2024年业绩弹性释放，2025年1-2月制造业务营收增长7%

公司研究公司快报 2025年3月13日 2024年业绩弹性释放，2025年12月制造业务营收增长7 买入A维持 裕元集团（00551HK） 纺织制造 公司近一年市场表现 来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2025年3月12日 收盘价（港元）：13640 年内最高最低（港元）：184008370流通A股总股本（亿股）：16051605流通A股市值（亿港元）：21886 总市值（亿港元）：21886 来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfengsxzqcom 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmengsxzqcom 事件描述 3月11日，公司披露2024年年报，2024年，公司实现收入8182亿美元，同比增长37，实现归母净利润392亿美元，同比增长428。公司董事会建议派发末期股息每股09港元，结合中期股息每股04港元，全年派息率69。 事件点评 2024年制造业务订单增长强劲，产能利用率恢复及生产效率提升带动业绩大幅增长。制造业务方面，2024年，制造业务实现收入5621亿美元，同比增长111。伴随2023年库存去化周期结束，2024年全球运动鞋履订单显著复苏，量价拆分看，2024年，公司成品鞋履出货量为255亿双，同比增长169，由于高基数原因及产品组合变化，销售均价同比下降51至2025美元双。2024年，制造业务产能利用率为93，同比提升14pct，带动制造业务毛利率同比提升07pct至199。公司致力推行组织重整及降本增效计划，强化数位化智能制造管理，提升制造业务盈利能力，2024年，制造业务经营利润率为78，同比提升20pct，实现归母净利润350亿美元，同比增长511，归母净利润率63，同比提升16pct。 2024年零售业务收入承压、盈利能力小幅改善，全渠道业务表现靓丽。零售业务方面，2024年，零售业务实现收入18454亿元，同比下降80，收入下降一方面由于实体店铺客流下滑导致同店销售下降164，另一方面由于公司继续精简店铺，截至2024年末，中国大陆直营门店为3448家，较上年同期净减少75家；全渠道表现稳健，整体增长16，其中抖音直播销售取得翻倍增长。受益于零售折扣改善低单位数，2024年，零售业务毛利率为342，同比提升05pct；零售业务经营利润率为38，同比提升01pct。2024年，零售业务实现归母净利润492亿元，同比增长02，归母净利润率27，同比提升03pct。 投资建议 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 2024年，受益于全球运动鞋履订单需求复苏及生产效率提升，公司制造业务订单及盈利强劲复苏，零售业务受到国内消费环境影响，收入规模有所下滑。展望2025年，根据公司披露的月度收益公告，2025年12月，制造业务营收同比增长73，零售业务营收同比下降43，我们预计2025年上半年公司制造业务恢复常态增长，零售业务或继续有所承压，全年维度来看，预计制造业务稳健增长，零售业务有望实现正增长。预计公司20252027年营业收入分别为849390039456亿美元，同比增长386050； 归母净利润为465502532亿美元，同比增长1858061，3月12日收盘价对应公司20252027年PE分别为61、56、53倍，维持“买入A”评级。 风险提示 制造业务订单不及预期；国内消费恢复不及预期；汇率大幅波动；关税风险。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 7890 8182 8493 9003 9456 YoY 120 37 38 60 50 净利润百万元 275 392 465 502 532 YoY 71 425 185 80 61 毛利率 244 244 245 245 245 EPS摊薄元 017 024 029 031 033 ROE 66 86 96 97 97 PE倍 102 72 61 56 53 PB倍 07 06 06 06 05 净利率 35 48 55 56 56 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3784 3845 4678 5160 5587 营业收入 7890 8182 8493 9003 9456 现金 1105 881 1888 1801 2500 营业成本 5965 6189 6412 6797 7139 应收票据及应收账款 1394 1556 1390 1806 1541 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 894 838 871 923 969 存货 1247 1336 1340 1497 1483 管理费用 547 553 561 594 624 其他流动资产 38 72 60 57 63 非流动资产 3574 3530 3287 3106 2892 财务费用 85 63 48 36 26 长期投资 609 590 655 720 783 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1676 1579 1303 1050 763 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 13 12 12 11 投资净收益 62 78 78 78 78 其他非流动资产 1277 1349 1316 1324 1335 营业利润 404 546 687 738 783 资产总计 7358 7375 7965 8266 8479 营业外收入 136 123 130 130 128 流动负债 1985 1770 2128 2225 2189 营业外支出 216 177 177 177 177 短期借款 643 358 502 595 454 利润总额 390 572 640 691 733 应付票据及应付账款 1137 1203 1306 1333 1422 所得税 81 147 138 149 158 其他流动负债 205 209 320 297 313 税后利润 309 425 502 543 576 非流动负债 664 691 606 475 344 少数股东损益 34 32 38 41 43 长期借款 330 400 277 157 31 归属母公司净利润 275 392 465 502 532 其他非流动负债 334 292 329 318 313 EBITDA 912 1001 979 1038 1087 负债合计 2648 2461 2734 2700 2533 少数股东权益 470 476 514 555 598 主要财务比率 股本 52 52 52 52 52 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 4188 4386 4386 4386 4386 成长能力 留存收益 0 0 261 482 760 营业收入 120 37 38 60 50 归属母公司股东权益 4240 4438 4717 5012 5348 营业利润 31 351 258 75 60 负债和股东权益 7358 7375 7965 8266 8479 归属于母公司净利润 71 425 185 80 61 现金流量表百万元 获利能力毛利率 244 244 245 245 245 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率 35 48 55 56 56 经营活动现金流 908 945 1106 294 1292 ROE 66 86 96 97 97 净利润 309 425 502 543 576 ROIC 60 81 85 87 90 折旧摊销 0 0 343 362 383 偿债能力 财务费用 85 63 48 36 26 资产负债率 360 334 343 327 299 投资损失 62 78 78 78 78 流动比率 19 22 22 23 26 营运资金变动 0 0 311 573 381 速动比率 13 14 16 16 19 其他经营现金流 576 535 21 4 4 营运能力 投资活动现金流 92 152 14 99 97 总资产周转率 10 11 11 11 11 筹资活动现金流 627 860 86 376 402 应收账款周转率 56 55 58 56 56 应付账款周转率 51 53 51 52 52 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 017 024 029 031 033 PE 102 72 61 56 53 每股经营现金流最新摊 057 059 069 018 081 PB 07 06 06 06 05 每股净资产最新摊薄 264 277 294 312 333 EVEBITDA 38 34 26 25 16 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： 公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于515之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于55之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于515之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数15以上。 行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于1010之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10以上。 风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授