供需矛盾难改，PVC上行驱动不足

s2025年3月9日 摘要 投资咨询业务资格 2月PVC期货价格整体先扬后抑。具体来看：2月5日春节归来后第一天，受假期累库影响PVC主力合约价格跌超1.1%，V2505低至5125元/吨，后期市场价格在节后需求恢复和宏观情绪偏暖的影响下逐步抬升，V2505价格最高至5333元/吨；进入2月下旬，商品市场氛围趋弱叠加黑色板块跌幅扩大，拖累PVC期价至5180元/吨附近。截至2月28日，V2505报收5180元/吨，月度跌幅0.84%，月度成交量1553万手，环比下降111万手，持仓量105万手，环比提高19万手。 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420从业资格号：F03095619投资咨询号：Z0017388 供应方面，2月虽有部分PVC装置开展年度检修，但检修量有限，行业供应仍然维持偏高水平，进入3月后，集中检修季或逐步到来，PVC供应压力或能改善。需求方面，春节假期后下游需求逐步恢复，PVC制品企业陆续复工，内需环比有所好转，但由于地产行业弱势难改，PVC需求恢复的高度有限；而外需受印度当地基建需求和农业需求提振，PVC出口表现较好。库存方面，春节假期后PVC社会库存季节性积累，但整体库存水平与往年同期相比有所下降，主要原因是出口交付较好。展望后市，牵制PVC期价的主要因素是需求弱势，地产销售端在政策组合拳下有所好转，但地产开工、施工、竣工环节无太大起色，拖累PVC价格，而PVC供应方面仍在继续扩产，年初落地的新浦化学50万吨/年新装置持续产出，供应端持续施压，整体看PVC供强需弱，在无宏观扰动的情况下，驱动PVC上涨的动力比较有限。 联系人/助理分析师：钟锡龙联系电话：020-88523420从业资格号：F03114707 风险点：西北地区环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动，国际贸易政策变动。 目录 一、行情回顾........................................................................................................................3二、供应方面：PVC月度供应环比下降，但降幅较小........................................................41、2月PVC行业开工率环比略降.....................................................................................42、2月PVC产量季节性下降.............................................................................................53、PVC投产进程持续，新装置大部分为乙烯法工艺.....................................................6三、需求方面：内需节后逐步恢复，外需持续向好............................................................71、春节后PVC工厂签单量低位回升...............................................................................72、下游PVC制品企业逐步复工，但开工率仍偏低.......................................................83、印度需求持续支撑中国PVC粉出口，美国加征关税对PVC制品出口有影响........84、地产行业弱势难改，开工竣工端低迷，但商品房销售环比回升..........................10四、成本方面：电石价格窄幅震荡，乙烯价格上行..........................................................121、2月电石价格区间震荡..............................................................................................122、2月乙烯价格延续反弹..............................................................................................13五、利润方面：原料提涨，乙烯法工艺利润大幅压缩......................................................14六、库存方面：PVC库存同比去年下降.............................................................................16七、价差方面：PVC主力合约基差区间波动，5-9价差持稳.............................................17八、结论..............................................................................................................................18分析师声明..........................................................................................................................20分析师介绍..........................................................................