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开源晨会

2025-03-14 吴梦迪 开源证券 车伟光
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开源晨会0314 市场快报 ——晨会纪要 吴梦迪(分析师)wumengdi@kysec.cn证书编号:S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】3个判断科技成长赔率的视角——投资策略专题-20250313 【宏观】通胀下行或有助于提振市场情绪——美国2月CPI点评-20250313 行业公司 数据来源:聚源 【通信】世纪互联资本开支翻倍以上增长,全面看好AIDC——行业点评报告-20250313 【家电轻纺:华利集团(300979.SZ)】新厂效率爬坡影响Q4盈利,Adidas订单展望乐观——公司信息更新报告-20250313 【家电轻纺:361度(01361.HK)】2024年营收破百亿,布局超品店积极探索新业态——港股公司信息更新报告-20250313 【家电轻纺:布鲁可(00325.HK)】拼搭角色玩具龙头,多IP共振快速成长——港股公司首次覆盖报告-20250313 【煤炭建材:山东药玻(600529.SH)】龙头优势稳固,中硼硅加速放量助力成长——公司首次覆盖报告-20250313 【家电轻纺:华宝新能(301327.SZ)】差异化新品有望带动便携储能份额提升,移动家储产品或逐步切户储蛋糕——公司深度报告-20250313 研报摘要 总量研究 【策略】3个判断科技成长赔率的视角——投资策略专题-20250313 韦冀星(分析师)证书编号:S0790524030002 拥挤度——行业股价阶段性顶部的风险判断指标 对于行业来说,有三大指标对交易拥挤度可以形成指引:成交额占比、换手率、相对换手率。交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。历史上来看,当拥挤度指标突破阈值后,对应行业较容易出现阶段性的股价调整。但需要注意两点:(1)不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价,交易拥挤度的适用范围是有限的;(2)交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件,交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。将3月7日拥挤度数据与上一周数据比较,当前科技成长品种的拥挤度持续高位,但拥挤度有一定的边际回落: (1)拥挤度预警线上,交投活跃度仍有上升的行业:国防军工;(2)拥挤度预警线下,交投活跃度显著上升的行业:有色金属、美容护理;(3)从拥挤度的预警线上降至线下水平的行业:传媒、通信、汽车;(4)其他拥挤度仍在预警线上、但有所降温的行业:机械设备、计算机、电子、家用电器、商贸零售。 相对估值分位数——行业相对股价周期的指引 我们发现春节回来后拥挤度指标对于TMT的指引开始减弱——明显超过阈值后,TMT和机器人仍然继续上行。我们引入一个新赔率视角:相对估值。具体做法:把科技成长品种的估值与万得全A的估值相除,然后判断其历史位置是高是低。 截止2025年3月11日,科技成长品种当前的相对估值情况来看,科技品种当前尚未到历史极值高度,但已经不算便宜(以下分位数均为2011年以来): TMT:PE:当前TMT与万得全A的相对PE估值在63.1%分位数上。PB:当前TMT与万得全A的相对PB估值在64.9%分位数上。 机器人:PE:当前机器人与万得全A的相对PE估值在77.1%分位数上。PB:当前机器人与万得全A的相对PB估值在81.2%分位数上。 电子:PE:当前电子与万得全A的相对PE估值在的75.4%分位数上。PB:当前电子与万得全A的相对PB估值在的98.8%分位数上。 计算机:PE:当前计算机与万得全A的相对PE估值在的94.7%分位数上。PB:当前计算机与万得全A的相对PB估值在的78.9%分位数上。 传媒:PE:当前传媒与万得全A的相对PE估值在的46.1%分位数上。