汽车行业：2月份光伏销售额整体处于良好水平；中国自主品牌在海外扩张中持续取得成果

吴凯翔（Ivan Wu）联系电话：(852) 2509 2649 邮箱：ivan.wu@gtjas.com.hk日期：12 March 2025 [表_主信息]二月份光伏产品销售总体保持良好水平；中国自主品牌在海外扩张中持续取得成果。行 Sector 报 告 业 报 中国的2M2025年新能源汽车零售销售和批发销售均超过了我们之前的预测。在2月份，中国汽车市场的繁荣复苏，主要得益于今年与过去几年相比提前的春节。2025年2月的车辆库存预警指数（月度）达到了过去7年的最低水平，为56.9，零售和批发销售均同比上升。中国乘用车协会（CPCA）的数据显示，在2025年2M期间，中国狭义新能源汽车零售销售量约为139万辆，同比增长26.0%，环比下降22.8%。其中，新能源汽车零售销售量为74万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%，渗透率为49.5%（同比上升13.7个百分点）。同时，在2025年2M期间，中国狭义新能源汽车的批发量约为177万辆，创下了2月份的历史新高，同比增长33.8%，环比下降16.0%。其中，新能源汽车的批发量为83万辆，同比增长79.6%，环比下降6.7%，渗透率为47.0%（同比上升12.5个百分点）。研究报告 证券研究报 股票报告 [表格_投资信息] 评级：超越维持 评级：跑 赢 大市(维 持) 二月份光伏产品推广相对放缓，尤其是光伏市场价格促销基本保持稳定。新能源汽车光伏组件的总销售额 公告表现良好，且“以旧换新”政策将继续支持2025年的销售。在2M2025年，零售销售、批发和出口均创下历史新高。 报告2月中国光伏销售亮点包括：1) 中国自主品牌在零售/批发销售市场份额上持续突破，究 零售/批发渗透率分别超过65.6%/70.7%，同比分别增长10.6个百分点/10.5个百分点；2) 中国汽车行业的价格战 研究即使有更多降价宣传，整体降价促销仍相对温和；3) 新能源汽车（NEV）光伏出口占总出口的33.9%。在2月份，新能源汽车（NEV）的出口占出口销售额的33.9%，同比增长4.4个百 券出口增长4.4个百分点，同比；4）中国自有品牌迅速崛起成为绝对畅销品牌，出口量高达31万辆。证本月分点，其中纯电动汽车（BEV）出口占比约为59.0%。2025年2月的总出口销售额为349,000单位（包括成品和CKD），同比增长11.0%，环比下降8.0%。其中，新能源汽车的出口销售额为118,000单位，同比增长27.8%，环比下降15.2%。随着南美和中东市场的销售复苏，预计出口销售额将进一步增长。中国光伏产品在海外市场的整体出口持续强劲增长。我们维持对2025年高增长的看法。我们继续坚信，许多中国自有品牌将在某些东南亚、南美和中亚市场加速工厂的建立。随着越来越多的中国自有品牌进军海外市场，它们的知名度不断提升，尤其是具有高性价比优势的中国自有品牌纯电动车型，以及在与海外市场中外国插电式混合动力汽车的竞争中具有低油耗/长续航优势的插电式混合动力车型，在海外市场越来越受欢迎。我们预计2025年的出口销售额将继续快速增长。 从中长期投资角度来看，汽车行业的投资机会仍在于业绩表现更好的原始设备制造商（OEMs）和零部件公司。对于原始设备制造商（OEM）行业，我们持续推荐那些快速转向新能源汽车（NEVs）和“新电动汽车力量”的顶级自有品牌。因此，我们推荐长城汽车-H（02333 HK），吉利汽车（00175 HK），比亚迪-H（01211 HK），理想汽车-W（02015 HK），小鹏汽车-W（09868 HK）和零跑汽车（09863 HK）。对于重型卡车行业，我们建议中国重汽-H（03808 HK）和潍柴动力-H（02338 HK）。对于零部件行业，得益于国内汽车行业的反弹以及海外市场的销售逐渐恢复，我们建议：Nexteer (01316 HK) 和 Minth Group (00425 HK). 