首次覆盖报告：把握短视频流量红利，看好业绩弹性

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价49.43港元，对应2025年20xP/E。公司为金融信息服务行业的龙头，预计2024-2026年营收和归母净利润分别为23.06/37.50/43.16亿元和2.70/10.35/13.11亿元。采用P/E相对估值，给予公司目标价49.43港元，对应2025年20xP/E，首次覆盖给予“增持”评级。 公司抓住短视频平台的流量红利，业绩快速增长。九方智投的前身是上海九方云，于1998年获得证券投资顾问资质，2017年被银科集团收购，开始加大智能投顾的布局。公司最早抓住短视频流量红利，布局各大互联网平台，当前短视频平台用户存量庞大，用户使用时长保持提升，投资者更多选择短视频平台获取金融相关信息。 公司抓住短视频流量红利实现业绩的快速增长，2019年至2024年营业收入由2.7亿元增至23亿元，复合增速达54%。 公司通过精细化运营、加强投研、AI赋能三方面实现流量的更好留存和变现。公司运用大数据技术深入洞察用户的行为模式，精准分析用户的偏好和需求，进而制定针对性的流量投放策略，有效提升客户留存率。投研方面，公司于2019年成立九方金融研究所，致力于为投资者提供便捷高效、成体系、能实战应用的定制化投研服务，核心成员在相关领域均拥有超过10年的经验，已覆盖20余个行业与4000余家公司，深度覆盖公司400余家。AI方面，公司宣布已在“九哥”和“九方灵犀”中正式接入DeepSeek-R1，使产品获得了更优秀的智能投顾能力与更深度的思考能力。精细化运营、加强投研、AI赋能使得公司更好实现流量的留存和变现。 催化剂：资本市场交投活跃。 风险提示：资本市场波动；监管政策收紧。 1.首次覆盖给予“增持”评级，目标价49.43港元 1.1.盈利预测 市场交投活跃下，我们预计公司未来订单金额仍将保持较快增长，带动公司营收和利润高增。假设2024-2026年订单金额增速为49%/14%/10%，预计2024-2026年的营业收入为23.06/37.50/43.16亿元，2024-2026年的净利润为2.70/10.35/13.11亿元。 表2：公司盈利预测 1.2.估值：采用P/E估值，给予目标价49.43港元 我们按照可比公司P/E估值，选取与九方智投商业模式接近的公司作为可比公司，以P/E平均值为估值基准，考虑公司港股给予一定的折价，给予公司2025年20xPE，采用2025年3月5日汇率，1人民币兑换1.07港元，对应目标价49.43港元。 表3:可比公司P/E估值表 2.九方智投：业务快速崛起，已成金融信息服务龙头 2.1.快速崛起的金融信息服务商 九方智投的前身是上海九方云智能科技有限公司，成立于1996年，并于1998年获得证券投资顾问资质。2017年，银科控股希望通过整合九方智投的投顾服务拓展其在证券投资咨询领域的业务版图，通过上海启见以7500万元收购时控上海九方云智能科技有限公司的上海富动文化传媒有限公司全部股权。2019年，公司推出了“慧投资1.0”，并于2020年将其更名为“九方智投”,自此，公司进入了加速发展的新阶段。2021年，九方智投控股成立，并启动了上市计划，同年开始提供金融信息软件服务。2023年3月，公司在香港联交所主板市场正式挂牌上市。2024年7月，作为在线投资决策解决方案提供商的九方智投正式更名为“九方智投控股”。 图1：公司于2017年被银科控股收购，2020年后进入加速发展的新阶段 九方智投股权结构较为集中，实控人为陈文彬、严明、CHEN NINGFENG等人。截止2024年9月末，陈文彬为公司最大股东，持股31.36%；严明为第二大股东，持股18.80%；CHEN NINGFENG持股16.73%。此外，员工股权激励计划持有6.34%的股份，公众股东合计持股26.77%。