海外仓龙头营收高增，打造AI+物流领航集团

投资要点 推荐逻辑：1）依托技术优势快速有效地搭建了全球物流网络，] 截至2024年6 月30日，公司在美国、加拿大、英国、德国和澳大利亚承包了56个海外仓库，横跨全球三大洲及40多个城市；2）美对中小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势明显，海外仓模式下提前储存的商品可以实现本地化配送，配送时间可控，相关需求将迎来新一轮增长。3）公司营收保持高速增长，公司为出口电商提供一站式端到端解决方案，相关业务也将随着整体行业的发展而增长，2023年营收同比增长70.6%，为12.1亿元，2024年上半年同比增长61.6%为7.5亿元。 公司是中国海外仓上市第一股。为跨境电商客户提供一站式端到端解决方案涵盖头程国际货运服务以及尾程履约服务。2023年头程国际货运服务收入为2.6亿元，占比为21.5%，2023年尾程履约服务收入为9.5亿元，占比为78.5%。 依托技术优势快速有效地搭建了全球物流网络，截至2024年6月30日，公司在美国、加拿大、英国、德国和澳大利亚运营了56个海外仓库，横跨全球三大洲及40多个城市。 美对中小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势明显。海外仓为消费者提供更快且可预测的交货时间，市场规模逐步增加，后续有望超越直邮模式成为主要的跨境物流方式。自2017年至2022年，采用海外仓模式的B2C出口电商物流服务市场规模由401亿元增加至1771亿元，复合年增长率为34.6%，据弗若斯特沙利文预计到2027年将达到3486亿元。 随出口电商的发展，公司营收保持高速增长。2023年营收同比增长70.6%，为12.1亿元，2024年上半年同比增长61.6%为7.5亿元。从具体的业务来看，增长主要来自尾程履约服务量的增长，2023年尾程履约服务订单量同比增长95.9%为600万单，2024年上半年订单量进一步增长58.3%为380万单，对应营收为6.3亿元，同比增长67.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.2、0.33、0.5元、我们认为公司未来海外仓业务将随着我国跨境电商共同成长，未来海外仓布局进一步拓展，公司市场份额有望提升，首次覆盖，建议投资者持续关注。 风险提示：宏观经济环境风险、关税政策风险、物流成本上涨风险等。 指标/年度 1中国海外仓上市第一股，打造“AI+物流”领航集团 易达云集团是电商卖家客户的一站式端到端供应链解决方案供货商。EDA集团自成立以来专注于跨境电商服务，公司通过多年全球海外仓布局，依托自主研发的SaaS平台，打通端到端国际物流运输服务，为中国快速增长的B2C出口电商行业赋能。公司在2014年设立深圳总部，同年开始筹集美西仓、加东仓，后续十年间公司继续扩大海外仓规模，逐步打开海外市场，成立了多家子公司，2024年5月成功在港交所挂牌上市。2025年2月，EDA集团发布《2025年战略指引》，正式宣布将战略目标升级为“成为新时代领先的全球人工智能物流技术服务集团”，通过打造一个全面的全球物流自动化平台，构建跨境电商行业垂直大模型，利用大模型优化海外仓的仓储布局，提高空间利用率，降低仓储成本。 图1：公司发展历程 公司提供的B2C出口电商供应链解决方案涵盖中国B2C出口电商行业产品物流的各个方面和履约全周期的每个阶段。公司主要采用海外仓模式，使电商卖家客户得以将他们的产品从中国运输至公司的海外仓库作为售前存货，消除了交付及价格波动等不确定因素，为终端消费者实现高效及时配送。作为供应链解决方案的一部分，公司还提供增值服务，如产品退货处理及库存处置，以此减少客户需要完成的处理工作量。 具体来看，一站式端到端解决方案涵盖头程国际货运服务以及尾程履约服务。头程国际货运服务主要是为客户将货物从国内指定地点运送到海外指定地点，2023年头程国际货运服务收入为2.6亿元，占比为21.5%；尾程履约服务则包括提供从海外港口到终端客户指定的海外目的地的一站式物流服务，包含海外仓储等，2023年尾程履约服务收入为9.5亿元，占比为78.5%。 图2：公司业务模式 图3：公司营业收入-按业务（百万元） 依托技术优势快速有效地搭建了全球物流网络。公司与大量精心挑选的第三方物流服务供应商合作，包括超过60家第三方仓储服务供应商、300家国际货运代理服务供应商、海运及空运承运商和80家当地尾程履约服务供应商。截至2024年6月30日，公司在美国、加拿大、英国、德国和澳大利亚运营了56个海外仓库，横跨全球三大洲及40多个城市，海外仓库中有46个是加盟仓，除海外仓储外，公司在广州、深圳、上海、青岛订约4个仓储设施作为头程国际货运的临时库存点。 图4：公司全球物流网络 表1：公司海外仓库面积表（截至2024年5月） 联塑集团是公司控股股东，与其一致行动人合计持有公司股份40.4%。