风险：1) 行业竞争可能加剧，进一步引发价格战；2) 最终市场需求可能低于预期；3) 地缘政治风险可能加剧。 来源：中国乘用车协会，国泰君安国际。 来源：中国汽车经销商协会，国泰君安国际。 来源：iFind，国泰君安国际。 来源：Choice，国泰君安国际。 来源：中国乘用车协会，国泰君安国际。 从中长期投资角度来看，汽车行业的机会仍在于那些业绩表现更好的原始设备制造商（OEMs）和零部件公司。在2025年3月11日结束的过去两周内，一些“新电动汽车力量”和一些原始设备制造商（OEM）的股价在很大程度上跑赢了恒生指数。展望2025年，我们依然保持乐观态度，认为新能源汽车（NEV）将在中国燃料车辆（FV）市场份额上进一步扩大，国内市场的NEV渗透率预计将达到约50%-55%。 1. 对于OEM行业，我们推荐吉利汽车（00175 HK）、长城汽车-H（02333 HK）、比亚迪-H（01211 HK）、理想汽车-W（02015 HK）、小鹏汽车-W（09868 HK）和零跑汽车（09863 HK）。. 长城汽车（GWM）于2025年2月份实现了相对平稳的出口销售额，同比年增长1.6%，达到31,068辆。长城汽车的2月份销量不及预期和市场预期，总销量为77,883辆，同比增长9.7%（因为2024年的春节在2月）。哈弗品牌和坦克品牌的销量在2025年2月再次下降。此外，2025年2月新能源汽车销量占总销量的19.4%，再次低于20.0%，整体落后于中国其他直接竞争对手。总的来说，长城汽车的新能源转型速度低于我们的预期，但我们预计2025年将逐渐加快。自年初以来，长城汽车的皮卡销量一直在逐步恢复，但哈弗和坦克品牌的销量大幅下降，欧拉品牌的销量持续下滑，2月份销量降至2,000辆以下。我们相信，除了在2025年增加长城汽车海外销售努力之外，长城汽车还必须稳定其国内市场，特别是在汽车电动化和热销车型方面，否则短期内股价仍将面临压力。 在2M2025年，吉利汽车见证了过去几年中最强劲的销售增长，即便是在2月份的淡季。吉利汽车在2025年2月售出204,910辆汽车，同比增长83.9%，保持高速增长。2M2025年共售出新能源汽车98,433辆，同比增长193.8%，新能源汽车渗透率为48.0%。在出口业务方面，由于欧盟和美国市场实施的较高关税，吉利汽车在2M2025年的出口销售呈现较低的增长趋势，同比下降7.0%至24,920辆。然而，包括Zeekr（ZK US）和Galaxy系列在内的子品牌在销售方面继续表现出色，尤其是后者（在2M2025年售出76,132辆，同比增长734.8%）。我们预计，到2025年，两个中高端品牌Zeekr和Galaxy的销量将占吉利汽车全年总汽车销量超过35%，以及总新能源汽车销量的超过50%。随着2Q2025年新车型的推出，我们相信1）Zeekr将继续在2025年上半年为吉利贡献显著的销售量，并帮助吉利加速其新能源汽车转型；2）随着Galaxy系列车型矩阵的进一步丰富，我们也相信Galaxy系列在2025年上半年的销量将极大地进一步贡献于吉利汽车的销量。 比亚迪2月份的销量继续实现高速增长，同比增长164.0%，总共售出322,846辆，在春节期间达到显著的销售成就。国内销售额保持非常强劲，而比亚迪的豪华品牌销售额也在稳步提升（详见下表-1中的详细信息）。此外，比亚迪持续投资海外业务（2月份销量为67,025辆，同比增长187.8%）。我们可以看到比亚迪的海外销售已经开始加速，预计2025年月度销售额将继续快速增长。此外，几家海外工厂正在建设中，我们相信2025年生产和销售将经历显著的增长变化。比亚迪在2025年3月4日的股价为每股335.20港元，较3月3日的收盘价低7.8%，募集资金总额为430.5亿港元（约合56亿美元）。比亚迪计划将新筹集的资金用于多个关键领域，包括扩大海外业务、投资研发、补充营运资金和一般企业用途。