煤化工行业深度报告：新疆煤化工大发展背景下的投资机会

煤化工行业深度报告 新疆煤化工大发展背景下的投资机会2025年03月13日 新疆煤化工迎来大发展战略机遇期，拟完成投资规模超5000亿元。新疆是我国重要的煤炭资源富集区，煤炭预测资源量高达219万亿吨，占全国预测资源总量的近40，新疆已被确定为五大国家综合能源基地之一，是我国煤炭生产力西移的重要承接区和战略性储备区。近年来国家和自治区层面的多项相关政策出台，新疆被定位为国家大型煤电、煤化工基地，国家赋予新疆打造“三基地一通道”的重要战略定位。根据不完全统计，目前新疆地区拟在建煤制油项目规模达500万吨，规划投资1083亿元；拟在建煤制天然气项目规模达300亿方，规划投资2234亿元；拟在建煤制烯烃项目870万吨，规划投资2017亿元。“十四五“收官期间及“十五五“期间，随着产业政策的进一步落实，相关投资规模有望进一步扩大。 我国煤化工产业基础良好，投资建设热潮期多家公司有望受益。近年来，国内在煤气化、煤制天然气、煤制油、煤制烯烃等领域技术创新和产业建设快速发展。在产业化经验方面，以内蒙古鄂尔多斯煤化工基地、宁夏宁东煤化工基地、陕西榆林煤化工基地为代表，中国已建成一大批世界级的煤化工产业基地，相关项目工程经验丰富。在技术创新方面，国内企业在多个技术领域和产业基础都处于全球领先地位，新疆煤化工建设的产业基础良好。其中，以华东理工大学和航天工程在煤气化领域、西南化工设计院在合成气甲烷化领域、中科合成油在煤制油领域、大连化物所在甲醇制烯烃领域、三维化学及镇海股份在硫磺回收等领域、西南化工设计院在变压吸附领域为典型代表，相关企业在现代煤化工关键技术环节处于领先地位。随着新疆煤化工项目建设的展开，相关工程建设类企业有望率先受益。 投资建议：我们认为未来25年内，新疆煤化工将迎来大建设、大发展机遇期。尤其是参与相关煤制天然气、煤制油、煤制烯烃项目工程建设、关键技术的提供方，有望率先迎来发展机遇期。建议关注相关标的包括：中国化学、东华科技、三维化学、昊华科技、镇海股份、航天工程。 风险提示：1）新疆煤化工项目落地进度不及预期；2）相关产品产能过剩的风险；3）国际原油价格波动的风险；4）煤制油项目或面临消费税征收的风险。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601117SH中国化学 720 091 111 145 8 6 5 推荐 002140SZ东华科技 1023 058 072 106 18 14 10 推荐 002469SZ三维化学 780 040 044 063 20 18 12 推荐 600378SH昊华科技 2774 085 095 103 33 29 27 推荐 603637SH镇海股份 996 039 051 059 25 20 17 推荐 603698SH航天工程 1757 046 053 062 39 33 28 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 （注：股价为2025年03月10日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐维持评级 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairongmszqcom 分析师费晨洪 执业证书：S0100524080004 邮箱：feichenhongmszqcom 目录 1新疆煤化工迎来大发展战略机遇期3 11资源禀赋得天独厚，在煤炭供给格局中地位显著上升3 12政策支持力度加码，大发展机遇期悄然而至4 13基础配套日益完善，制约要素得到有效解决5 14新疆拟在建现代煤化工项目投资已经超5000亿元7 2中国煤化工产业和技术实现从跟跑到领跑的跨越9 3煤制天然气：产业基础良好，项目经济性可观15 31国内煤制天然气产业基础良好15 32新疆煤制气项目经济性可观，接入管网条件成熟16 33代表项目新疆庆华煤制天然气项目目前盈利良好18 4煤制油：技术国产化水平实现领先19 41煤制油是油品生产的战略补充19 42关键核心技术连续取得突破21 43现有重点项目运行较好21 