股权结构高度集中，使得公司在决策和管理上具有较高的效率和灵活性。 图2：公司股权集中，陈文彬、严明、CHEN NINGFENG等人为实控人 公司管理团队的核心成员也都是行业的资深从业者，对客户需求的理解较为深刻。董事会主席、执行董事、首席执行官陈文彬曾供职于福州天利投资咨询有限公司，该公司专注于投资咨询服务，陈文彬在其中积累了早期行业经验。此后，他创立福建儒林信息技术发展有限公司并担任总经理，在企业运营与管理方面深入探索。执行董事、行政总裁陈冀庚曾任职于北京利通天下科技有限公司以及上海卓晟信息技术有限公司北京分公司，在科技领域积累了一定的经验。自2011年加入银科控股的前身公司后，他深入金融服务行业，历经多年发展，在金融服务与企业运营管理方面积累了深厚经验。 此外，公司其他多名管理层核心人员均拥有技术开发经验，金融信息服务行业经验丰富。 表1：公司董事及核心管理层人员经验丰富 2.2.业务快速增长，成为行业龙头 九方智投长期专注于金融信息服务领域，深挖公域流量，致力于满足广大投资者在证券投资方面的多元化需求。公司主要通过线上渠道，借助社交媒体、自有网站、移动应用等平台，运用内容营销、专家直播、用户口碑传播等方式，吸引大量潜在投资者，并借助大数据分析技术，对客户行为、偏好等数据进行深度挖掘，实现精准营销与个性化服务推荐。 公司成立之初营收、利润收快速增长，2023年后进入稳健发展期，当前体量已是行业龙头。从九方智投的总营业收入、归母净利润及其同比增长情况来看，2019-2022年公司处于快速发展期，营收、利润逐年大幅提升，2023年营业收入增速放缓，公司归母净利润出现下降。但2024年924行情后，公司受益于交投活跃，业绩出现修复，2024年全年利润预计2.6到2.8亿元，同比增长36%-47%，公司的营收在金融信息服务商中已位居龙头，超过指南针、同花顺等公司的金融信息服务收入。 图3：公司营收持续增长（单位：万元） 图4：2024年公司净利润恢复增长（单位：万元） 毛利率呈下降趋势，主因为公司增加内容开发与制作团队的员工人数。从公司的毛利率来看，2019年至2024H1年，公司毛利率均保持在79%以上，盈利能力较强，但2023年起毛利率有下降，主要是营业成本增幅较大。公司的营业成本主要包括内容开发及制作团队的员工成本、平台交易成本（支付服务商手续费）和金融信息采购成本（购买证券交易所数据），其中员工成本是主要部分。2023年公司主营业务成本大幅上升，主要因2023年以来公司加强优质内容产出，内容生产团队员工人数增加，员工成本由2022年的2.23亿元增至2023年的3.08亿元。 图5：2023年公司毛利率出现下滑 图6：公司主营业务成本持续上升（单位：万元） 销售费用由销售人员的员工成本以及流量采购成本两部分组成，2019-2022年，公司销售费用由1.31亿元上升至9.73亿元，同比增速不断下降，互联网流量开支由0.68亿元增至7.68亿元，员工成本由0.63亿元增至2.04亿元，主要由于公司采用互联网营销驱动的经营方式，并依靠营销团队进行用户转化。2023年员工成本同比增长41.18%，而互联网流量开支同比减少12.89%，系公司从互联网营销驱动向内容运营驱动转型。 图8：公司互联网流量采购成本2023年略有下降（单位：万元） 图7：公司销售员工成本持续增长（单位：万元） 图9：公司销售费用同比增速不断下降（单位：万元）图10：公司销售费用各项与销售收入的比值较为稳定 2019年-2023年，公司研发费用由1.44亿元上升至2.87亿元，2023年同比增速25.22%，主要由于公司业务发展对应的研发需求不断增长，研发人员数量增加。 2019-2023年公司管理费用不断上升，2023年同比增长163.11%，系公司员工持股计划产生以股份为基础的薪酬1.29亿元，此外，公司管理人员不断增加，薪酬成本上升。 