公司首次覆盖报告：把握产品红利，构建品牌壁垒

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年08月11日九阳股份（002242.SZ）：把握产品红利，构建品牌壁垒——公司首次覆盖报告投资要点公司作为厨房小家电龙头，有望受益于行业空间的进一步扩张。从单一豆浆机品类起家，公司通过积极创新逐步拓宽产品矩阵，并逐步转型生活品质小家电，向清洁电器品类扩张。我国家庭平均小家电数量显著低于发达国家水平，预计行业未来仍有较大成长空间，在行业格局高度集中的背景下，公司有望受益于行业扩张。聚焦刚需品类并加强中腰部产品布局，公司在空气炸锅、炊具等品类的深耕仍值得期待。公司加强中腰部布局，主打高性价比，以适应经济环境波动下消费者的偏好。拉长时间维度，公司积极创新打造长尾品类，并在多个品类做到行业领先，说明公司有产品研发及快速落地的能力。未来品类拓展将成为公司业绩增长的重要驱动力，同时公司能够紧密围绕市场痛点对已有核心品类精耕细作，今年以来太空技术商用化也有望为九阳提供品质背书，进而助推品牌升级。公司在联名款上的大胆尝试也有望进一步开拓年轻化客户群体，增强品牌粘性。九阳与SharkNinja协同效应逐步显现，清洁电器有望开启新周期。一方面，九阳与SharkNinja在中国的供应体系整合后，合并采购预计有助于降低单位成本，提高盈利能力；另一方面，九阳与Ninja协同研发生产的Foodi系列产品在海外成为爆款，有望拉动九阳外销代工业务；同时九阳计划推出与Shark品牌差异化定价的清洁电器，Shark品牌在国外的成功经验叠加本土化策略，利于九阳在清洁电器领域分得一杯羹。完善的供应链使公司具有应对快速变换的市场和抓住爆款风口的能力。厨小电市场的长尾特征使得企业抓爆款的能力变得重要，在此过程中，拥有完善供应链的公司能迅速应对热点需求，并依托品牌影响力产生后来居上的优势。九阳不断完善的供应体系、渠道方面的大胆尝试及对经销商考核的转变，为后续抓住新风口奠定基础。公司首次覆盖给予“推荐”评级。我们预测公司2022年到2024年归母净利润分别同比增长17.52%/14.73%/13.97%。基于2022年8月10日收盘价15.57元，对应EPS分别为1.14/1.31/1.49元。2022-2024年PE预计为13.85/12.07/10.59倍。风险提示宏观经济下行，原材料价格持续上涨，新产品拓展不达预期。盈利预测项目(单位：百万）2021A2022E2023E2024E营业收入10540.4711822.5013567.7015489.42增长率（%）-6.0912.1614.7614.16归母净利润745.60876.261005.371145.79增长率（%）-20.6917.5214.7313.97EPS（元/股）0.971.141.311.49市盈率（P/E）23.9213.8512.0710.59资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2022年8月10日收盘价15.57元评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)767.03流通A股/B股(百万股)767.03/0.00资产负债率(%)47.78每股净资产(元)5.82市净率(倍)3.05净资产收益率(加权)4.1212个月内最高/最低价26.52/13.74相关研究公司研究·九阳股份·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2九阳股份(002242.SZ)正文目录1.概况：国内厨房小家电龙头...........................................................................................................................................41.1.发展历程及股权结构...........................................................................................................................................41.2.财务情况：新品放量+上游价格企稳有望带动业绩回升................................................................................52.行业：厨小电行业规模有望继续扩大...........................................................................................................................82.1.行业仍有成长空间，厨小电迈入平稳发展阶段..............................................................................................82.2.行业格局稳定，美苏九稳居前三.......................................................................................................................93.公司看点：双“1+3”策略助力公司向品质生活家电转型......................................................................................113.1.产品：采取“1+3”产品策略，定位生活品质小家电..................................................................................113.1.1.聚焦刚需品类，加强中腰部产品布局.................................................................................................113.1.2.与SharkNinja协同发展，由厨房到客厅..........................................................................................123.2.品牌：研发实力和营销投入为依托，助推品牌升级....................................................................................143.2.1.研发投入高于行业平均，紧密围绕市场痛点推出新品....................................................................143.2.2.九阳品牌粘性较高，联名新品助推品牌年轻化................................................................................173.3.供应链：公司快速市场响应能力的根本保障................................................................................................183.3.1.代工模式及物流新模式保障公司对市场响应速度............................................................................183.3.2.渠道：采取“1+3”渠道策略，加大新兴电商发力..........................................................................194.盈利预测.........................................................................................................................................................................214.1.估值假设.............................................................................................................................................................214.2.投资建议.............................................................................................................................................................225.风险提示.........................................................................................................................................................................22图表目录图表1.公司上市后积极推进多元化布局...........................................................................................................................4图表2.公司控股股东JS环球生活于2019年港股上市..................................................................................................4图表3.公司股利支付率近五年平均水平约80%.............................................................................................................5图表4.公司股息率维持行业较高水平...............................................................................................................................5图表5.营收端2022Q1增速回暖........................................................................................................................................6图表6.公司净利润增速.......................................................................................................................................................6图表7.公司毛利率处于行业中上游水平..............................