电解铝：盈利快速扩张，景气度有望持续

核心观点与关键数据

• 成本持续下行，盈利水平显著提升：近期电解铝均价约为20770元/吨（较年初+5%），氧化铝价格约为3360元/吨（较年初-40%），推动电解铝行业平均利润达到3354.51元/吨（截至2025年3月10日）。
• 运行产能高位，提升空间有限：截至2025年3月9日，电解铝理论运行产能4360.00万吨，开工率达96.5%，四川、山西、贵州等地产能逐步恢复，但总产能4517万吨已接近饱和。

行业需求与供给分析

• 需求有望提升：2022-2024年电解铝消费量分别为4035万吨、4276万吨、4126万吨，2024年受地产影响下滑。预计2025年地产低基数效应减弱，交运、电力需求增长，消费量或达4247万吨（假设CAGR延续，较2024年明显提升）。
• 氧化铝价格或持续下行：2025年国内新增氧化铝产能1030万吨（投产多在年中后），预计将降低电解铝成本，推动铝企利润持续高位。

投资建议与风险提示

• 投资建议：推荐神火股份、云铝股份、中国宏桥、天山铝业，关注中国铝业。
• 风险提示：海外需求不及预期、矿端价格大幅波动、全球经济衰退。