粕类油脂周报

2025-03-10 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：供应逐步改善，期价上方承压 目录 02油脂：报告预计利多及关税扰动，偏强震荡 01 豆粕：供应逐步改善，期价上方承压 豆粕：供应逐步改善，期价上方承压01 ◆期现端：截至2025年3月7日，美豆05合约报价1025.25美分/蒲，周度上涨0.25美分；华东豆粕现货报价3500元/吨，周度下跌90元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2885元/吨，周度下跌47元/吨；基差报价05+580元/吨，周度下跌90元/吨。周度美豆受关税政策影响，价格先跌后涨，1000美分附近支撑较强；国内豆粕受进口成本回落，叠加抛储以及供需收紧不及预期影响，价格呈现下跌趋势，但大豆3月供需收紧预期不变，基差高位支撑期货合约偏强运行，豆粕下方有限，但4-5月到港增加，M2505合约上方价格受限，围绕区间【2800，3000】波动。 ◆供应端：2月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，高于市场预期，25/26年度美豆种植展望论坛，预估25/26年度美豆种植面积8440万英亩，低于同期的8750万英亩。南美方面，巴西丰产预期不变，收割进度加快打压美豆价格，截至3月7日，巴西MT收割进进度为91.84%，去年同期为90.42%。巴西降水减少促进巴西大豆收割进度的加快；阿根廷方面，降水改善下阿根廷优良率逐步上调，截至2月26日阿根廷优良率为29%（+5%）阶段性干旱影响仍存，4900万吨产量兑现难度不大，关注后期降水情况。国内到港方面，国内来看，2025年3月到港量合计不足500万吨，供需预期收紧，市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪，但3月豆粕供需继续收紧趋势不变且贸易商手头合同有限，豆粕价格3月偏强对待；4月下旬到港逐步增加，月度到港量在1000万吨以上，缓解前期供需矛盾。 ◆需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至2月28日，全国大豆库存量为415.4万吨，周度下降86.2万吨；豆粕库存量为62.93万吨，环比增加13.05万吨。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水180美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2800元/吨。 ◆周度小结：周度美豆受关税政策影响价格先下跌后上涨，1000美分/蒲附近支撑较强；豆粕现货价格先跌后稳，关税预期兑现，且对短期豆粕成本影响有限，资金获利离场，同时受国内油厂开工率提升至55.7%、豆粕库存环比增26%至62.93万吨影响，短期供应宽松导致价格下跌，但3月进口大豆到港量不足500万吨，叠加巴西贴水报价坚挺及油厂“断豆停工”风险，供应偏紧预期仍存；以及饲料需求回暖及二育补栏启动或支撑消费，豆粕价格或震荡偏强，需关注美豆新作播种进度去库关税政策及大豆到港节奏变化。中期，南美丰产叠加4月以后大豆供应逐步增加，豆粕下跌风险加剧；长期，25/26年度需关注美国种植意向报告和南美豆的卖压释放情况，以及关税政策扰动，整体豆粕博弈加剧。 ◆策略建议：豆粕M2505【2800，3000】区间操作为主；M2507合约建议逢高沽空或卖出看涨期权；M2509合约逢低布局多单为主 ◆风险提示：南美天气状况、美豆种植面积意向报告、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 ◆周度行情回顾：截至2025年3月7日，美豆05合约报价1025.25美分/蒲，周度上涨0.25美分；华东豆粕现货报价3500元/吨，周度下跌90元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2885元/吨，周度下跌47元/吨；基差报价05+580元/吨，周度下跌90元/吨。周度美豆受关税政策影响，价格先跌后涨，1000美分附近支撑较强；国内豆粕受进口成本回落，叠加抛储以及供需收紧不及预期影响，价格呈现下跌趋势，但大豆3月供需收紧预期不变，基差高位支撑期货合约偏强运行，豆粕下方有限，但4-5月到港增加，M2505合约上方价格受限，围绕区间【2800，3000】波动。 基本面数据回顾02 重点数据追踪03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2434亿吨，同比增加1185万吨，库销比30.61%。 重点数据追踪03 ◆USDA 2月报告未对美国24/25年度做出调整，美豆单产维持50.7蒲/英亩，产量维持43.66亿蒲，期末库存维持3.8亿蒲预估； ◆美国农业部发布的压榨周报显示，截至2025年2月28日的一周，美国大豆压榨利润为1.82美元/蒲式耳，前一周为1.98美元/ 重点数据追踪03 ◆天气形势总体继续有利于收割推进，马托格罗索州的收割已超九成，推动全国的收割已近五成，超过近年同期水平，未来两周巴西中西部的雨势仍然偏少，继续有利于收割加速。 重点数据追踪03 ◆本周阿根廷核心产区普遍获得60-150毫米的强降雨，叠加此前半个月的部分良好降雨，有利于核心产区的大豆长势改善，未来一周整个核心产区仍将存在广泛的强降雨，整个3月上半月的雨势相当充分，将有利于大豆完成今年的最终生长，有利于维持阿根廷全国当下4900万吨的产量预期 重点数据追踪03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。 