我们重申以下逻辑：1）比亚迪对欧盟市场的出口关税优惠远优于国内同行；2）比亚迪比其他国内OEM更早抢占海外市场份额；3）比亚迪的汽车在其国内同行中非常具有成本效益和竞争力；4）比亚迪将在2025年采取更积极的海外业务扩张策略。 李汽车的销售量在中国“新电动汽车力量”中仍保持着最强劲的态势之一。理想汽车在2025年2月交付了26,263辆汽车，同比增长29.7%，但环比下降了12.2%，仍然超过了其在中国汽车市场上最直接的竞争对手。其中，L6自2024年6月以来已成为理想汽车L系列的主销车型。自2024年以来，理想汽车在智能驾驶领域投入了大量资金，成功进入国家该领域的第一梯队。2025年2月，理想汽车开始向用户推送首个重大软件更新OTA 7.1，挑战全国零接管智能驾驶体验。此外，随着理想汽车的六座BEV SUV在2025年第一季度在中国市场开始升温，理想汽车的股价急剧上涨。理想汽车将于2025年7月正式推出BEV车型i8，这将进一步加剧中国30万至40万元价格区间的BEV市场竞争。同时，理想汽车于2月28日推出了一轮为期一个月的限时优惠活动，包括对余额支付的10,000-16,000元人民币的折扣以及3年0%利息的融资计划（15,000-22,000元人民币）。我们相信这将增加公司在2025年3月的整体汽车销量。截至2025年2月底，理想汽车已运营超过1,874个超级充电站，覆盖全国31个省份，并在全国范围内拥有超过10,008个充电桩。 小鹏汽车2025年的销量持续增长，总计交付了30,453辆，同比增长570.0%。我们观察到，在过去五个月中，尽管面临不确定的环境，小鹏汽车的销量在“新电动车力量”中仍然保持强劲，这得益于小鹏汽车的新产品发布，一款定价低于20万元人民币的纯电动紧凑型车型MONA M03。小鹏汽车的MONA M03上市后，迅速成为最受欢迎的A级纯电动轿车，连续三个月的交付量超过15,000辆。我们相信这款超高性价比的车型将继续增强小鹏的销售基础。同时，小鹏汽车的新产品P7+也迅速成为畅销车型。这是一款拥有超过30,000辆总交付量的AI智能驾驶掀背式双门轿车，在过去三个月中成为小鹏的另一款热销车型，共同推动小鹏的月度销量进一步增长。2月份，小鹏汽车进入英国市场。与此同时，小鹏汽车迅速拓展至东南亚市场。2月份，小鹏汽车推出了一项“五年零利息零首付”的购车政策，最高利息补贴为57,000元人民币。此外，公司将于下个月推出2025年改款的G6车型。我们预测，未来几个月小鹏汽车的月度交付量将达到40,000辆。 Leapmotor的2M2025销售再次实现强劲增长，同比增长285.1%，达到25,287辆。我们对于Leapmotor在2025年的销售业绩持高度乐观态度，Leapmotor2025年的年度销售目标为50万辆。Leapmotor的改款T03车型于2月21日正式发布。目前，Leapmotor International在欧洲已拥有14个国家的200多家经销商，销售Leapmotor的车辆。同时，自2024年第四季度以来，Leapmotor一直在拓展其业务至中东、非洲、亚太和南美洲，未来几个月将有更多车辆出口海外。Leapmotor C11车型依然是主要销售车型。针对全球年轻消费者，Leapmotor新B系列车型B10于3月10日开始预售。我们相信，与C系列车型一起，它将极大促进Leapmotor在2025年的销售。强劲的销售将持续巩固Leapmotor作为中国“新EV力量”第一梯队之一的领先地位。 2. 对于重型卡车行业，我们推荐中国重汽H（03808 HK）和潍柴动力H（02338 HK）。 HDT 行业2025年2月的销售表现实现了同比增长和环比增长，录得过去8年（除2021年外）2月最高月度销售。2025年，中国HDT行业将呈现更加强劲的增长趋势。作为中国国内HDT市场的绝对领先企业，中国重汽的销售业绩在中国同行业中最为强劲。中国重汽在2M2025年交付了约20,500辆，市