B10的竞争性定价以及强劲的2024年第四季度利润边际

竞争性定价B10在2024年第四季度实现强劲的利润率。 20.5%目标价格之前的TP上下波动当前价格50.00 港币40港元）41.50 港元 维持买入。Leapmotor的新车预售价格十分激进B10电动汽车（EV），连同其内部自动驾驶（AD）和底盘能力，增强了我们对销售的信心。我们将其2025财年销售量上调7%，至48万辆。我们还预测2025财年将实现微小净亏损，并在2026财年实现126亿元人民币的净利润，届时将有更多新的A和D系列车型。我们估计其在底盘和关键组件方面的低估研发能力可能使B系列毛利率超过一些投资者的预测。3月11日的投资者日将展示其技术，可能成为其股价的积极催化剂。 季石，CFA（852）3761 8728 shiji@cmbi.com.hk文静·窦，特许财务分析师（852）6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 竞争性定价B10低估的研发能力。Leapmotor 推出了其B10 3月10日的EV发布，预售价范围在人民币109,800-1 39,800。具备激光雷达和城市NOA功能型号的价格低至人民币129,800。我们认为这样的价格具有竞争力。考虑到Leapmotor利用Qualcomm 8650芯片进行自主研发的自动驾驶，我们认为许多投资者仍然低估了Leapmotor的研发能力。因此，我们将其在FY25E年的B系列销量上调25,000单位。我们还将其在FY25E年的总销量上调30,000单位至0.48mn单位。 梁Austin(852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 股票数据 在FY25E实现可能的盈亏平衡，得益于规模经济的扩大和强劲的2024年第四季度利润率。Leapmotor的2024年第四季度毛利率环比上升5.2个百分点至13.3%，符合其盈利预警。其2024年第四季度收入环比增长37%至人民币135亿元，净利润为人民币8100万元，甚至强于预期。我们之前的预测我们预计，凭借Leap 3.5架构在降低成本方面的帮助，公司在财年25E的总体毛利率将从去年同期的12.8%上升至11.2%，从而使B系列产品的盈利能力与C系列相当。鉴于公司今年主要目标是海外网络扩张，及其海外KD工厂可能的生产延误，我们对Leapmotor International财年25E的利润预测进行了下调。我们估计，在管理层的成本控制努力下，Leapmotor在财年25E可能有希望达到净利的盈亏平衡点。 股权结构 估值/关键风险。我们预测Leapmotor在财年25-26E期间的收入将分别同比上升59%/13%，达到人民币51.0亿元/57.5亿元。尽管我们预测的财年25E净亏损人民币9800万元可能略低于管理层的指引，但仍然展示了Leapmotor卓越的成本控制能力。我们预计其财年26E净利润将达到人民币12.6亿元，因为它继续推出A系列和D系列车型。我们将目标价从港币40.00上调至港币50.00，仍基于1.2倍财年25E市销率，相当于中国纯电动车初创公司平均的财年25E市销率。影响我们评级和目标价的关键风险包括销量/利润率下降，以及整个行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告中国汽车 - 2024年第四季度收益预览 增长差异” - 2025年1月20日： Leapmotor (9863 HK) - 明确的品牌定位和独特的海外车型；建议买入 - 2024年11月8日 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分未曾、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）未参与。 佣金委员会（1）在本研究报告发布日前30个日历日内曾买卖本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布日后3个交易日内将买卖本报告所涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的职员；以及（4）持有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票在未来12个月内的预期回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率在+15%至-10%之间。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越表现市场表现: 预计行业在未来12个月内将超出相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, 电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800招商银行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。任何投资的价值及其回报都具有不确定性，且不受保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM准备， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed. 本报告不得，也不应被理解为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其附属公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工均不对依赖本报告中的信息所造成的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这些损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中信息的人均自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已竭尽全力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”。信息和内容可能会在不事先通知的情况下进行更改。CMBIGM可能会发布包含与该报告中的信息/或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与其在本报告中提出的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有在报告中提到的公司证券的仓位、进行市场交易或作为做市商参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM正在或寻求与该报告中的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，而CMBIGM将不对因此承担任何责任。本报告仅用于预期收件人的使用，未经CMBIGM事前书面同意，本出版物不得全文或部分复制、重印、出售、重新分配或以任何目的出版。如有需要，可提供关于建议证券的额外信息。 对于在英国接收此文件的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19（5）条（以下简称“《命令》”）或（II）符合《命令》第49（2）（a）至（d）条（以下简称“高净值公司、非公司社团等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM在美国未注册为经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或合格为研究分析师。分析师不受FINRA规则中适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国分发，仅面向根据美国《1934年证券交易法》修正案中第15a-6条定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何个人。接受本报告的每位主要美国机构投资者均代表并同意，它将不会将本报告分发或提供给任何其他个人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪商和交易商进行。 本文件收件人为新加坡接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可依据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。当本报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅对法律要求范围内该人士报告内容的合法性承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。