事件点评：拟收购鼎味泰70%股权，产业整合加速推进

安井食品（603345SH）事件点评 拟收购鼎味泰70股权，产业整合加速推进2025年03月13日 事件：公司官媒发布消息，安井食品与鼎味泰实际控制人谭国林、其控股股东上海海鳕润食品有限公司以及员工持股平台连云港莱卡尔咨询管理合伙企业 （有限合伙）等主体就收购鼎味泰70股份正式签订了股份收购协议，本次拟以 4445亿元收购鼎味泰70股权。 拟收购鼎味泰70股权，产品扩张、产业整合再进一步。3月12日公司官媒发布消息，安井食品拟以4445亿元收购江苏鼎味泰70股权，以期实现产品、渠道和品牌的优势互补、赋能增效。本次收购落地后有望继续做强安井速冻主业、推进品牌中高端化路线、丰富完善销售渠道，产品扩张、产业整合再进一步。 国内鳕鱼制品龙头，23年销售额512亿元，达产年产能6万吨。鼎味泰系国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业，主营高端速冻关东煮产品和速冻火锅料产品，渠道覆盖山姆超市、盒马超市等精品商超，海底捞、凑凑、左庭右院等连锁餐饮以及711、罗森、全家等便利店渠道。鼎味泰成立于2009年，主营阿拉斯加狭鳕鱼为原料的鱼糜制品，包括鳕鱼竹轮、鳕鱼松叶蟹味柳、鳕鱼鱼籽包等，定位高端市场，主要原料为进口的阿拉斯加深海鳕鱼，2023年公司实现销售额 512亿元，达产产能可年生产6万吨高端海洋食品。 渠道布局丰富，覆盖餐饮、商超便利店、休食、茶饮、出口等： 1）餐饮：为海底捞、呷哺呷哺、捞王、左庭右院等头部火锅品牌提供高端火锅食材（如鳕鱼竹轮、鳕鱼豆腐等）； 2）商超便利店：覆盖山姆会员店、盒马鲜生、奥乐齐等高端商超，以及711、罗森、全家等便利店，提供关东煮、即食食品等产品； 3）休食大B：与三只松鼠、良品铺子、来伊份等休闲零食品牌合作，推出鳕鱼肠、冷藏即食蟹柳等零食化产品； 4）咖啡茶饮：2024年收购百卡弗（太仓）的冷冻烘焙业务，进入瑞幸咖啡、星巴克等咖啡奶茶连锁渠道，提供软欧包、贝果、吐司、司康和德式硬面包等冷冻烘焙产品； 5）出口：产品出口至澳大利亚、日本、新加坡等国家，并通过在日本大阪设立研发中心，吸收国际技术与市场资源，强化全球化供应链能力。 投资建议：预计公司2426年营收分别为152171190亿元，同比 91211；归母净利润分别为144162179亿元，同比31211，当前股价对应PE分别为171514X，维持“推荐”评级。 风险提示：并购进展不及预期，行业竞争加剧，行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨等。 盈利预测与财务指标 项目年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14045 15239 17120 19005 增长率（） 153 85 123 110 归属母公司股东净利润（百万元） 1478 1441 1615 1792 增长率（） 342 25 121 109 每股收益（元） 504 491 551 611 PE 16 17 15 14 PB 19 18 17 16 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月13日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：8294元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhaimszqcom 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyumszqcom 研究助理范锡蒙 执业证书：S0100123090030 邮箱：fanximengmszqcom 相关研究 1安井食品（603345SH）2024年三季报点评：盈利短期承压，期待后续改善20241030 2安井食品（603345SH）2024年半年报点评：主业增长稳健，重视股东回报20240820 3安井食品（603345SH）2023年报及202 4年一季报点评：稳健收官，动能充足2024 0427 4安井食品（603345SH）2023年三季报点评：Q3业绩增长稳健，盈利持续向好20231027 5安井食品（603345SH）事件点评：股票期权激励草案发布，提振骨干员工积极性2023 0928 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14045 15239 17120 19005 成长能力（） 营业成本 10785 11813 13255 14701 营业收入增长率1529 850 1234 1101 营业税金及附加 102 107 120 133 EBIT增长率4235 121 1329 1169 销售费用 926 1006 1130 1254 净利润增长率3424 251 1209 1092 管理费用 385 503 565 627 盈利能力（） 研发费用 94 107 120 133 毛利率2321 2248 2257 2265 EBIT 1792 1771 2006 2241 净利润率1052 946 943 943 财务费用 90 48 43 42 总资产收益率ROA854 782 814 838 资产减值损失 65 20 22 25 净资产收益率ROE1170 1087 1139 1178 投资收益 21 15 17 19 偿债能力 营业利润 1866 1810 2040 2272 流动比率260 240 226 228 营业外收支 70 90 90 90 速动比率165 147 132 132 利润总额 1936 1900 2130 2362 现金比率124 102 091 093 所得税 435 437 490 543 资产负债率（）2543 2649 2695 2722 净利润 1501 1463 1640 1819 经营效率 归属于母公司净利润 1478 1441 1615 1792 应收账款周转天数1674 1762 1959 1882 EBITDA 2220 2238 2565 2883 存货周转天数11188 11405 11290 11353 总资产周转率084 085 089 092 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4975 4599 4515 5045 每股收益504 491 551 611 应收账款及票据 571 922 942 1045 每股净资产4306 4518 4836 5187 预付款项 71 118 133 147 每股经营现金流667 544 702 763 存货 3567 3918 4396 4876 每股股利253 232 260 289 其他流动资产 1242 1263 1268 1274 估值分析 流动资产合计 10426 10820 11254 12386 PE16 17 15 14 长期股权投资 15 15 15 15 PB19 18 17 16 固定资产 4060 4813 5767 6367 EVEBITDA986 978 853 759 无形资产 683 683 683 683 股息收益率（）305 280 314 348 非流动资产合计 6874 7604 8599 8993 资产合计 17300 18425 19853 21379 短期借款 325 325 325 325 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1869 2100 2357 2614 净利润1501 1463 1640 1819 其他流动负债 1812 2077 2289 2503 折旧和摊销427 468 558 642 流动负债合计 4006 4502 4971 5442 营运资金变动50 306 80 168 长期借款 1 1 1 1 经营活动现金流1956 1596 2059 2237 其他长期负债 392 377 377 377 资本开支1444 1175 1464 947 非流动负债合计 394 378 378 378 投资5190 0 0 0 负债合计 4400 4880 5349 5820 投资活动现金流217 1126 1447 928 股本 293 293 293 293 股权募资29 0 0 0 少数股东权益 273 295 319 346 债务募资115 3 0 0 股东权益合计 12901 13545 14504 15560 筹资活动现金流705 846 697 779 负债和股东权益合计 17300 18425 19853 21379 现金净流量1470 376 84 529 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：