图11：公司研发费用不断上升（单位：万元） 图12：公司管理费用持续增长（单位：万元） 从公司的两款主要产品来看，2019-2023年旗舰版和擒龙版产品订单总金额由4.13亿元增至23.48亿元，付费用户数量从1.38万人增至7.28万人，表明公司主要产品至2023年销售情况产品需求不断提升、销售情况较好。2024年上半年，付费用户数量同比增长7.29%，订单金额同比下降36.17%，主要系国内资本市场表现疲软，投资者交易情绪低迷。 图13：公司产品订单金额2024H1下滑（单位：万元）图14：公司产品用户数量2024H1减少（单位：人） 3.抓住短视频流量红利，深耕客户运营 3.1.公司构建全域流量运营生态，逐步完善产品矩阵 公司布局多样化渠道获取流量，逐步构建全域流量运营生态。为获取流量，公司采用涵盖传统媒体、MCN渠道及互联网终端三大渠道的融媒体流量池，一方面通过小红书、抖音、视频号等流量平台的MCN账号提升曝光率，另一方面也通过自有互联网终端触达个人投资者，并与第一财经、湖北卫视等主流电视媒体和广播媒体合作增加流量来源。 图15：公司通过多渠道获取流量，完善全域流量运营生态 九方智投以线上销售模式为主，向个人投资者提供丰富多样的金融投资服务产品，产品收费模式灵活，包括按季度、半年或年度订阅收费等。目前，公司产品线主要包括超级投资家系列、股道领航系列、小额产品系列与股票学习机产品。 公司将九方智投APP细分为超级投资家系列和股道领航系列，为投资者提供在线高端投教服务与金融信息软件服务的同时，满足不同水平投资者的需求。股道领航系列面向投资经验丰富、投资需求复杂的投资者，提供金融市场相关资讯、数据分析、大咖课程、智投工具、视频直播等，包括尊享系列和优享系列，产品价格为尊享29800元/6个月、优享9800元/6个月。超级投资家系列针对更高端的个人投资者，在股道领航产品的基础上，额外提供大咖课程36套、智投工具34款+对应首席系列指标、视频直播8款、独家观点16款、投顾私享服务等，产品价格为69800元/3个月；这些服务主要通过九方智投APP提供，旨在助力投资者精准洞察市场趋势，把握投资机遇。 近年来，公司不断探索业务拓展与创新。除了持续优化核心业务，还推出了一系列小额产品，价格区间从36元到2180元不等，涵盖20余款轻量级产品，形式丰富多样，旨在帮助投资者以较低成本获取实用的投资知识与工具，识别投资风险，提升决策效率。 2024年，公司顺应投资者教育需求愈发迫切的大背景，正式推出“易知股道”股票学习机，帮助投资者提升专业能力。“易知股道”股票学习机包括启航版（2980元）和领航版（5880元），内容涵盖选股、择时、风控、策略等，通过AI智能推荐、九大维度课程等功能，助力投资者构建完善的投资逻辑与体系。 图16：公司主要产品有超级投资家、股道领航、小额产品、股票学习机等 从营收结构来看，目前在线高端投教服务和金融信息软件服务是公司主要的收入来源，占据公司营收的较大比重。随着公司业务的不断拓展与市场份额的逐步扩大，新推出的小额产品和股票学习机等业务板块也开始贡献一定的营收，且占比呈现稳步上升趋势。 3.2.抓住短视频平台的流量红利，深耕客户运营和转化 3.2.1.公司抓住短视频平台的流量红利 当前短视频平台用户存量庞大，用户使用时长保持提升。从用户存量规模上看，据中国互联网络信息中心（CNNIC）统计数据显示，截至2024年6月，中国短视频用户规模达10.50亿人，占网民总数的95.5%。如此庞大的用户群体为短视频平台带来了巨大的流量基础，几乎覆盖了绝大部分互联网用户，意味着平台拥有海量的潜在受众和流量来源。从用户使用时长来看，短视频从2019年到2021年，短视频用户使用总时长占比大幅增长12.1%，成为中国移动互联网占比最高的细分行业。2021年到2023年短视频用户使用总时长持续增长2.7%，总占比28%。短视频在用户时间分配中占据的份额愈发重要，用户沉浸其中的时间不断增加，也侧面印证了短视频平台强大的用户吸引力与流量吸附力。 图17：短视频成为中国移动互联网用户使用总时