有色金属行业报告：美元走弱，金属价格普涨

l投资要点 贵金属：关税提升通胀预期，非农确认经济走弱趋势。之前的周报中我们提示美国滞胀可能性提升，并有向衰退演化的趋势，金银可能出现一定调整，提示做多金银比进行保护，本周美国非农数据不及预期，经济转弱的可能性进一步增加，美元大幅走弱，最终：COMEX 金价、白银上涨，与我们做多金银比的观点相反，主要系关税政策担忧拉高铜价，白银跟随铜价上行导致。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。 铜：纽铜和伦铜价差持续拉高，关税定价或达到极致。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周由于关税预期影响，纽铜拉涨，LME 铜价跟涨。但目前价差已经达到极致，关税交易或暂时结束。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，需要持续观察特朗普政府的财政开支计划。 铝：铝价稳步上行。本周沪铝维持稳步上行。供给端，供给端基本保持了平稳，河南以及山西出现少量检修情况。需求端，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，开工率有所提升，主要集中山东地区，对电解铝的理论需求增加。关注两会后下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的 β 行情。 锑：锑价如期上涨，短期将继续冲击前高。本周锑价大幅上涨至17 万元/吨左右，国内外锑价差逐步收敛至 20 万元/吨以内，随着氧化锑出口审批逐步放松，阻燃母粒出口增加，预计国内锑价将持续修复；供给方面，由于国外部分矿源由于冶炼费倒挂未能进入国内市场，北方矿山冬天暂停开工，预计随着天气转暖，3 月锑锭产量将有回暖。 钴：钴价大幅上涨，维持上行趋势。本周钴价大涨 12.22%，主要受刚果金暂停钴出口消息刺激，部分贸易商有囤货惜售行为，电解钴冶炼厂开工率较高，普遍有捂货惜售心态，此外由于之前钴价低迷，市场库存偏低，下游询单不断增加，高价订单推动钴价上涨，目前钴价较 2021-2022 年高点仍有较大差距，预计价格在刚果金放松出口管制前将维持上行趋势。 锡：旺季消费带动去库，锡价触底回升。本周锡价上涨 4.26%，主要受宏观情绪和库存去化影响。一方面，宏观情绪好转，国内两会出台多项刺激政策，市场对稳增长预期升温，海外美元指数连续回落也提振锡价，另一方面，国内社会库存去库 8.24%，旺季消费引导库存初现下降。此外，缅甸佤邦宣布复产，但实际复产落地需要 2-3 个月的时间，刚果金战乱局势难平，增加当地锡矿运输不确定性，锡的供给格局中期看仍有变数，维持锡价短期偏强观点。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为 6.1%，排名第 3。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是华钰矿业、永茂泰、宜安科技、湖南黄金、立中集团；跌幅排名前 5 的是杭钢股份、*ST 利源、ST 沪科、万邦德、大地熊。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 2.57%、铝上涨 3.26%、锌上涨 3.00%、铅上涨 1.46%、锡上涨 4.26%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 1.76%、白银上涨 3.82%、NYMEX 钯金上涨 4.42%、铂金上涨 1.06%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 4.75%、钴上涨 12.22%、碳酸锂下跌0.20%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 5792 吨、铝去库 11189 吨、锌去库 5964 吨、铅去库 7712 吨、锡去库 168 吨、镍累库 2569 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。