家电与智慧家居内销政策催化外销全球突破20250310

化，外销全球突破化，外销全球突破20250310_导读导读 2025年03月11日19:06 关键词关键词 家电行业投资框架基本面市场风格内外销零售数据国补政策实施估值关税新兴市场OBM业务白电龙头黑电利润率机构持仓日历效应跨年估值切换家电销售增速 全文摘要全文摘要 2023年家电行业面临内外销挑战，市场担忧政策变动与春节效应影响销售。尽管如此，业内多数持谨慎乐观态度，认为在国内政策延续下，零售有望维持中高个位数增长。外销方面，尽管关税问题影响估值，但新兴市场增长及中国供应链地位提升带来积极面。 家电与智慧家居：内销政策催家电与智慧家居：内销政策催 化，外销全球突破化，外销全球突破20250310_导读导读 2025年03月11日19:06 关键词关键词 家电行业投资框架基本面市场风格内外销零售数据国补政策实施估值关税新兴市场OBM业务白电龙头黑电利润率机构持仓日历效应跨年估值切换家电销售增速 全文摘要全文摘要 2023年家电行业面临内外销挑战，市场担忧政策变动与春节效应影响销售。尽管如此，业内多数持谨慎乐观态度，认为在国内政策延续下，零售有望维持中高个位数增长。外销方面，尽管关税问题影响估值，但新兴市场增长及中国供应链地位提升带来积极面。讨论聚焦于估值合理性、市场风格变化，以及如何在政策预期中寻找投资机会。强调全球布局本土化生产与供应链安全化，同时关注新兴市场和技术创新机遇，以应对复杂市场环境。 章节速览章节速览 ● 00:00 2023年家电行业投资展望与基本面分析年家电行业投资展望与基本面分析去年家电行业取得了良好的收益，得益于基本面支撑和市场风格配合。今年，尽管市场对家电行业内外销存在过 度担忧，尤其是国补政策的透支效应，但一月份零售数据疲弱部分归因于春节错位效应和政策衔接断档。预计随着政策金额加码、品类扩围和机制完善，家电内销增长将持续。短期的国补断档和春节效应不会对行业基本面产生长期负面影响。 ● 02:40家电行业内外销市场分析与展望家电行业内外销市场分析与展望 从四季度开始，关税担忧成为压制家电板块估值的重要因素。分析认为，市场对关税风险及其对家电行业影响的速度、强度和全球供应链影响的广度存在高估。这一观点在一月初提出，随后的事件也印证了市场的过度担忧。尽管去年出口基数较高，但与家电龙头企业沟通显示，新兴市场仍是重要增长驱动力，OBM海外业务接单增速较快。市场低估了新兴市场增长的持续性和中国公司在各区域市场份额提升的潜力。总体上，家电行业的内外销基本面今年表现稳健。 ● 04:12家电行业在家电行业在AI和机器人市场热点下的投资策略和机器人市场热点下的投资策略随着市场风格的变化，热点聚焦在AI 和机器人领域，引发了对家电行业资金被抽走的担忧。然而，历史数据表明，在类似情况下，家电行业，尤其是空调领域，凭借其强劲的基本面支撑，依然能够走出独立行情。此外，从消费资金配置角度看，家电板块因其能够承接大量资金且保持业绩确定性的稳健增长，成为了相对稀缺的投资选择。因此，建议采用哑铃策略进行投资，重点关注白电龙头公司，其内外销业绩确定性较强，且估值调整后性价比高，适合作为长期配置选择。这些公司的股息率也极具吸引力，适合进行长期投资配置。 ● 06:07 2025年黑电行业利润率与估值提振策略分析年黑电行业利润率与估值提振策略分析 对话主要围绕2025年黑电行业的市场前景，强调了利润率和估值的共同提振。讨论了黑电行业在迷你LED渗透率提升、大屏化趋势以及中国品牌出海份额提升等方面的发展机遇。同时，提到了家电板块的估值情况，特别是白电板块的估值在过去十年的分位数不高，具有性价比。此外，还提到了机构持仓情况和市场流动性充裕背景下，配置家电白电的合适位置，以及对一些具有弹性的小家电和家电零部件公司的关注。 ● 09:28家电行业一季度日历效应与业绩预期分析家电行业一季度日历效应与业绩预期分析 该对话分析了家电行业在过去十年一季度的行情日历效应，指出一季度家电板块的胜率最高，主要由于其稳健的业绩预期带来的跨年估值消化和切换。在剔除2020年疫情因素后，九年中有六年一季度家电板块跑赢沪深300指数，平均涨幅为6.2%，中位数为7.7%，明显优于其他季度。日历效应的根源在于家电板块尤其是白电的稳健业绩预期。此外，讨论还梳理了家电板块在非正常年份如2016年熔断股灾、2020年疫情以及2022年白马股回调时表现不佳的原因，并强调当前家电板块的估值处于低位，具有较高的配置性价比。 ● 13:48家电国补政策效果及市场潜力分析家电国补政策效果及市场潜力分析 对话深入探讨了家电国补政策的效果及其在当前市场中的作用。首先，分析了去年家电国补政策对零售市场的显著影响，特别是在9到12月份的32%增长。通过量化测算，指出每增加一个单位的财政补贴支出能额外拉动的消费品销售额，即财政补贴乘数为2.2到2.3。对比历史数据，认为家电补贴政策的提升效果虽会随时间逐步衰减，但目前还未到达透支阶段。预计今年全年家电补贴总额将达到800到1000 亿，从而带动家电零售大盘实现中高个位数的增长。此外，从家电出货量的角度，即使考虑到零售端的脉冲式衰减，家电内销出货量在1到8月份仍可能保持接近双位数的增长。整体而言，市场潜力尚未完全发挥，低层级市场和农村市场仍有较大的开发空间。 ● 20:12家电行业出货量及零售趋势分析家电行业出货量及零售趋势分析讨论指出，尽管消费者对空调产品已十分熟悉，其销售关键仍受季节性温度和气候影响。预计冰洗产品在1到8 月间出货量增长稳定，冰箱增长略高，洗衣机较低，而空调可能实现中高个位数增长。国股延续的挺价效应促使产品结构升级，一季度是家电龙头企业年报兑现期，TCL和海信的业绩均超出市场预期。去年最后四个月，空冰洗产品均价有显著提升，预计今年1到8月零售均价同比仍可保持中个位数增长。家电龙头企业的出货和盈利弹性将在报表中体现，一季度存在预期差。预计全年家电出货和零售节奏为前高后低，一二季度零售基数不高，全年家电零售有望保持良好增长态势。 ● 22:18家电出口关税影响及新常态分析家电出口关税影响及新常态分析对话讨论了家电行业出口关税的影响，指出关税更多地体现在估值层面的压制，对基本面影响较小。去年家电出 口美元额增长14%，显著高于中国整体出口增长的6%。尽管普遍认为美国对中国加征关税会严重影响中国出口，但实际分析显示，中国家电出口到北美的比重并不高，如空调和洗衣机的出口占比分别只有十出头和10%以下，表明关税影响可能并没有想象中那么大。 ● 24:29中国家电出口新兴市场与发达市场的对比及趋势分析中国家电出口新兴市场与发达市场的对比及趋势分析 本次讨论聚焦于中国家电出口市场，特别是新兴市场与欧美加日韩发达市场的对比分析。海关总署的统计口径将市场分为新兴市场和发达市场，但未明确区分东欧与西欧，导致新兴市场的实际占比可能更高。分析显示，东欧市场的规模约为西欧市场的三分之一，不同品类的占比各异。以空调和洗衣机为例，新兴市场的出口占比已达到绝对比重，且增速高于发达市场。2024年大家电出口的主要驱动力来自新兴国家市场，尤其在洗衣机和空调品类上，拉美地区的增速尤为显著。尽管有人担忧新兴市场的增速 将放缓，但与龙头企业的交流显示，2025年的OBM业务增长预期依然强劲，尤其是针对新兴国家市场。新兴市场的白色家电普及率和客单价呈上升趋势，同时，中国品牌的市场份额也在持续增长。多个家电企业，如海尔、美的、海信等，正加大对海外市场的自主品牌布局力度。从数据来看，美国市场对大家电出口的贡献度相对较低，而新兴市场如巴西的增量贡献显著。从17年开始，中国家电对美国的出口量比重持续降低，至2024年仅占约8%的出口量。从供给端来看，中国家电产业的产能壁垒和出海壁垒显著，80%的空调产能、60%的冰冷产能和50%的洗衣机产能均集中在中国，核心零部件的产能比例更高，显示出中国家电产业在国际市场的不可替代性。 ● 29:37中国家电企业在全球市场崛起与技术创新中国家电企业在全球市场崛起与技术创新 尽管中国彩电面板产业存在短板，但过去十年，中国上游面板企业通过逆周期投资成功赶超了韩国和台湾的面板企业，体现了明显的产能可替代壁垒。此外，中国工程师红利在技术创新方面发挥着显著作用，如在AI、机器人领域的进展，以及在扫地机器人技术上的弯道超车，显著提升了中国品牌在全球市场的竞争力。尽管大家电产品更新较慢，但中国白电企业正逐步积累品牌声量，凭借成本效率和技术研发迭代效率，在全球范围内提升品牌价格指数，逐步追赶并赶超海外品牌。 ● 32:05家电企业出海与投资机会分析家电企业出海与投资机会分析家电企业从出口到出海实现了显著变化，尤其在近两年加速布局海外OBM 市场，如海尔、美的、海信等公司在美国家电市场的份额明显提升，即使在市场疲软背景下仍跑赢行业。新兴国家市场成为需求扩张的关键，供给升级则由工程师红利引领的技术创新带动，如扫地机、彩电和白电的产品迭代优势。此外，代工企业和零部件公司也展现出被忽视的海外制造能力和增长潜力，提供投资机会。最后，产能本土化和供应链安全化成为企业应对关税加征的关键策略，海尔等企业在美国的全面产能布局形成了产能布局壁垒。 ● 36:21家电行业出海产能布局与市场趋势分析家电行业出海产能布局与市场趋势分析本次对话详细讨论了家电行业在海外产能布局的现状和未来趋势，以海尔、美的等品牌为例，分析了不同品类的 本土化供应比重，指出家电企业正通过在关键区域部署研发和制造基地，实现全产业链出海的战略。同时，对话还强调了内外销市场的预期差和家电估值的当前状态，认为基本面的稳健是最重要的考量因素，建议对细分板块 和标的配置进行深入交流。 要点回顾要点回顾 对于今年家电行业的投资前景，您们有何看法？市场对于家电行业的担忧主要集中在哪些方面？对于今年家电行业的投资前景，您们有何看法？市场对于家电行业的担忧主要集中在哪些方面？我们认为今年家电行业仍有基本面预期差，内外销基本面扎实。近期板块调整和相对收益跑输主要是由于市场对内外销过度担忧，特别是国补透支效应的担忧。尽管一月份零售数据表现疲弱，但考虑到春节错位效应及国补政策衔接机制中的断档期（约半个月到20天），我们预计在政策加码、品类扩围等背景下，家电内销增长有望持续。此外，海外市场方面，尽管存在关税担忧，但我们认为市场对此风险的影响速度、强度和全球供应链影响程度的估计被高估了。市场主要担忧国补政策的衔接断档对内销的影响以及关税问题对外销的影响。但实际上，国补政策虽然衔接上没有明显断档，但在执行过程中确实存在一个衔接断档期，且低层级市场未能充分发挥国补效果。而对于外销，市场对于关税风险的影响过于悲观。 新兴市场对于家电行业增长的重要性如何？对于今年的投资策略，有何建议？新兴市场对于家电行业增长的重要性如何？对于今年的投资策略，有何建议？ 新兴市场依然是驱动家电行业增长的重要力量，从与行业龙头公司的沟通中得知，OBM海外业务仍在保持较快增速。市场低估了新兴市场增长的持续性和中国公司在各个区域市场份额提升的潜力。建议采用哑铃策略，即在业绩确定性较强的白电龙头公司中寻找买入机会，同时关注边际变化较大的黑电、小家电以及家电零部件公司。对于白电龙头公司，在内外销业绩确定性较强且估值调整至性价比位置的情况下，可进行长久期配置；而对于黑电行业，关注国内国补延续下的产品趋势（如迷你LED渗透率提升和大屏化趋势），以及海外市场份额持续提升的机会。 家电行业是否会出现类似家电行业是否会出现类似AI和机器人行情的资金抽水效应？和机器人行情的资金抽水效应？ 不会。对比过去几年家电与AI行情的情况，即使在如火如荼的AI行情中，拥有较强基本面支撑的家电行业尤其是白电板块仍能走出相对独立的行情，并未受到过多影响。从资金配置角度看，配置家电的资金并不一定会全市场配置，且在消费板块内部比较中，难以找到像家电这样同时具备稳健业绩增长和资金承接能力的板块。 家