晨会聚焦：资产配置何佳烨：国内普林格阶段三真的来了？

今日重点>> 【固收】周冰倩：2024年各省市经济财政债务“成绩单” 研究分享>> 【资产配置】何佳烨：国内普林格阶段三真的来了？——中美普林格时 钟3月资产配置月报 今日重点 【固收】周冰倩：2024年各省市经济财政债务“成绩单” 经济面：整体向好，区域分化。各省GDP规模仍呈现区域异质性，东南沿海省份经济实力依然强势。21个省份GDP增速跑赢全国，包括江苏、山东、浙江、甘肃、重庆、辽宁等省份。2024年全年国内生产总值同比增长5%，21个省份GDP增速跑赢全国水平，包括江苏、山东、浙江等经济大省，甘肃、西藏、重庆等中西部省份以及东三省之一的辽宁。黑龙江、广西、广东等9个省份GDP增速在全国水平之下，山西增速为2.3%，青海增速为2.7%，黑龙江增速在3.2%。 除山东、河南、海南、广东外，其余省份均为“二产下，三产上”。具体来看，江苏、广东的二产增加值保持5万亿以上，内蒙古、山西与江苏二产占比排名前三。对比2023年，除山东、河南、海南、广东外，其余省份均呈现“二产占比下降，三产占比提升”的特点，且山西、陕西等省份该特点更为明显。云南固投增速为负，甘肃、浙江等省份近五年固投增速呈下行趋势。广西、广东、云南3个省份固投增速小于0，同时甘肃、浙江、重庆、广东、新疆、四川近5年增速呈现下行的趋势。 财政面：多数省份一般公共预算收入增长，政府性基金收入有所分化。2024年，全国一般公共预算收入219,702亿元，同比增长1.3%；全国政府性基金预算收入62,090亿元，同比下降12.2%。 除海南、广东、青海以外，其余省份一般公共预算收入均实现增长。广东、江苏一般公共预算收入超过10,000亿元；浙江、上海处于8,000-9,000亿元；处在3,000-5,000亿元的共有10个，包括河南、河北、安徽等；辽宁、重庆等处于1,000-3,000亿元。从增速来看，西藏、吉林等省份一般公共预算收入增速较高，超过10%，其中西藏达到17.1%；海南、广东、青海增速为负，其中海南由于税收收入增长乏力，税收收入下降1.0%；广东受国内需求不足、部分企业生产经营困难、房地产市场持续调整、价格指数下行等因素影响，税收收入下降4.2%；青海主要受到税收收入下降6.9%的影响。 江苏、浙江、山东等沿海大省政府性基金收入体量依然处于前列。具体而言，江苏以8,097亿位于首位，浙江以6,169亿元紧随其后；山东、四川、广东、上海在3,000-5,000亿元之间；湖南、贵州等11个省份在1,500-3,000亿元之间；云南、广西等14个省份低于1,000亿元。江苏、广东、浙江和湖南政府性基金收入下滑明显。2024年，仅9个省份政府性基金收入同比正增长，包括天津、云南、黑龙江等；黑龙江和云南土地出让收入分别增长17.4%和15.5%，支撑整体政府性基金收入增长。江苏、广东、浙江和湖南政府性基金收入下滑较为明显，降幅超过20%。 债务面：城投有息债务走势各有不同，5个重点省份广义债务率下行。2020-2024年，基本所有省份地方政府债务均呈增长趋势。各省城投有息债务走势各有不同，2020-2024年9月末，江苏、山东等城投有息债务呈增长趋势；部分省份城投有息债务则呈下降趋势，包括重点省份云南等。 重点省市：化债初显成效，多数省份城投有息债务增速放缓或下行。其中，天津非标、高息隐债全部出清；内蒙古8个旗县隐性债务清零，1个盟市本级和10个旗县有望退出高风险等级；辽宁城投有息债务规模收缩，压降比例居全国前列；吉林债务增速放缓，隐债压降80%；广西城投有息债务增速为负，隐债压降70%；重庆城投有息债务增速转负；贵州有序化债，城投有息债务增速放缓；云南城投有息债务继续下降，昆明固投增速为负；甘肃城投有息债务增速继续下降。 风险提示：部分数据存在缺失，可能无法准确各省/各地市对比情况；数据更新不及时及提取失误的风险；因为城投年报尚未披露，城投有息债务采用24年9月末/6月末/3月末数据代替，可能存在因城投财务数据缺失而导致分析不准确的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2024年各省市经济财政债务“成绩单”》发布时间：2025年3月12日 报告作者：周冰倩中泰固收行业分析师S0740524040003 【资产配置】何佳烨：国内普林格阶段三真的来了？