5煤制烯烃：大化所DMTO工艺先进性明显24 6煤气化的主要配套环节27 61硫磺回收：处理伴生酸性气体27 62空分装置：为煤化工提供氧气和氮气28 63变压吸附：主要项目提供制氢能力30 7投资建议32 71行业投资建议32 72重点公司33 8风险提示47 插图目录51 表格目录52 1新疆煤化工迎来大发展战略机遇期 11资源禀赋得天独厚，在煤炭供给格局中地位显著上升 根据中国煤炭工业协会发布的《2023煤炭行业发展年度报告》，2023年中国原煤产量471亿吨，创历史新高；煤炭进口量474亿吨，同比增长618；出口煤炭447万吨，同比增长117；煤炭净进口47亿吨，同比增长625。“十四五”以来，全国新增煤炭产能6亿吨年左右，2020至2023年期间年均原煤产量增长45。2023年原煤产量超亿吨的省份共有7个，其中，山西、陕西、内蒙古、新疆四省份原煤产量占全国的813，比2020年增加778亿吨，提高 3个百分点。 图1：中国煤炭资源供需现状 资料来源：《2023年煤炭行业发展年度报告》，兵团企业联合会，民生证券研究院 新疆是我国重要的煤炭资源富集区，煤炭预测资源量219万亿吨，占全国预 测资源总量的近40，居全国首位。截至2021年，新疆已探明煤炭资源量4500 亿吨，居全国第二位。新疆还有丰富的煤层气资源，预测资源量约751万亿立方米。新疆煤炭资源储量丰富、分布相对集中、赋存范围广、煤层厚度大且煤层数目多、埋藏深度浅、煤质优良，其中长焰煤、不粘煤占到81左右，气肥煤和焦煤占到19左右，另外还有贫煤、瘦煤等。总体来看，新疆煤变异程度较高、发热量高，属于优质动力煤、煤化工用煤、煤制油用煤。 新疆已被确定为五大国家综合能源基地之一，是我国煤炭生产力西移的重要承接区和战略性储备区，在国家能源发展格局中的战略地位和作用日益凸显。“十四五”期间，国家给予新疆新增产能16亿吨年煤矿项目建设指标，充分释放新疆煤炭优质产能。随着国内一大批大型企业入驻新疆，积极参与新疆煤炭工业开发建设，新疆的煤炭产能开始逐步释放。尤其是近五年来，新疆原煤产量快速增长。2018至2023年间，新疆原煤产量从2018年的190亿吨增长到2023年的459 亿吨，年均增速1929。新疆原煤产量占全国总产量的比例由2018年的536 提高到2023年的975，且未来进一步提升潜力较大。 表1：20152023年新疆及全国煤炭产量 项目 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 新疆原煤产量（亿吨） 146 158 167 190 238 266 320 413 459 新疆原煤产量增长率 450 120 560 640 1420 930 1830 2860 1114 全国原煤产量（亿吨） 3685 2364 3445 3546 3750 3844 4071 4496 4710 全国原煤产量增长率 360 940 320 520 420 900 470 1044 476 占全国产量比例 396 668 485 536 635 692 786 919 975 资料来源：煤炭视界，中国煤炭工业协会，民生证券研究院 12政策支持力度加码，大发展机遇期悄然而至 近年来国家和自治区层面的多项相关政策陆续出台，新疆被定位为国家大型煤电、煤化工基地，国家赋予新疆打造“三基地一通道”的重要战略定位，即：建设国家大型油气生产加工和储备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通道。 表2：“十四五”期间国家及自治区煤化工相关政策 序号政策名称主要内容 《中华人民共和国国民经济和社会发展 1第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 要做好煤制油气战略基地规划布局和管控，推动现代煤化工产业示范、技术升级及化工新材料等高端产品发展，稳妥推进内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西晋北、新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设 2 