沥青、燃料油月报：上行驱动不足，关注委内原油流向

2025.3.4 沥青 上行驱动不足，关注委内原油流向 沥青：上行驱动不足，关注委内原油流向强运行，后续或跟随累库阶段走弱累库阶段走弱 供给：2月开工产量上升，隆众沥青2025年3月总计划排产238.6万吨，环比增加27.8万吨，增幅13.2%，其中地炼排产134.6万吨，环比增加14.9万吨，增幅12.5%。本月预计开工继续恢复，但需要注意会否出现委内瑞拉原油的供应增加。 需求：初春气候仍较为不稳定，北方地区低温偏低仍不具备大面积施工条件，南方地区受寒潮和降雨影响，实际施工受限。改性方面，节后改性开工率将逐渐增加，2月末已经基本恢复至节前水平，预计3月下游改性需求将有回升。十四五收官年道路需求预期向好，但本月整体需求不会超出季节性水平。库存：2月库存持续增加，预计3月还会继续累库。 结论及观点：2月沥青供应继续回升，但下游需求恢复缓慢，累库持续，沥青高位承压下行。3月预计供应维持小幅增加，需求继续改善，但受限于天气和项目资金落实进度，不寄希望超预期表现，供需面有所支撑但上行驱动不足，继续关注山东地区消费税抵扣新政实施进度（利多盘面），以及委内瑞拉原油会否重新流入中国（利空盘面），3月原油仍然具有较大不确定性，BU主力合约参考支撑3500-3550，压力MA20，支撑区间不偏空对待。裂解方面，近期裂解高位维持主要受原油大幅下行支撑，沥青上行驱动不足的情况下，当前位置不偏多看待，继续上行宜择机偏空对待。 行情回顾：先涨后跌，高位承压回落 数据来源：Wind，迈科期货 2月沥青先涨后跌，现货价格收涨，部分地区持平。上半月由于供应低位，市场流通资源偏紧，沥青高位持续偏强，月中供应回升，库存累积，原油持续下跌，沥青基本面支撑不足，见顶回落。2月沥青下跌晚于原油，跌幅小于原油，月度裂解上升，3月原油仍具有较强不确定性，沥青可能偏震荡运行。 供给：沥青裂解上行，海外柴油裂解回升 供给：沥青利润上升，炼厂综合利润上升，产能利用率增加 数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：Wind，迈科期货 2月沥青实际利润上升，常减压环节主营均增，独立炼厂利润增幅更大，产能利用率主营、地炼均小幅增加。 供给：节后复工，2月沥青开工率上升 数据来源：Wind，迈科期货 供给：节后复工，2月沥青开工率上升 数据来源：Wind，迈科期货 供给：3月排产环比增加，预计供应继续回升 数据来源：Wind，迈科期货 截至2月26日，隆众石油沥青装置开工率28.5%，环比提升16.8%，截至2月26日当周，沥青产量（大样本）累积约178.8万吨，较上月下降23.5%，节后沥青逐步复产，开工率和产量逐渐上升，隆众沥青3月国内总计划排产量为238.6万吨，环比增加27.8万吨，增幅13.2%，同比增加0.8万吨，增幅0.3%，其中地炼排产134.6万吨，环比增加14.9万吨，增幅12.5%，同比增加15.7万吨，增幅13.2%。 库存：2月累库延续，预计3月库存继续增加 截至2月末，隆众沥青54家厂库81.3万吨，环比上月增加12.7万吨，18.5%，76家社库98.5万吨，环比增加34.3万吨，53.4%，自1月中库存转累后，厂库社库持续增加，且2月整体累库幅度增加，3月仍处于传统淡季，虽然大多数地区气温回暖，但北方地区仍然寒冷，且容易受到倒春寒影响，还是难以见到大面积开工，库存预计继续累积。 库存：2月累库延续，预计3月库存继续增加 库存：2月累库延续，预计3月库存继续增加 库存：2月累库延续，预计3月库存继续增加 2月沥青出货水平较上月下降，54家月度出货量为120.57万吨，较上月环比下降17.5%。虽然节后产业上下游逐渐复工，但下游复工速度偏慢，当前道路需求没有增量，下游改性沥青需求不佳，炼厂出货量有所下降。3月随着需求进一步回升，出货量也将季节性回升。 需求：2月有所下降，本月预计季节性回升 需求：2月有所下降，本月预计季节性回升 数据来源：钢联，迈科期货 2月初因春节放假，物流停运，下游停工，出货下降，节后虽然逐渐复工，但下游开工仍在低位，道路端北方停滞，整体需求恢复偏缓，仅山东、华北出货量有较大增幅。 需求：道路需求预期向好，下游改性需求回升 12月（2024）主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量121台，处于历史偏中间位置。