PB:当前传媒与万得全A的相对PB估值在的58.4%分位数上。 通信:PE:当前通信与万得全A的相对PE估值在的26.9%分位数上。PB:当前通信与万得全A的相对PB估值在的90.6%分位数上。 绝对估值分位数——行业自身估值位置的指引 对于典型的科技成长品种来看,当前绝对估值的历史分位数(2011年以来)仅有汽车、计算机处在历史上看 “相对较贵”的位置,其余品种来看并不算特别贵。其中电力设备的PE和PB估值所处历史分位数仅为30%附近,处于便宜区间。 风险提示:政策超预期变动;全球流动性及地缘政治风险;定价模型失效。 【宏观】通胀下行或有助于提振市场情绪——美国2月CPI点评-20250313 何宁(分析师)证书编号:S0790522110002 |潘纬桢(分析师)证书编号:S0790524040006 事件:美国公布2025年2月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.8%,环比上升0.2%;核心CPI同比上升3.1%,环比上升0.2%,回落幅度超市场预期。 通胀水平出现回落,且幅度超出市场预期 1.总体通胀与核心通胀均超预期回落。美国2月CPI同比上升2.8%,环比上升0.2%。核心CPI同比上涨3.1%,环比上升0.2%。总的看,美国通胀在连续4个月反弹后首度迎来回落,且下行幅度超预期,市场对美国通胀的担忧或将有一定缓解。往后看,美国通胀或将进一步下降。但由于特朗普政策的逐渐生效,向下的斜率则有可能会放缓,波动可能会有所放大。 2.能源通胀由正转负,核心服务对去通胀贡献度有所提升。具体而言,2月能源项同比下降0.2%,较1月份回落1.2个百分点;2月份食品项同比上升2.6%、较1月份上升0.1个百分点。核心CPI方面,2月核心CPI同比上升3.1%,环比上升0.2%。同比与环比增速均下降0.2个百分点。其中核心商品同比增速较1月提升约0.02个百分点至-0.116%;核心服务同比上升4.1%,较1月份下降约0.2个百分点。 3.通胀或将继续下行,但波动可能会放大。总的看,2月CPI数据显示美国通胀超预期回落,特别是核心服务通胀下行较多,显示美国经济活动确有一定程度的放缓。从美联储关注的超级核心服务通胀来看,2月份同比、环比增速分别较1月份下降0.24、0.54个百分点。往后看,随着基数的抬升,总体通胀水平还会进一步下降,核心通胀也大概率呈现相同趋势。但3月份特朗普部分关税已经开始生效,核心商品通胀有可能会出现上行。此外,4月份后特朗普政府的关税议程将全面展开,美国去通胀进程面临的不确定性可能还在增加。 通胀下行或可提振市场情绪,美联储3月可能按兵不动 如何理解2月通胀数据对美联储后续降息节奏及各类资产的影响? 第一,2月CPI小幅不及预期,有助于减轻市场对美国经济“滞胀”的担忧,短期或可缓和市场情绪。自2025年2月以来,由于特朗普关税的频繁扰动、美国部分经济数据的走弱以及通胀预期的上行,市场一度担心美国经济有滞胀风险,美股经历了较大幅度的回调。2月CPI的超预期回落,有助于减轻市场对美国经济“滞胀”的担忧,在短期内有助于提振市场情绪。 第二,但对美联储而言,2月CPI数据对3月FOMC会议的影响较小,其大概率保持按兵不动,可以观察点阵图的变化。虽然通胀下行对美联储降息是一个有利条件,但在经历了连续4个月的通胀反弹后,在就业等经济数据没有大幅走弱的背景下,美联储或并不急于降息。此外,如前所述,关税政策的影响尚未完全体现出来,对通胀的担忧尚在,美联储仍然需要时间来评估政策效果。我们可以观察3月点阵图的变化。 最后,我们认为美国经济发生“滞胀”的概率较小。一方面由于居民与企业杠杆率相对较低,美国经济发生衰退的可能性比较小;另一方面,当前特朗普的相关政策主要冲击的是美国经济需求端,若需求持续下行,美国通胀将较难上行。此外,在此背景下特朗普政府的关税政策也有一定可能会出现缓和。 基准情形下,我们认为美联储2025年或有1-2次降息,节奏上先慢后快,下次降息可能会在6月份或之后,持续关注特朗普新政的实施力度与影响。 风险提示:国际局势紧张引发通胀超预期,美国经济超预期衰退。 