铝市场周报：美关税扰动，铝现货紧张易涨难跌

投研服务中心 2025.3.10 分析和建议 -宏观：美国经济数据略显疲态、关税兑现，经济预期转弱；中国经济平稳，两会政策符合预期，关税担忧持续。 －基本面：氧化铝价格下跌加速，电解铝产能平稳。美对加墨进口铝征25%关税即将兑现，LME现货挤仓持续；需求快速回升，库存拐点出现。 结论：宏观利空增加但暂未进入衰退逻辑，LME挤仓和国内进入旺季，现货趋紧支持铝价偏强，但注意美关税实施后LME抛货压力。维持逢低多头思路，本周主要运行区间21100-20800。 3月以来美国经济数据显出疲弱迹象，其中2月ISM制造业PMI指数50.3，环比下滑0.6个百分点，新订单指数大跌到48.6创五个月新低，非制造业PMI指数和新订单指数都小幅回升，整体看非制造业放缓势头仍在而制造业的反弹力度减弱，持续性受到怀疑。 2月失业率升至4.1%，新增非农就业人数稳定，考虑到2月天气影响较大，就业数据表现仍稳定。但是2月劳动参与率62.4%，较上月回落0.2个百分点，说明不被计入失业率的长期失业者增多，另外挑战者裁员人数17万创疫情以来新高，效率部政府雇员的裁员可能已部分体现，而且更多联邦雇员继续领工资到9月，这部分未计入失业，所以后期失业率逐步上升的可能性大。 特朗普关税在反复中逐步兑现：对中国两次各加征10%关税立刻兑现；对加拿大、墨西哥征关税25%部分兑现，对汽车征税推迟1个月，继续威胁将在4月2日起对所有国家对等征关税。美国商务部则表示正在与加拿大、墨西哥谈判，暗示关税很快降低。资本市场前期一直低估特朗普关税的力度，认为大幅关税主要是特朗普进行谈判的筹码，但随着关税开始兑现对关税导致经济放缓和滞胀的预期开始升温。上周美元指数和美国股市剧烈下跌反映资本市场继续抛售美元资产，经济放缓逻辑加强。 不过特朗普声称将很快推出企业和个人所得税减免、对美国制造给予税收减免等，可能支撑企业投资和个人消费，加上降息预期上升，现在还不至于进入衰退交易逻辑。 中国2月官方制造业、非制造业PMI指数回升，验证1月的回落主要是春节因素影响，整体维持了回升势头，而且制造业新订单指数升至10个月高位，暗示工业生产活动扩张将加速。但1、2月以人民币计出口累计增长3.4%，进口累计同比下滑7.3%，2月CPI同比-0.7%，时隔1年后再转为负值说明国内需求偏弱。考虑到2月以来美国对中国进口商品加关税，后期内外需都存在弱化风险。 两会确定主要经济目标与预期相符，后期刺激政策逐步兑现，但关税和贸易冲突亦将兑现，风险情绪整体偏压制。 2月以来氧化铝跌势加快，但铝土矿价格相对稳定，随着氧化铝现货价格跌至3400元以下，部分高成本氧化铝厂亏损少量减产，氧化铝价格逐步企稳。上周国产氧化铝指数3370元环比持平，西澳FOB价463美元周跌10美元，出口关口已关闭。预计3、4月有广西使用进口铝土矿的氧化铝产能200万吨投产，氧化铝价格预计维持偏弱运行。 受氧化铝和电价下跌影响，国内电解铝行业即时完全平均利润已提高到3500元，四川、贵州等前期小规模减产的电解铝复产，目前日均产量较年初提高2000吨，运行产能4365万吨，较年初提高10万吨，整体保持平稳。 今年以来，欧盟对俄罗斯新制裁和美国对原铝进口征税是铝市场主导因素。受美国将对加拿大、墨西哥原铝进口征25%关税的预期影响，美国现货溢价大幅上涨，目前已升至900美元。美国现货市场的高升水吸引LME仓单大量注销流向美国。目前LME库存51万吨，月减6万吨，而注册仓单只有21万吨，90%集中在一个持有者手中，现货挤仓压力明显。2月以来，LME现货保持升水10-15美元，LME的价格结构具有强烈的支撑。 特朗普称对加拿大和墨西哥的铝进口将在3月12日实施。去年加拿大出口到美国的原铝有155万吨，如果关税执行可能导致加拿大后期的铝产量被迫转售欧洲。另外考虑到美国对加拿大铝进口的依赖，关税执行很可能还有变化。但总的来说随着关税实施美国进口商抢进口的情况将结束，非美铝现货需求或出现明显减弱，对LME影响昨空。 SMM统计龙头型材企业周度开工率继续小幅回升至54.5%，铝锭和铝棒出库量快速提高，下游汽车型材需求旺盛，光伏排产增加明显，建筑型材在部分地区也出现回升，消费即将进入传统的旺季。 受伦铝现货升水影响，沪伦比价持续处于低位，本周现货进口亏损扩大到3000元以上，远三月进口亏损持续处于2500元以上，预计前两月原铝和废铝进口减少。低比价令国内铝价低位支撑较强。 不过上周由于铝价急升佛山生铝对A00铝价差回升至2300元，废铝对原铝的价格优势扩大，暗示下游畏高，追高采购意愿减弱。 截至3月10日钢联统计的铝锭社会库存87.4万吨，周降2.4万吨，库存季节性拐点已出现，当前库存绝对水平较去年同期基本持平，仍处于历史同期最低位，进入旺季有上行动力。累库累库规模可能也明显低于往年。在库存极端低位情况下，铝价的季节性回落幅度不大。 短期看最近两周铝棒加工费急跌，佛山加工费跌到200元以下，棒厂加工费亏损说明下游追高意愿弱，需要观察加工费是否持续处于低位，至少短线对铝价不利。 宏观面中美都受到特朗普关税担忧影响，短期偏压力。 基本面美国铝现货高升水吸引LME仓单流向，目前LME结构强烈支持多头，但要注意美国对进口铝加税马上兑现，美国对进口铝的需求或大幅减少，后期转为利空因素。国内提前进入降库拐点，消费进入旺季，但短线出现畏高信号，整体易涨难跌，价格重心小幅上抬。预计本周主要波动区间21100-20800。逢低多头思路坚持。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号邓宏期货从业资格号F0247191投资咨询号Z0001295联系电话：029-88830312邮箱：hong.deng@maikegroup.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2024年迈科期货股份有限公司