3月流动性展望：紧资金，何时休？

核心观点

年初以来资金面维持紧平衡状态，短端利率明显抬升。一季度政府债供给和3月流动性缺口情况，以及资金面后续变化趋势。

开年资金面情况

• 资金利率方面：2月资金面压力略有缓和，流动性分层现象缓解。
• 央行操作方面：春节前重启14天逆回购，1月和2月缩量续作MLF，买断式逆回购操作保持较高规模。
• 长债利率方面：长债收益率呈现先震荡后上行走势，资金面持续收紧成为影响债市主要因素。
• 债券托管方面：1月债券托管规模环比增速放缓，利率债托管增量收缩，银行和广义基金大幅减持。

政府债供给情况

• 国债：预计3月国债发行1.4万亿元，净融资规模近6500亿元。
• 地方债：预计3月新增债和普通再融资债规模分别为4100亿元和4200亿元，特殊再融资债约4500亿元，地方债净融资规模约1.2万亿元。
• 总计：预计3月政府债净融资规模合计超1.8万亿元。

资金面后续变化趋势

• 3月资金面压力：政府债净供给规模较高，缴准规模增长对流动性构成扰动，预计流动性缺口约2600亿元。
• 后续资金面改善：央行净投放边际增加，政府债供需失衡或边际缓解，央行或主要通过买断式逆回购补充中长期流动性，汇率压力缓解后或将重启国债买入，资金中枢有望回落。

风险提示

政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。