OPEC预计Q2重启增产，国际油价向下破70美元

证券研究报告 2025年3月10日石油行业动态点评 石油与天然气 OPEC预计Q2重启增产，国际油价向下破70美元 相关公司： 美国能源信息署（EIA）公布2月28日当周原油库存情况，EIA美国商业原油库存为433.8百万桶，较前周+3.6百万桶，远超市场预期的34.1百万桶，供应过剩压力有所加剧；同时受到成品油出口增长，汽油与馏分油库存均有所下降。3月3日OPEC+成员国会议中重申了预计于Q2逐步退出220万桶/日的减产计划，短期内石油价格下行压力变大，此外仍需关注美国对于伊朗的制裁预期，以及需要关注东亚国家的需求增长是否超预期。 报告摘要 增产预期下，国际原油价格波动下行。上周，布伦特原油主连2505期货收盘价70.38美元，较前一日+0.98美元，+1.41%；较前一周-2.65美元，-3.63%。WTI原油主连2504月期货收盘价67.05美元，较前一日+0.78美元，+1.18%；较前一周-2.9美元，-4.15%。 EIA原油库存增加3.6百万桶，远超市场预期。2月28日当周，美国战略原油库存为395.3百万桶，与前周基本持平。美国商业石油库存（不包含战略原油）为1205.3百万桶，较前周-4.6百万桶，其中美国商业原油库存为433.8百万桶，较前周+3.6百万桶，低于五年平均库存水平约4%；汽油库存246.8百万桶，较前周-1.5百万桶，高于五年平均库存水平约1%；馏分油库存为119.2百万桶，较前周-1.3百万桶，低于五年平均库存水平约6%。美国原油库存增长远超市场预期的34.1万桶，供应过剩压力有所加剧；同时受到成品油出口增长，汽油与馏分油库存均有所下降。 春季炼厂维修周期，美国炼油厂开工率维持底部85.9%。截至2月28日，炼油厂当周平均原油投入量为15.4百万桶/日，炼油厂开工率为85.9%，环比-0.6个百分点。石油产品四周日均需求为20.1百万桶，环比-0.7%，同比+3.4%；其中车用汽油四周日均需求约8.5百万桶，环比+1.6%，同比+0.9%；馏分油四周日均需求4.0百万桶，环比-3.6%，同比+7.1%。 OPEC+会议重申预计Q2开始逐步退出减产计划。2025年3月3日此前共同宣布自愿减产220万桶/日的8个OPEC+成员国举行了线上会议，对全球市场形势和未来前景进行评估。考虑到健康的市场基本面和积极的市场前景，重申将逐步、灵活地恢复220万桶/日的减产量，同时会根据不断变化的市场情况灵活应对。因此，逐步增产的举措可能会根据市场状况暂停或反转，这种灵活性可使得OPEC+能够更有力的维持石油市场的稳定。 OPEC+增产形成下行压力，仍需关注其他因素。根据最新会议报道，OPEC+组织预计将于4月1日开始提高石油产量，此次增产是OPEC+自2022年以来的首次，同时这也是近期美国关于希望降低油价对OPEC以及沙特施压后所做出的决定。根据行业测算，此次增长规模约为13.8万桶/日。目前看增产大概率会势在必行，但仍需等待3月底的会议是否会有进一步调整，此外美国对于伊朗的制裁预期或可对油价形成一定支撑，以及需要关注东亚国家的需求增长是否超预期。综上我们认为此次OPEC+的增产决议会给到石油市场需求端较大压力，短期看油价下行压力依然较大，但长期仍需关注其他因素进一步演化。 数据来源：彭博、港交所、Wind、公司 风险提示：地缘政治风险、全球经济衰退风险、供需波动风险、油价波动风险 朱睿泽行业分析师frankzhu@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 资料来源：NYMEX、ICE、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：周资料来源：EIA、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010