——中美普林格时钟3月资产配置月报“两会”落地，从财政发力方向看配置策略 2025年政府工作报告主要聚焦经济目标、财政政策与货币政策三大要点。2025年稳增长难度较大，主要依靠更加积极的财政政策发力，并辅以适度宽松的货币政策。增长目标方面，2025年政府工作报告将GDP增速目标设定为5%左右，与2024年目标持平，但实现难度显著增加。特朗普2.0时代带来的贸易摩擦升级、全球产业链重构压力，叠加我国房地产风险和地方财政紧平衡问题，构成经济复苏的主要阻力。财政政策更加积极。第一，赤字率创历史新高。今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高１个百分点。第二，债务工具种类和规模增加。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，重点支持“两重”建设及消费品以旧换新；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。货币政策适度宽松，强化结构性功能。总量方面，报告提出“适时降准降息”，保持流动性充裕；结构方面，优化和创新结构性货币政策工具,更大力度促进楼市股市健康发展,加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。 后续，财政政策的发力方向或将决定未来一段时间的投资主线。2025年财政发力主要朝着扩大内需、支持新质生产力以及风险化解与金融稳定三个方向。投资者需重点关注财政扩张对基建链的拉动、CPI回升预期的消费修复、新兴产业科技突破，传统产业并购重组以及金融机构化险带来的潜在投资机会。 第一，扩大内需方面，消费端关注刺激消费对食品饮料、健康、养老、托幼、家政、文化、体育、旅游等领域的带动作用；投资端关注财政扩张对建筑建材等传统产业链的拉动、政府收购存量房对房地产企业现金流的改善等。 第二，新旧动能转换方面，建议关注：①商业航天产业链（火箭制造、卫星运营）；②具身智能硬件（传感器、执行器）；③算力基建（光模块、液冷技术）④碳中和（光伏、储能、废电池回收）。传统行业方面，政策鼓励央国企通过并购整合提升竞争力（如电力、军工行业），关注低估值+重组预期的标的。 第三，地方政府化债以及金融机构化险方面，关注区域性银行兼并重组加速以及优质城商行估值修复。 中美普林格时钟3月处于什么阶段以及该如何配置？ 美国晴雨表整体状况发生了重要变化，工业商品价格上涨将债券模型推向看跌区域，美国阶段从阶段三切换至阶段四。在去年2024年4月底，出现了类似的从阶段3到阶段4的过渡，但事实证明这只是暂时的，因为周期随后又退回到了阶段3。这个月虽然阶段切换，从阶段3切换到阶段4，目前来看处于阶段四的早期。美股的回调近期非常大，主要还是由于美股筹码集中，估值位置很高等问题，美国经济基本面并未出现问题。目前美股处于四浪的调整期，近期的调整不代表行情的终结。 普林格六阶段来看，中国从阶段二切换为阶段三，即债券、股票、商品晴雨表读数超过50分，目前属于三阶段的初期。继上月A股短期线上穿其信号线后，A股短期KST突破0轴，显示积极的信号。值得注意的是，本月债券有较大的变化，短期债券KST时隔多月首次下穿0轴。板块布局推荐科技与顺周期方向。 风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《国内普林格阶段三真的来了？——中美普林格时钟3月资产配置月报》 发布时间：2025年3月11日 报告作者：何佳烨中泰资产配置组负责人S0740523060002重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 请务必阅读正文之后的重要声明部分