................................................20免责声明..............................................................................................................................21联系电话：400-930-7770.....................................................................................................21公司官网：ww.gzjkqh.com..................................................................................................21广州金控期货有限公司分支机构........................................................................................22 一、行情回顾 2月PVC期货价格整体先扬后抑。具体来看：2月5日春节归来后第一天，受假期累库影响PVC主力合约价格跌超1.1%，V2505低至5125元/吨，后期市场价格在节后需求恢复和宏观情绪偏暖的影响下逐步抬升，V2505价格最高至5333元/吨；进入2月下旬，商品市场氛围趋弱叠加黑色板块跌幅扩大，拖累PVC期价至5180元/吨附近。截至2月28日，V2505报收5180元/吨，月度跌幅0.84%，月度成交量1553万手，环比下降111万手，持仓量105万手，环比提高19万手。 图表1：PVC期货主力合约走势图 来源：通达信，广州金控期货研究中心 二、供应方面：PVC月度供应环比下降，但降幅较小 1、2月PVC行业开工率环比略降 2月PVC产能利用率为80.86%，环比下降0.74个百分点，同比去年提高0.71个百分点。2月气温仍较低，属于PVC传统的开工旺季，除部分企业在春节期间落实检修（如广州东曹、苏州华苏）外，PVC工厂均维持高负荷运行。2月中旬开始，镇洋发展和元品化工进入年度检修。 图表2：国内PVC装置月度开工率（%） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3月计划检修的PVC装置数量有限，且检修时间集中在 月底，因此预计行业供应量变化不大。3月底进入4月后，计划检修企业将逐步增多，行业春检拉开序幕。 2、2月PVC产量季节性下降 2月PVC产量为187.67万吨,环比下降10.48%,同比下降0.77%。2月份适逢春节假期以及自然日只有28天，PVC月度产量有所下降。预计3月PVC产量将有所增长，行业供应延续高位。 图表5：国内PVC月度产量（万吨） 3、PVC投产进程持续，新装置大部分为乙烯法工艺 2024年12月25日新浦化学25万吨/年乙烯法试产顺畅并出产，2025年2月9日当周另外25万吨/年装置试车。PVC行业产能增长主要来自乙烯法工艺，从2016-2024年的五年时间里，乙烯法产能占比由17%增长至25%。 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 三、需求方面：内需节后逐步恢复，外需持续向好 1、春节后PVC工厂签单量低位回升 2月份春节假期结束后，PVC生产企业周度预售订单量低位回升，2月7日当周预售量为55.86万吨，2月28日当周预售量为58.78万吨，增幅2.23%，与节前高峰相比仍有较大差距（1月PVC生产企业最高周度预售量为77.24万吨。目前订单量与往年同期相比处于中性水平，后期进入传统旺季后预计PVC需求量将有所提振。 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 2、下游PVC制品企业逐步复工，但开工率仍偏低 春节假期结束后，PVC下游制品企业逐步复工，其中软制品企业开工恢复速度较快，硬制品企业复工幅度偏慢。截至2月28日，PVC型材企业开工率为37.1%，PVC管材企业开工率为41.88%，PVC薄膜企业开工率为70%。管材管件、型材门窗是PVC下游需求的主要应用，与房地产行业息息相关，而房地产相关数据偏弱，PVC终端需求受到拖累。预计3月份随着下游逐步恢复生产，PVC需求端存在向好预期，但受限于地产弱势，需求高度有限，不宜过于乐观。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、印度需求持续支撑中国PVC粉出口，美国加征关税对PVC制品出口有影响 由于印度对PVC需求的基本盘仍在，而其自身产能难以满足，因此印度仍需大量进口PVC。自2024年12月印度官方宣布BIS认证延期后，中国PVC出口签单量维持高位，但 需注意的是，印度方面加征关税的政策仍处于摇摆阶段，尚未正式落实，谨防后期关税政策出台后对我国PVC出口的打压。 美国政府于3月4日宣布启动对中国输美产品加征10%关税措施，这是美方年内第二次对华加征关税。从细分领域来看，我国PVC原料对美出口占比较低，仅占总出口量的不足1%；值得关注的是，以PVC地板为代表的下游制品对美出口占比较高，预计相关企业将面临较大的关税压力。 来源：海关数据，广州金控期货研究中心 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 4、地产行业弱势难改，开工竣工端低迷，但商品房销售环比回升 从房屋新开工、施工和竣工面积三项数据来看，指标仍处于低迷状态。据Wind数据，2024年1-12月，房屋新开工面积73893万平方米，同比下降23.0%；施工面积733247万平方米，同比下降12.7%；房屋竣工面积73743万平方米，同比下降27.7%。最近两年处于地产行业调整期，优胜劣汰下，部分拿地和新开工房企的资金状况尚可，因此2025年房地产新开工指标