港股历史上的独立行情及本轮展望20250310

核心观点与关键数据

• 近期港股表现强劲，与美股背离：过去一周，恒生指数和恒生科技指数涨幅显著（分别达27.8%和19.8%），远超美股（标普500下跌4.5%，纳达克下跌7.3%）。历史上类似背离仅发生过六次，最近三次均出现在2022年，与中美经济景气度变化及政策影响相关。
• 驱动因素：港股走强主要得益于中美经济景气度相对变化（如美国经济数据疲软、通胀预期上升）、国内疫情政策积极转向，以及技术进步打破美国科技垄断的预期。
• 历史背离分析：2012年以来，港股与美股背离走强六次（2022年三次），多与中美经济相对景气度阶段性扭转及政策预期变化有关。
• 美国经济影响：美国经济衰退和美股调整对中国资产的影响非绝对负面，取决于美国基本面恶化程度及中国自身基本面改善预期。美国经济软着陆最有利于“东升西落”逻辑。

研究结论

• 港股估值与盈利：当前港股估值合理，但需盈利支撑以进一步抬升。整体业绩下滑阶段已过，2024年上半年净利润显著增长，互联网平台业绩反转是主要支撑，但需关注基数效应。
• 关键风险与关注点：港股能否迎来顺周期主升浪关键在于地产周期恢复。过去三年地产链拖累显著，近期楼市企稳但需求侧尚未强劲，预计港股反弹温和。独立行情终结或扭转通常由基本面修复预期落空或流动性收紧引发。
• 资金流向：南向资金持续流入，对科技板块（硬件设备、半导体、科学消费零售）配置浓厚，软件服务和电信服务相对中性。长期看，南向资金和内地公募基金配置空间较大，短期增量资金流入存在超卖风险。