开源晨会

开源晨会0312 市场快报 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【机械设备】人形机器人加速进化，聚焦共性关键技术及核心环节——行业点评报告-20250311 【通信】IDC REITs或助力AIDC规模扩张——行业点评报告-20250311 数据来源：聚源 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】2024年收入高增，2025年稳中求进——公司信息更新报告-20250311 【家电轻纺：波司登(03998.HK)】创新驱动波司登韧性，高基数及外部扰动下表现稳健——港股公司信息更新报告-20250311 研报摘要 行业公司 【机械设备】人形机器人加速进化，聚焦共性关键技术及核心环节——行业点评报告-20250311 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004 政策支持，我国从“场景”入手打响人形机器人落地的攻坚战 2025年两会政府工作报告首提“具身智能”和“智能机器人”，各地也密集发布机器人支持政策，应用场景落地成为重点方向之一，例如北京发布的《行动计划》明确加快危险、重复、繁重岗位的具身智能机器人替代。人形机器人从“造出来”到“用起来”最重要的是场景。技术层面，机器人需要收集大量物理世界的数据从而优化算法和模型，实现通用智能；同时通过场景测试和验证推动技术快速迭代。商业层面，垂直场景需求明确，可以进行针对性的设计和批量生产，降低成本；同时快速形成商业端的闭环。产业层面，可以带动上游零部件和下游数据服务、测试、租赁维护等新需求，从而形成完整的人形机器人生态。我们认为数据训练（车厂、专用训练场）、矿山、危化、电力、消防等会成为优先落地场景，并有望在后续政策支持中深度受益。 海内外共振，国产机器人凭借场景及供应链优势加速进化 海外特斯拉机器人在公司宣传视频中多次出境，展示执行多项任务，Gen3机器人发布渐行渐近；Figure先后发布Helix模型并展示多机器人在产线协同工作。国产机器人凭借场景及供应链等优势，突破不断：智元3月10日将发布自研智元启元大模型；小米密集公布机器人相关专利及岗位招聘，预计3-4月展示最新进展并逐步落地产线；小鹏机器人已在广州工厂投入使用，并计划2026年实现L3的量产。宇树、优必选、众擎等也持续发布最新进展。机器人发展海内外已形成共振，国产机器人加速进化，在应用场景等方面或比海外更快落地。 人形机器人量产超预期，聚焦共性关键技术及核心环节 我们认为2025-2026年国内外人形机器人在量产方面有望超预期，寻找快速响应需求且能稳定量产的优质供应商，已成为当务之急。相较于猜测供应链，更应聚集确定性更高的共性关键技术（符合产业发展趋势，可以优化但不会被替代），以及供应链核心环节与重点企业（长期深耕的企业拥有卡位优势）。关注：执行器、电机、传动部件（丝杠、减速器）、灵巧手（微型电机、微型丝杠及减速箱、弹簧）、小脑/运控、传感器、其他部件（线束连接器等）及设备刀具。 投资建议： 1、场景落地：推荐标的：华荣股份（危化）；受益标的：三德科技（矿山）、运机集团（矿山）、亿嘉和（电力）、景业智能（电力特种）、申昊科技（电力） 2、核心零部件：（1）执行器：推荐标的：震裕科技；受益标的：拓普集团、中鼎股份；（2）丝杠：推荐标的：五洲新春；（3）灵巧手：受益标的：丰立智能、兆威机电、隆盛科技；（4）小脑/运控：推荐标的：雷赛智能；受益标的：固高科技；（5）传感器：受益标的：安培龙、芯动联科；（6）电机：受益标的：步科股份、鸣志电器；（7）减速器：推荐标的：中大力德（8）其他部件：受益标的：珠城科技（连接器）、美力科技（弹簧）；（9）铲子股：推荐标的：恒锋工具；受益标的：集智股份。 风险提示：人形机器人产业发展不及预期、国产厂商入供进度不及预期。 【通信】IDC REITs或助力AIDC规模扩张——行业点评报告-20250311 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 我国REITs试点采用契约型REITs架构 根据组织结构，REITs分为公司型REITs和契约型REITs。其中，美国REITs以公司型REITs为主，亚洲国家REITs以契约型REITs为主，我国REITs试点采用契约型REITs架构。契约型REITs的本质为信托，不具有法人资格。投资者、受托人与管理人形成信托关系，投资者持有信托基金份额，通常管理人作为受托人根据协议对资产进行管理，资产管理权与资产所有权分离。 IDCREITs有助于盘活存量资产，改善融资压力 对于国内IDC企业来说，IDCREITs有助于盘活存量资产，实现资金闭环，增加隐形杠杆，改善融资压力。IDC属于重资产项目，建设周期较长，建好以后存在比较长的上架爬坡期，爬坡期业绩增速较快，可帮助企业实现高增长，一般上架率到95%就达到成熟期，成熟期项目虽然每年可以贡献稳定现金流，但后续已无法实现太大增长。IDCREITs给成熟项目很好变现渠道，可帮助企业盘活存量资产，一次性获得可观的投资收益，用于新项目开发与建设，及大量并购，帮助企业快速扩张。 IDCREITs有助于提升ROE，实现轻资产运营 对于IDC企业而言，IDC项目做REITs以后财务报表可能将从母公司剥离，IDC企业可以将重资产业务从体内剥离，并通过代运营业务实现轻资产运营。（1）资产端：资产、折旧摊销等均或实现出表，有助于降低资金风险和财务成本，同时可以将商誉一并剥离，有助于提升整体ROE水平；（2）利润端：一般而言资产公司并不具备IDC运营能力，IDC企业可以通过成立运营公司对IDCREITs机柜进行代运营，IDC企业仍可获得IDC代运营收入和利润，另外由于IDC企业仍保留对IDCREITs项目不低于20%的股权，所以仍可获稳定持续的派息收益。 AI大时代，对于AIDC机柜需求或持续提升，IDCREITs有助于AIDC企业在AI时代实现规模扩张。