走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口成本继续回落。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 巴西升贴水：受巴西大豆上市推迟影响，近月巴西升贴水报价趋稳反弹，受关税影响巴西升贴水涨幅较大。美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 内重点数据追踪03 榨利：近期国内弱于美豆，叠加巴西大豆升贴水报价上涨，进口大豆压榨利润快速下滑，致使国内买船进度推进偏缓。 重点数据追踪03 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年3-9月大豆到港量在496、942、1217、1137、1170、972、817万吨，一季度末到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 ◆大豆豆粕库存：截至2月28日，全国大豆库存量为415.4万吨，周度下降86.2万吨；豆粕库存量为62.93万吨，环比增加13.05万吨。 重点数据追踪03 02 油脂：报告预计利多及关税扰动，偏强震荡 油脂：MPOB报告预计利多及关税扰动，偏强震荡01 ◆期现端：截至3月7日当周，棕榈油主力05合约较上周跌40元/吨至9106元/吨，广州24度棕榈油较上周跌150元/吨至9720元/吨，05基差较上周跌110元/吨至614元/吨。豆油主力05合约较上周跌8元/吨至7980元/吨，张家港四级豆油较上周维持8440元/吨，05基差较上周涨8元/吨至460元/吨。菜油主力05合约较上周跌28元/吨至8798元/吨，防城港四级菜油较上周跌10元/0吨至8770元/吨，05基差较上周涨18元/吨至-28元/吨。本周油脂价格先跌后涨，大幅波动：周初因为原油暴跌和印度斋月备货不及预期而表现偏弱，但是之后中美互争关税以及市场开始交易MPOB报告利多，油脂强势反弹。 ◆棕榈油：3月10日MPOB即将公布2月报告，市场预计2月供需双弱下马棕油将继续去库至150万吨，为近两年以来最低的水平，对棕油价格有较强支撑。进入3月后产地因为斋月+洪水预期，预计产量增幅有限。而印度3月份对棕油的进口有望改善，有市场消息称该国开始新增棕油买船。供需报告预计利多+产地出口好转而产量增幅有限的预期的支撑下，马棕油短期继续反弹，05合约突破4500后关注4700压力位。国内方面，一季度买船偏少，2025年2-4月的棕油月均到港量都在20万吨附近，预计进口量在5月份才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续缓慢去化至40万吨左右。 ◆豆油：川普上周宣布对加拿大和墨西哥的关税暂缓1个月，宏观环境改善带动美豆小幅反弹。但是24/25年度巴西豆收割进度已经过半，预计3月巴西豆将大量上市并冲击市场。阿根廷豆优良率也触底反弹，作物状况继续改善，南美地区大豆供应压力较强。叠加中美互征关税，继续干扰美豆出口。多重限制下，美豆反弹乏力，关注1050大关。国内方面，2-4月份大豆到港量较少，国内大豆已经连续三周去库至415万吨，部分国内油厂已经计划3月停机。原料端供应紧缺将限制国内豆油继续累库的空间。但是4-5月大豆月均到港预计达1000万吨，中期国内豆系的供应压力非常庞大。此外对于中美互征关税的影响来看，由于3-4月国内大豆采买基本结束，对近月大豆供需影响不大，主要是情绪上的支撑。本次加征关税主要还是影响9月以后美豆新作对国内的出口，将导致国内豆油价格近弱远强。 ◆菜油：近期中国宣布对加拿大菜油和菜粕征收100%的关税，令国内外菜系走势劈叉：中国征税叠加美国关税政策摇摆不定令市场态度谨慎，预计ICE菜籽承压明显。国内方面，截至2月28日当周，国内菜籽及菜油库存仍处于40和71万吨高位，菜油当前的供应非常充裕。但是国内对2025年船期的菜籽采买偏慢，预计2-3月进口13万和26万吨菜籽处于历史中低水平。而且中国征收关税后加菜油将难以进入国内。虽然因为国内在2022年后进口加菜油数量极少，关税事件短期主要对国内菜油起到情绪上的支撑。但从中长期来看中-加菜油贸易将中断，进一步加剧国内菜系进口偏少的问题，也有助于当前处于高位的菜油开始去库。 ◆周度小结：短期来看，MPOB报告预计利多、3月大豆到港缺口、中美及中加贸易争端以及原油止跌企稳，都有助于国内油脂整体止跌反弹。不过南美豆丰产预期及国内豆菜油库存庞大，油脂上方压制仍存，反弹空间有限。品种上，MPOB2月报告预计利多加上国内外低库存支撑，棕油预计在油脂中表现相对较强。豆油端，国内3-4月大豆到港缺口叠加中美贸易争端支撑价格，但是后续南美豆供应压力较为庞大。多空交织下，豆油强度相对较弱。菜油端，中加贸易争端发酵，从情绪上支撑菜油价格，有望助其摆脱油脂中最弱的地位。但是中期来看，3-4月后随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂供应端压力增大，价格大幅下跌的可能性较高。 ◆策略建议：豆菜05合约关注7600-8300和8600-9000运行区间，棕油关注9400-9600压力位，单边建议谨慎追涨。套利方面，关注棕油5-9价差做多策略。 ◆风险提示：产地棕油产量及出口、印尼生物柴油政策、MPOB及USDA报告、南美天气、国际关系、国内油脂油料到港、大豆抛储、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至3月7日当周，棕榈油主力05合约较上周跌40元/吨至9106元/吨，跌幅0.44%；豆油主力05合约较上周跌8元/吨至798