2025年2月通胀数据点评：结构上的积极变化有待政策进一步巩固

报告发布日期 结构上的积极变化有待政策进一步巩固——2025年2月通胀数据点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 事件：2025年3月9日统计局公布最新通胀数据，2025年2月CPI同比-0.7%，前值0.5%，环比-0.2%，前值0.7%；PPI同比-2.2%，前值-2.3%，环比-0.1%，前值-0.2%。 ⚫春节错位因素叠加气候回暖，食品和服务CPI同比增速均回落： ⚫食品项是这次CPI同比下降的主要原因之一，占CPI总降幅八成多。2月食品项CPI同、环比分别为-3.3%、-0.5%（前值0.4%、1.3%，后同）。分项来看，猪肉、蛋、鲜菜、鲜果的CPI同比增速分别下降9.7、3.4、15、2.4个百分点，至4.1%、-2.7%、-12.6%、-1.8%。其中鲜菜同比增速下行幅度更大，据统计局，主要是因为今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响。 ⚫旅游等部分服务项同比读数拖累核心CPI。2月非食品项和核心CPI同比增速分别为-0.1%、-0.1%（0.5%、0.6%）：（1）服务项同比转增为降。2月服务CPI同比为-0.4%（1.1%），其中旅游分项受春节错位影响显著，2月旅游CPI同比为-9.6%（7%）；居住CPI维持在0.1%。（2）部分耐用消费品折扣促销活动推动了部分商品CPI下行。2月消费品CPI同比仅-0.9%（0.1%），这一方面是受到前文提及的食品项目疲软的影响，另一方面可能与汽车等部分耐用消费品加大折扣促销力度有关。统计局数据显示，2月份燃油小汽车和新能源小汽车的价格同比分别下降了5.0%和6.0%，这两项合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。相比之下，衣着和家用电器的CPI增速甚至还上升了0.1至0.2个百分点，这表明并非所有商品都在2月进行了更大范围的促销活动。 大型企业率先复工拉动PMI重返枯荣线以上——2月PMI点评2025-03-072025政府工作报告：财政预期落地，内需抓手明确2025-03-05东方战略周观察：《美国优先投资政策》意在何为2025-03-04 ⚫PPI同比降幅收窄。（1）上游原材料行业PPI同比走势强于能源行业。2月采掘业和原材料行业PPI同比分别为-6.3%、-1.5%（-4.9%、-1.9%）。其中，能源行业PPI同比增速下行，受国际能源价格波动影响，石油和天然气开采业同比增速为-3.3%（-1.3%），降幅再次扩大；煤炭则是因为今年春节期间煤炭供应充足，电厂、港口存煤充足，煤炭开采和洗选业同比增速下滑至-12.5%（-10.1%）。部分上游原材料行业通胀逐渐企稳。化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业等PPI同比增速均小幅上升。 ⚫（2）中游装备制造业PPI同比走势分化。分项来说，2月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业PPI同比增速分别为0.4%、-1.8%、-1.3%（0.2%、-1.8%、-1.2%）。 ⚫（3）剔除食品项，生活资料PPI或已回升。2月生活资料PPI当月同比为-1.2%（-1.2%），食品、一般消费品、耐用消费品PPI同比分别为-1.6%、0.9%、-2.5%（-1.4%、0.5%、-2.6%）。分项来看，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业等PPI同比增速分别为-1%、0.6%（-1.1%、0.5%）；纺织业、纺织服装PPI同比分别为-2.1%、-0.2%（-1.7%、0.1%）；汽车制造业PPI同比增速为-3.1%，与前值持平。需注意，从统计局现在公布的分项中可能较难以确认是哪些行业拉动了一般消费品和耐用消费品。 ⚫1-2月核心CPI当月同比波动较大与春节、气候均有关，但如果从累计同比来看，今年2月和去年11月持平，略低于去年12月，说明补上消费短板仍是今年的主要工作重点之一。类似的现象在PPI中也有体现，随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动2月PPI降幅收窄，但2月PPI同比降幅收窄部分还和复产复工带动电力、燃气供应等公共事业行业PPI有关，而从PMI数据中可以得知，2月中小企业复产复工进度远慢于大型企业，PPI能否持续回暖也将取决于复工进度以及实际订单情况。 风险提示 ⚫政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。