截至11月末，全国公路建设固定资产投资累计值236270231万元，同比下降10.8%，11月净值22554779万元，同比下降10.8%，环比下降6.2%。春节后，下游改性沥青开工率开始逐步回升，截至2月28日，橡胶鞋材开工率20.48%，道路改性开工率10%，防水卷材开工率32%，橡胶鞋材、防水卷材开工基本回到节前水平，道路改性略低于节前。 需求：改性企业逐渐复工，预计本月恢复至季节性水平 燃料油 OPEC+按计划增产，高硫油阶段承压 燃料油：OPEC+按计划增产，高硫油阶段承压 供给：高硫方面，2月俄罗斯、伊朗供应维持低位，在美俄谈判没有取得实质进展以前，俄罗斯供应依旧会受限，同时美国针对伊朗的施压也没有松动迹象，3月OPEC+还没有开启增产，中重质原油实际供应仍将偏紧，可能的增量来自于委内瑞拉，特朗普撤销雪佛龙开采许可，可能导致之前流向美国的委内资源再度流回中国，增加重油供应。低硫方面，国内出口配额下发后供应逐渐宽松，这种情况可以延续到一季度末。短期科威特、尼日利亚等出口下降，由于要为本国发电旺季备货，3月科威特出口难大增。需求：高硫方面，燃油消费税抵扣新政尚未落地，一旦落地可能对国内的进料需求有一定抑制，但目前进口数量已处于历史偏低位置，下行空间有限，中东二季度进入发电旺季，3月存在一定备货需求。低硫方面，中国进口需求下降，船燃需求因为脱硫塔安装而被高硫替代，需求端难有亮眼表现。库存：2月新加坡库存下降，国内港口库存上升。 19结论及观点：高硫方面，俄罗斯、伊朗在与美国达成共识以前，重油供应会持续受限，但OPEC+决定按原定计划实施增产，意味着中东重油供应将增加，加之委内瑞拉资源可能回流中国，3月高硫裂解存在下行压力，但二季度中东需求旺季开启，裂解下方亦存在支撑。低硫方面，2月海外汽柴油利润回升支撑低硫盘面偏强，高硫利空频发下，高低价差反弹，月末海外汽柴油利润回落，LU-FU见顶回落。3月低硫供需平平，上行驱动不足，高硫虽承压但也存在需求向好预期，LU-FU价差方向不够明确，现已处于长期压力位，性价比而言，当前更倾向于逢高偏空对待，阶段性偏震荡看待。FU主力合约参考3000支撑，3560压力；LU主力合约参考3500支撑，4100压力。 行情回顾：原油利空频发，带动燃料油持续下跌 2月燃料油整体下行，月初受美国施压伊朗出口归零影响，原油反弹带动燃料油上涨，高硫偏强，但中旬美俄开启谈判，俄乌地缘溢价大幅下降，原油开启下跌，燃料油同步下跌，2月末特朗普撤销雪佛龙在委内瑞拉石油开采许可，可能造成委内原油流向中国数量增加，对高硫造成压力，低硫跌幅相对较小。 库存：月度新加坡库存下降，国内港口库存上升 数据来源：钢联，迈科期货 2月末新加坡燃料油库存1754.7万桶，较上月末减少136.4万桶，7.2%。国内港口库存115.3万吨，较月初增加6.6万吨，6.1%。 需求：BDI回升，集运指数下降，船燃需求端驱动有限 数据来源：Wind，迈科期货 裂解价差：高低硫裂解均回升，低硫幅度更大 海外成品油裂解：反弹告一段落，对低硫盘面支撑减弱 2月海外汽柴油裂解进入反弹节奏，对低硫盘面起到较明显的支撑、带动作用，但月末上行动力不足开始回落，短期低硫盘面支撑不足表现偏弱。3月可能面临的是海外成品油反弹告一段落，低硫盘面支撑减弱，裂解上行动力不足。 价差：OPEC+按计划减产，高低价差可能阶段震荡运行 2月高低硫油价差反弹为主，高低硫油单边都跟随原油下跌，但因为美俄谈判、委内瑞拉资源可能重新流回中国等利空因素影响，高硫估值回修幅度较大，低硫由于受到海外汽柴油利润走高的支撑，跌幅相对较小，造成高低硫油裂解反弹。月末反弹到前期破位平台，存在较大技术压力，恰逢海外成品油利润转而下降，对低硫支撑不足，价差转而向下。3月初OPEC+表示要按时增产，与市场预期相反，使高硫再度承压，LU-FU价差驱动方向不明确，或出现阶段震荡运行。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号黄健云期货从业资格号：F0248912投资咨询资格号：Z0001412联系人：荣金金期货从业资格号：F3073556联系电话：029-89382165邮箱：naco_jin@163.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司