《“十四五”现代能源体系规划》 推动新疆资源富集区煤炭清洁高效利用，推进新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建 设 3《关于“十四五”推动石化化工行业高 4 《关于推动现代煤化工产业健康发展的进一步强化煤炭主体能源地位，按照严控增量、强化指导、优化升级、安全绿色的总体要 通知》求，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展 质量发展的指导意见》 推动现代煤化工产业示范区转型升级，稳妥推进煤制油气战略基地建设，构建原料高效利 用、资源要素集成、减污降碳协同、技术先进成熟、产品系列高端的产业示范基地 《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发 5展第十四个五年规划和2035年远景目标》 以准东、吐哈、伊犁、库拜为重点推进新疆大型煤炭基地建设，实施“疆电外送”“疆煤外运”、现代煤化工等重大工程。依托准东、哈密等大型煤炭基地一体化建设，稳妥推进煤制油气战略基地建设。有序发展现代煤化工产业 6 《新疆维吾尔自治区工业领域碳达峰实加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，大力发展现代煤化工，加快建设准东、哈密国家煤制 施方案》油战略基地 资料来源：《“十四五”新疆现代煤化工产业发展现状及政策研究》陈阳、民生证券研究院 2022年1月，国家发改委《“十四五”现代能源体系规划》，推动新疆资源富集区煤炭清洁高效利用，推进新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地建设。“建设新疆为煤炭供应保障基地”。根据2022年发布的《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，到2025年全区煤炭产能达到46亿吨 年以上，煤炭产量达到4亿吨以上。2024年7月29日，中央企业产业兴疆推进会在喀什举行，会议指出，坚持以项目建设为抓手，重点围绕新疆建设全国能源资源战略保障基地深化投资合作，加快建设现代化产业体系。推进会期间，25家中 央企业与新疆签约项目183个，预计2028年底前完成投资939571亿元。2021 年以来至2023年底，中央企业开展产业援疆，累计在新疆投资项目52万个，完 成投资5538亿元。 13基础配套日益完善，制约要素得到有效解决 目前新疆煤炭以疆内自用为主，增量煤炭资源有望就地消化。2023年新疆煤炭消费量332亿吨，新疆煤炭产量的75在疆内使用。从行业来看，煤炭消费主要集中在煤电和煤化工领域，约占煤炭消费量的70。2023年新疆火力发电量约3700亿千瓦时。煤化工方面，煤化工是自治区的重点发展产业，新疆作为四大现代化煤化工基地之一，煤化工用煤需求也在逐年增加，以煤为基，新疆不断延长产业链条，建设煤炭煤电煤化工基地。经过几年的发展，新疆现代煤化工产业已度过起步阶段，取得突破性进展。自治区推进新型工业化建设“八大产业集群”，包括打造煤制油气、煤制烯烃、煤基新材料等产业链。 新疆四大煤炭资源基地已成型。新疆煤炭资源呈现出“北多南少”的格局，根据国家能源战略部署和自治区经济社会发展需要，将新疆煤炭基地划分为吐哈、准东、伊犁、库拜四大生产基地，囊括36个矿区。其中，新疆外运煤炭主要集中在吐哈基地（哈密地区），大部分供应甘肃省河西走廊一带。 表3：新疆煤炭资源分布及开发定位 基地名称预测储量开发定位开发概况 吐哈基地5078亿吨煤炭（西煤东 运）、煤电 准东基地3900亿吨煤电、煤化工 主要以疆煤外运和疆电外送为主，包括大南湖、淖毛湖、黑山、克布尔碱、三道岭、巴里坤、沙尔湖、三塘湖、艾丁湖等9个矿区。 主要以开发煤电、煤化工等示范性项目为主，合理优化布局大型工业园区，同时参与疆煤外运和疆电外送项目，主要包括五彩湾、大井、西黑山、硫磺沟、昌吉白杨河、塔城白杨河、和什托洛盖、阜康、艾维尔沟、四棵树、沙湾、玛纳斯塔西河、将军庙、老君庙、喀木斯特、乌鲁木齐、水溪沟等17个矿区。 伊犁基地3009亿吨煤电、煤化工主要以开发煤化工示范项目、煤电为主