1 com.hk 图1：行业铀现货价格与合同价格对比 来源：加拿大铀矿公司，中国铀矿行业协会 财务概要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 截至31年12月（港元百万）营业收入 3,860 3,649 7,363 10,992 11,852 13,084 销售成本 (3,771) (3,501) (7,231) (11,097) (12,004) (12,848) 毛利润 88 148 132 (105) (151) 235 销售费用 (14) (13) (19) (11) (12) (13) 管理费用 (42) (49) (52) (55) (59) (65) 其他人 (1) (3) (6) (11) (7) (8) 其他收入 8 16 12 20 18 20 （合资企业）的（亏损）/利润份额 205 523 606 948 1,031 1,114 EBITDA 41 101 69 (161) (212) 169 折旧 2 2 2 1 0 0 息税前利润（EarningsBeforeInterestandTaxes） 40 100 67 (162) (212) 169 利息收入 2 6 18 28 35 53 利息费用 (50) (62) (131) (87) (87) (86) 净利息收入（/支出） (48) (56) (114) (60) (52) (34) 税前利润 197 567 559 727 768 1,250 个人所得税 (18) (52) (62) (283) (92) (150) 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 178 515 497 443 675 1,100 调整后净利润 178 515 497 443 675 1,100 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 截至31年12月（港元百万）流动资产 1,933 2,447 2,214 3,644 3,142 4,991 现金及现金等价物 81 52 1,017 823 1,496 2,033 应收账款 99 343 462 562 607 612 库存 1,743 2,048 697 2,221 1,002 2,307 其他流动资产 9 2 38 38 38 38 非流动资产 4,416 4,419 4,536 4,702 4,882 5,078 固定资产 1 1 1 1 1 0 使用权资产 4 2 1 0 0 0 对合资企业和关联企业的投资 4,353 4,369 4,495 4,661 4,842 5,038 其他非流动资产 58 46 39 39 39 39 总资产 6,350 6,866 6,750 8,346 8,024 10,069 当前负债 3,754 2,064 1,391 2,543 1,613 2,659 短期借款 0 958 349 399 449 499 应付账款 1,103 1,044 999 2,102 1,121 2,117 应纳税额 9 11 12 12 12 12 其他流动负债 2,640 50 30 30 30 30 租赁负债 1 2 1 1 1 1 非流动负债 440 1,454 1,479 1,479 1,479 1,479 长期借款 388 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 1,454 1,479 1,479 1,479 1,479 总负债 4,194 3,518 2,870 4,022 3,092 4,138 总股东权益 2,155 3,348 3,880 4,324 4,932 5,931 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 总权益及负债 6,350 6,866 6,750 8,346 8,024 10,069 现金流量 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 截至31年12月（港元百万）操作税前利润 197 567 559 727 768 1,250 折旧与摊销 2 2 2 1 0 0 已缴税款 (19) (15) (35) (283) (92) (150) 营运资本变动 233 24 989 (534) 188 (323) 其他人 (155) (465) (476) (878) (972) (1,073) 经营活动产生的净现金 258 113 1,040 (967) (109) (296) 投资资本支出 (0) (1) (0) 0 0 0 子公司/投资的收购 (3,374) 0 0 0 0 0 其他人 38 419 499 810 885 971 净投资现金 (3,337) 419 499 810 885 971 融资已支付的股息 (33) 0 0 0 (67) (101) 网络借款 (667) 570 (609) 50 50 50 股票发行所得 0 776 0 0 0 0 其他人 2,681 (1,896) 27 (87) (87) (86) 净融资现金流 1,981 (550) (582) (37) (103) (138) 现金净变动年初现金余额 0 81 52 1,017 823 1,496 汇率差异 1,179 (11) 8 0 0 0 年末现金余额 81 52 1,017 823 1,496 2,033 增长 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2023年12月31日营业收入 34.8% (5.5%) 101.8% 49.3% 7.8% 10.4% 毛利润 (56.5%) 67.7% (10.9%) na na na EBITDA (73.5%) 145.1% (32.1%) na na na 息税前利润（EarningsBeforeInterestandTaxes） (74.7%) 151.8% (32.7%) na na na 净利润 15.0% 188.5% (3.5%) (10.8%) 52.3% 62.8% 副净利润 15.0% 188.5% (3.5%) (10.8%) 52.3% 62.8% 盈利能力 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2023年12月31日毛利润率 2.3% 4.1% 1.8% (1.0%) (1.3%) 1.8% EBITDA利润率 1.1% 2.8% 0.9% (1.5%) (1.8%) 1.3% 净利率adj. 4.6% 14.1% 6.8% 4.0% 5.7% 8.4% 权益回报率（ROE） 16.6% 18.7% 13.8% 10.8% 14.6% 20.2% 准备/流动性/活动 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2023年12月31日净资产负债比率（x） 0.1 0.7 0.2 0.2 0.1 (0.0) 当前比率（x） 0.5 1.2 1.6 1.4 1.9 1.9 应收账款周转天数 4.7 22.1 20.0 17.0 18.0 17.0 应付账款周转天数 53.4 111.9 51.6 51.0 49.0 46.0 估值 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2023年12月31日市盈率（Price-to-EarningsRatio） 56.2 21.2 23.2 26.1 17.1 10.5 市净率 4.7 3.5 3.0 2.7 2.3 1.9 股息收益率（%） 0.0 0.0 0.0 0.6 0.9 1.4 来源：公司数据，CMBIGM估计。注意：净现金流量的计算包括金融资产。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容分析师郑重声明，对于本报告所涵盖的证券或发行人：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；以及（2）其薪酬的任何部分均未曾、当前或将来不会直接或间接地与该分析师