重点推荐：润泽科技（首单REITs上报）、宝信软件；受益标的：光环新网、新意网集团、奥飞数据、万国数据、世纪互联、大位科技、云赛智联、科华数据、数据港、东方国信、浙大网新、杭钢股份、城地香江、铜牛信息、美利云、南兴股份、网宿科技、首都在线、电科数字、首都在线等。 风险提示：AI发展不及预期、IDC发展不及预期、IDCREITS不及预期。 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】2024年收入高增，2025年稳中求进——公司信息更新报告-20250311 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |方勇（分析师）证书编号：S0790520100003 2024年高增收官 2024年公司收入158.4亿元，同比增40.6%；扣非前后归母净利润33.3、32.6亿元，同比增63.1%、74.5%。2024Q4公司收入32.8亿元，同比增25.1%；扣非前后归母净利润6.2、6.0亿元，同比增61.2%、63.0%。2025年高基数下巩固市场为先，然后稳中求进，增速有所放缓，我们下调2025-2026年归母净利润预测至39.96、47.57亿元（前值42.32/50.43亿元），新增2027年预测52.10亿元，对应2025-2027年EPS7.68/9.15/10.02元，当前股价对应2025-2027年29.5/24.8/22.6倍PE，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。 老品高增、新品强劲，各区域市场全面开花 （1）2024年能量饮料营收同比增28.7%，其中销量同比+29.3%、单价同比-0.5%，销量预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，公司旺季加大奥运赛事广告和终端活动等投入强化动销。电解质水补水啦营收同比增280.4%，销量同比+279.8%、吨价同比+0.2%，电解质水达成全年任务目标，上升势头依然强劲。（2）分区域看，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15.9%/57.2%/36.5%/17.7%/54.7%/83.8%，以华东、西南、华中华北为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西等基数较高、市场成熟的区域保持较快增长。 净利率同比明显改善 2024净利率同比+2.89pct，其中毛利率同比+1.74pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降叠加规模效应贡献。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.44、-0.59、-0.09、-1.22pct，费用率随着收入规模扩大而下降，期间公 司扩大销售队伍、增加冰柜等渠道投入、广告费用下宣传推广费用率有所上升。 2025年稳中求进 公司制定2025年经营目标收入、净利润不低于20%增长。国内市场大东鹏体量较大下增速预计有所放缓，补水啦有望继续高增。公司将继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。 【家电轻纺：波司登(03998.HK)】创新驱动波司登韧性，高基数及外部扰动下表现稳健——港股公司信息更新报告-20250311 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 |周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002 |张霜凝（分析师）证书编号：S0790524070006 创新驱动波司登韧性，高基数及外部扰动下表现稳健，维持“买入”评级 据《中国气候公报（2024）》，2024年四季气温均偏高，冬季冷暖起伏大。考虑冬季气候变化及春节旺季销售时间缩短对公司销售影响，我们略下调盈利预测，预计FY2025-2027归母净利润35.1/40.0/45.4亿元(此前为36.2/41.7/47.7亿元)，当前股价对应PE为12.5/10.9/9.6倍，公司羽绒服龙头地位稳固，以产品创新和渠道分层实现销售韧性，连续三年保持80%+高分红比例，维持“买入”评级。 羽绒服：高基数、气温及春节提前影响下，预计FY2025H2波司登稳健增长 （1）波司登：预计FY2025H2高基数下仍能稳健增长，体现韧性，预计线下增速快于线上：波司登定位中高端，线下店型丰富、体验感强，更适合线下转化，预计门店总数稳健但结构优化（高线开设特色旗舰店、设立不同类型门店层级），预计2024年Top店总数约498家，贡献超50%的收入，2023年约500家，贡献50-60%的收入，预计Top店同店增长约20%。预计经销表现好于零售：2024年经销渠道获得更多资源倾斜，并利用其本地渠道优势实现较强流量增长，收入及终端动销好于零售。展望：预计FY2026以产品升级为重点，除迭代经典款之外，还将发力科技功能与时尚功能两方面的创新产品。（2）雪中飞：由于线上渠道定价及产品竞争力较强，预计FY2025收入增速略快于波司登。 预计FY2025OEM收入双位数增长，女装受零售环境影响暂时性回调 OEM业务：FY2025公司越南七家工厂及印尼一家工厂产能，与核心客户订单匹配良好，预计OEM业务收入增速中双位数或以上。女装：由于终端零售环境影响，预计FY2025女装业务收入下滑。 预计FY2025毛利率受业务结构及渠道结构影响下降，净利率随控费小幅提升 （1）盈利能力：预计FY2025毛利率或因渠道结构、业务结构调整同比略有下降，但公司通过严格管控广告支出、运营费用、激励机制、租金等费用端管控，实现利润优化，预计2024年净利率略有提升。（2）存货：公司拉式补货机制完善，预计库存周转天数保持良性。 风险提示：新品接受度未达预期、市场竞争加剧等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受