周报汇总

本周债市交易主线为两会的召开和相关政策的发布，月初资金面明显转松，但在宏观政策定调“积极有为”、“政策能早则早，宁早勿晚”以及“中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”的表述下，债市周内明显调整，尤其是周五在货币政策预期修正下调整加剧。货币政策强调“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，降准降息具备较强的“择时”性，市场流动性预期谨慎。 10年期主力合约周内下跌0.53%，30年期主力合约周内下跌1.21%，10年和30年国债收益率周内分别上行8.5和7bp至1.8%和1.98%，国债10Y-1Y利差小幅收窄1bp至24.55bp，收益率曲线继续呈现极度平坦的走势。 二、资金面与货币政策 央行月初连续净回笼不改资金面转松，本周央行公开市场投放7779亿，但由于到期量较大为，周内共实现净回笼8813亿元。银行间资金市场周初下行后保持平稳，DR007周内下行约30个bp至1.81%附近，和非银质押式回购利率基本保持持平，银行间与非银的资金分层保持在低位。 不过代表中长期资金的一年期同业存单利率维持在2%附近，显示市场对资金面态度仍偏谨慎。两会工作报告定调货币政策“适度宽松”、“适时降准降息”，但周四经济主题记者会强调“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，货币政策短期重心仍在于“稳汇率、防空转，防范中小银行投资长债风险”，市场流动性预期维持谨慎，货币政策预期再度有所修正。 三、国债期货指标观察 本周国债期货成交量较上周有所走低，但随着周内调整加剧，后半周成交再度走高，持仓量总体有所走低，以“成交/持仓”测算的投机度指标再度走升，市场交投情绪较为积极。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为40679、62487、85205、119115手，分别较上周末变化-12906、-18094、-48592、-50276手。2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为93346、149826、177687、114473手，分别较上周末变化-4540、+2199、-10259和-5982手。 本周市场上半周反弹后加剧下跌，周五国债现券收益率上行幅度较大，各品种基差普遍呈现出回落的走势。由于TL价格波动幅度较大，TL基差回落幅度较大。各品种IRR周内总体回升。随着基差持续压缩，叠加长端国债收益率逐渐接近上行阻力位，正套策略的机会也在变多。 国债期货各期限2503-2506合约跨期价差较上周五均有所走升，移仓换月已至尾声，本期TL跨期价差上升较为明显。 四、经济基本面高频观察 4.1需求：关注地产小阳春持续性 商品房销售继续呈现二手房好于新房的趋势，本周新房市场有所降温，重点城市二手房整体较上周持平，向上修复趋势略有所放缓。总的来看，二手房市场今年节后呈现出小阳春的效应，市场带看和成交火热，后续需关注其成交好转的持续性，以及房价止跌回稳的持续性。 政府工作报告明确提出“稳住楼市股市”、“更大力度促进楼市股市健康发展”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”等目标，突显了稳地产对于稳增长、防风险的重要性。近期一二线房地产止跌回稳信号愈发强烈，后续对三四线城市的扩散效应、以及地产链条的良性循环的形成仍然需要政策的持续支持。 4.2生产：整体平稳运行 本周生产整体平稳运行，全国主要钢企高炉开工率较上周上升，全钢胎汽车轮胎开工率、江浙下游织机开工率均小幅上行，石油沥青开工率较上周下降，全国水泥发运率继续上行。 4.3工业品价格整体分化 本周工业品价格整体呈现分化，供需结构偏弱叠加房地产小幅有所回落下，黑色价格低位运行，而有色价格偏强，受到“关税上调预期+美国制造业表现仍具韧性+德国财政刺激+中国政策支持投资需求预期增长”的支撑。同时油价在OPEC+放话将在4月开始退出减产的拖累下大跌，当前原油库存较高，且需求偏弱，供需结构仍然偏弱。 4.4农产品价格仍然偏弱 本周农产品价格小幅反弹，主要受到蔬菜价格反弹的支撑，但从季节性来看，仍显著低于往年同期价格，今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输，全国雨雪冰冻天气较少，蔬菜价格同比下降较多。 受春节错月导致上年同期对比基数较高、2月份的天气有利于鲜菜生长运输、以及汽车等商品降价促销的影响，2月CPI同比由涨转降。当前通缩压力仍在，这也是两会政府工作报告下调通胀目标的背景，推动物价温和回升仍是政策重心。 五、行情展望 本周两会政策定调积极，政策预计靠前发力，财政空间充足，叠加货币短期仍存“稳汇率、防空转”的诉求，降息降准择时性增强下短期预期再度落空，市场流动性预期谨慎，货币政策预期的再修正对债市来说短期压力重现。而这本质上也是当前“低票息+负carry”的结构下债市所面临的风险，大行长端负债不稳定仍是压制债市最大的因素，而两会后可能面临的供给加速仍是扰动因素。 不过从当前经济基本面来看，当前经济仍处在修复的早期阶段，总需求不足和价格偏弱依然是当前经济的主要矛盾，2月CPI和PPI同比仍然偏弱，尽管存在季节性因素的扰动，但也显示了当前通缩压力仍在。实体融资需求不足的矛盾仍然存在下长端收益率并不具备大幅上行的基础，因此我们维持10年和30年国债收益率1.8%和2.0%仍是较强阻力位的判断，债市短期仍呈宽幅震荡，10年期国债收益率震荡区间仍在1.6%-1.8%。 而随着两会后财政供给加速，货币政策仍将配合为主，1季度末2季度初仍存在降准可能，也有概率重启国债买入操作，做陡曲线仍是合意选择，中长期暂不看空下调整后做多策略仍然适用。二季度宏观逻辑的走势将是后续行情的关键，抢出口效应后对基本面的支撑减弱、金三银四后一线地产交易热度减退、中美关税博弈都可能成为潜在做多力量，债市的波动仍将放大。 分析师： 黄婷莉从业资格号：F03141791投资咨询号：Z0021706审核人：李明玉 从业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。