三大基药品种稳健增长，配方颗粒&饮片新业务拉动增速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：佐力药业2024年预计实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%；归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%；扣非净利润5.03亿元，同比增长34.75%。2025年Q1预计归母净利润1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%。
• 主营业务增长：三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均实现平稳增长，其中乌灵胶囊销售金额增速受集采扩面影响放缓，灵泽片保持较快增长，百令片受集采降价影响销售金额下降。中药饮片系列和中药配方颗粒业务分别同比增长45.82%和145.34%。
• 股权激励与战略目标：公司发布股权激励方案，考核目标明确，2025-2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。公司坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”战略，重点发展乌灵胶囊、灵泽片、百令系列等品种，并拓展中药饮片和配方颗粒业务。
• 盈利预测：预计公司2025-2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元，归母净利润分别为6.53元、8.17元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.16元。
• 风险因素：中成药集采政策变动风险、医疗机构覆盖进展不及预期、新适应症开发不及预期。

研究结论

• 公司三大基药品种稳健增长，新业务（中药饮片、中药配方颗粒）贡献显著提升，未来增长点明确。
• 公司股权激励考核目标清晰，中长期发展潜力较大，有望通过品种二次开发、市场拓展和业务协同实现持续增长。
• 盈利能力预计将逐步提升，但需关注集采政策、市场覆盖和新适应症开发等风险因素。