专题报告：宏观策略交流

核心观点与逻辑

1. 资产叙事逻辑变化与做多中国逻辑：

   • 新质逻辑取代过剩逻辑：Deepseek诱发新需求，产能由过剩转向新质，内外机构态度转变。
   • 通缩缓解迹象：房价、物价、股价出现缓解。
   • 关税靴子落地：以打促谈，关税加征程度影响汇率。
   • 国际政治环境变化：利好中国资产。

2. 资产配置建议：

   • 长久期优于短久期：股票（科技小盘>大盘）>商品（有色贵金属>黑色化工）。
   • 后续观察变量：政府发债进度、社融/M1增速、企业存款与居民存款差值、CPI/PPI修复。
   • 场景分析：
     • 现实偏弱：回归杠铃策略，关注红利/债和科技板块，商品中有色贵金属更强。
     • 现实走强：工业品期货（黑色弹性更高）和顺周期板块机会。
     • 科技板块：贯穿全年主线。

3. 股市与商品关系：

   • 同向交易需求，反向交易供给和汇率。
   • 当前未出现反向条件：看好股市不应看空商品。
   • 股市短期休整：西落带动、年报业绩考验、流动性枯竭。
   • 原油变数。

4. 汇率观察：

   • 人民币贬值压力减缓：与外部环境（欧美对比）相关。
   • 关税加征影响汇率：20%关税不足以挣脱即期汇率7.35的束缚。
   • 人民币运行区间：7.0-7.3。

5. 财政变量分析：

   • 财政决定经济差异：美国财政发力、欧洲能源补贴、中国赤字率提升、日本财政赤字货币化。
   • 财政与贸易联动：贸易赤字与财政赤字的关联。
   • 财政与商品：铜与美国财政支出相关性增强，螺纹钢对财政支出敏感。
   • 财政与股票：美国财政支出与标普500、德国DAX、沪深300的相关性。

6. 国内外财政政策：

   • 中国：提高赤字率至4%，广义赤字率至8.4%，降低通胀目标至2%。
   • 欧洲：“ReArmEurope”倡议可能占用未来4年赤字8,000亿欧元，对GDP增速拉动取决于国防开支提升幅度和财政乘数。
   • 美国：削减财政赤字，引发Trumpcession。

7. 美国利率空间：

   • 美联储政策：全年降息2-3次，发展中国家降息空间有限。
   • 衰退型降息与预防性降息差异巨大。

8. 美国经济侧：

   • 滞胀主旋律：经济放缓迹象，再通胀风险不容忽视。
   • CPI下行趋势中止，通胀再抬头风险增加。

9. 国内经济现实：

   • 社融与贷款结构：1月社融同比+8.0%，政府债券带动信贷扩张，企业贷款久期偏短，信心恢复需时间。
   • 居民与企业存款差值：是否收窄是关键观察点。
   • PPI修复：PPI是否见底回升，与企业利润累计增速相关。

研究结论

• 做多中国逻辑：基于新质需求、通缩缓解、关税落地、国际环境变化等，建议长久期资产配置，优先科技板块。
• 股市与商品关系：当前阶段不宜看空商品，需关注股市短期休整。
• 财政政策：国内外财政政策差异对经济和资产影响显著。
• 经济观察：关注社融、存款差值、PPI修复等关键指标，判断经济走向。