行业公司 【通信】世纪互联资本开支翻倍以上增长,全面看好AIDC——行业点评报告-20250313 蒋颖(分析师)证书编号:S0790523120003 |雷星宇(联系人)证书编号:S0790124040002 世纪互联资本开支翻倍以上增长,AIDC需求加速释放 据世纪互联2024Q4业绩发布会,公司预计2025年资本开支将达到100-120亿元,同比增长101-141%,2024年全年49.8亿元资本支出中,绝大部分用于基地型业务拓展,为支持基地型业务增长,公司2025年计划交付量为2024年的3倍,同时超过前三年的总和。公司在2024Q4-2025Q1之间获得了来自互联网、云服务、智能驾驶行业客户合计252.5MW合同订单,长三角、粤港澳、环京地区需求强劲,IDC需求或将加速释放。 国内外云巨头加大AI投入,模型开源加速AI应用落地,推理需求或将加剧 海外云巨头持续加大AI投入,国内云巨头相继跟进。阿里巴巴未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和,此外,AI开源共享是加速AI迭代发展的重要推手,国内云巨头相继宣布开源部分模型,以DeepSeek为代表的开源大模型正逐渐渗透到诸多行业,大量应用接入开源大模型能降低AI应用门槛,拓展业务需求边界,助力AI在各垂直领域落地,AI推理需求或将加剧。 持续看好国产AIDC云计算四大方向 一、AIDC机房建设(AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷等):【AIDC机房相关标的】推荐标的:润泽科技、宝信软件;受益标的:光环新网、新意网集团、奥飞数据、万国数据、世纪互联、大位科技、云赛智联、科华数据、数据港、网宿科技、电科数字、首都在线等;【AIDC上游之液冷】推荐标的:英维克;受益标的:申菱环境、同飞股份、银轮股份、网宿科技、科华数据、高澜股份、申菱环境、依米康、飞荣达等;【AIDC上游之柴油发电机】受益标的:科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电等;【AIDC上游之变压器】受益标的:金盘科技等。二、IT侧(国产算力芯片、服务器及电源):【AI芯片】受益标的:寒武纪、海光信息等;【服务器】推荐标的:中兴通讯、紫光股份;受益标的:浪潮信息、华勤技术、烽火通信等;【服务器电源】受益标的:欧陆通、麦格米特等。三、网络侧(交换机及芯片、光通信、AEC铜连接、CDN等):【交换机及芯片】推荐标的:紫光股份、中兴通讯、盛科通信;受益标的:锐捷网络等;【光通信&CPO】推荐标的:中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电;受益标的:太辰光、致尚科技、长飞光纤、华工科技、光迅科技、长光华芯、源杰科技、仕佳光子等;【AEC&铜连接】受益标的:华丰科技、意华股份、博创科技、瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等;【CDN】推荐标的:网宿科技等。四、云计算(公有云、私有云、算力租赁):【公有云&私有云】受益标的:中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等;【算力租赁】受益标的:云赛智联、润建股份、宏景科技、海南华铁、大名城、利通电子、智微智能等。 风险提示:机柜上架不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等。 【家电轻纺:华利集团(300979.SZ)】新厂效率爬坡影响Q4盈利,Adidas订单展望乐观——公司信息更新报告-20250313 吕明(分析师)证书编号:S0790520030002 |周嘉乐(分析师)证书编号:S0790522030002 |张霜凝(分析师)证书编号:S0790524070006 新工厂效率爬坡影响Q4盈利,Adidas订单展望乐观,维持“买入”评级 公司发布2024年业绩快报及分红预案,拟派现金红利23.3亿元,派息比例约60%(2023年为44%)。2024年收入240亿元(同比+19.4%,下同),归母净利润+20.0%至38.4亿元,扣非净利润+18.9%至37.8亿元。2024Q4收入+11.9%至64.95亿元,归母净利润+9.2%至9.97亿元,净利率-0.4pct至15.4%。Q4收入受下游客户补库存带来的高基数影响,净利