2014年公司成立之初，主要运营子公司深圳易达云由董事及控股股东刘勇与两名独立第三方成立。联塑集团早前已经建立其供应链服务平台业务，为进一步向海外市场渗透，联塑开始于2020年投资深圳易达云，于2021年获得控制权。截至到2024年6月30日，刘勇持有公司34.6%的股权，联塑与其一致行动人持有公司（联塑财团）合计40.4%股权。 图5：公司股权结构（2024.06.30） 2美对中小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势明显 中国外贸规模再创新高，我国跨境电商市场快速增长。根据海关总署发布的数据，2024年我国货物贸易进出口总值为43.9万亿元，同比增长5%，其中我国出口规模为25.5万亿元，同比增长7.1%，进口规模为18.4万亿元，同比增长2.3%。随着跨境支付系统进一步完善，以及疫情后全球消费者逐步养成网上消费的习惯，我国跨境电商市场快速发展，跨境电商占我国货物贸易进出口比重从2018年的3.5%增长到2024年上半年的5.9%。具体来看，我国跨境电商以出口为主，2024年上半年我国跨境电商进出口总额为12463亿元，同比增长13%，其中出口金额为9799亿元，同比增长18.7%；进口金额为2664亿元，同比下降3.9%，出口/进口金额进一步增加到3.7。 图6：中国进出口情况 图7：中国跨境电商进出口情况（亿元） 图8：中国跨境电商出口与进口比例 图9：中国跨境电商进出口占比 受益于全球经济持续增长，国际贸易合作加强，中国B2C出口电商市场GMV增加。B2C出口电商即企业与个人消费者之间的跨境电子商务活动，中国B2C出口电商市场增长迅速，从2017年9245亿元，增长到2022年32253亿元，年复合增长率为28.4%，据弗若斯特沙利文预测，中国B2C出口电商市场GMV有望在2027年达到60494亿元。 图10：中国B2C出口电商市场GMV 跨境电商的商品运输一般运输方式主要有直邮以及海外仓模式。 直邮模式作为传统的跨境运输方式，电商卖家将国内仓库中的货物在离境报关后，通过海运或者国际空运，运送到买家所在国，经过清关之后，再通过当地配送物流到买家手中。 由于直邮货物一般不涉及海外仓储，卖家不需要承担海外库存风险，同时可以灵活管理国内的库存，然而中间跨境运输以及国际清关时间可能会受到天气、排班、以及当地政策影响，其中时效存在不确定性。 图11：跨境电商-直邮模式示例 海外仓模式是在直邮模式的基础上将供应链条划分为两部分，分别为“头程”国际货运服务以及“尾程”履约服务。海外仓模式下，电商卖家需要提前将货物运输到买家所在国的海外仓库作为备货，等待当地买家下单后，再从海外仓直接发货，由于后半程运输配送不涉及跨境，一般而言运输比较稳定，时效可控。 图12：跨境电商-海外仓模式示例 随着我国跨境电商的兴起，相关的物流服务市场规模也逐步增加。B2C出口电商物流服务市场规模增长迅速，由2017年的1136亿元增加至2022年的4024亿元，复合年增长率为28.8%。2019年至2020年，疫情爆发推动线上购物的需求，相应物流服务随之大增。据弗若斯特沙利文预测，到2027年市场规模预计将达到6213亿元。 海外仓为消费者提供更快且可预测的交货时间，市场规模逐步增加，后续有望超越直邮模式成为主要的跨境物流方式。自2017年至2022年，采用海外仓模式的B2C出口电商物流服务市场规模由401亿元增加至1771亿元，复合年增长率为34.6%，预计到2027年将达到3486亿元。 图13：B2C出口电商物流服务市场规模（十亿元） 美国是我国跨境电商的主要目的地。根据海关总署统计的数据来看，我国2023年跨境电商出口当中，美国占比37.4%、英国/德国/俄罗斯/法国分别占比8.7%/4.7%/4.6%/3.7%。2024年上半年，跨境电商出口当中，美国占比为34.2%，美国作为我国主要的跨境电商出口国，其对我国出口货物相关的政策将在很大程度上影响我国的跨境电商市场发展。 图14：2023年中国跨境电商主要出口目的地 美国对中国小额包裹免税政策反复，海外仓模式优势明显。随着跨境电商近年来的高速发展，进入美国的申请“最低限度”关税豁免的货物数量出现指数级增长，美国海关和边境保护局的数据显示，在2024财年，“最低限度”货物数量上升至超过13.6亿件。美国总统特朗普于2025年2月1日签署行政命令，自2月4日起对所有中国商品加征10%的进口关税，包括价值低于800美元的直邮小包货物也不再享有关税豁免权。行政命令签署后，由于当地海关包裹快速堆积，随即在2月7日，美国总统特朗普于暂停了取消对中国低于800美元的小额包裹“最低限度”关税豁免政策。我们认为对小额包裹“最低限度”关税豁免政策取消与否除了影响我国商品出口成本外，对于直邮等方式运输的包裹而言，清关时效不确定性更强，影响消费者购物体验，海外仓模式下提前储存的商品可以实现本地化配送，配送时间可控，相关需求将迎来新一轮增长。 3公司营收保持高速增长，毛利率略有下降 随出口电商的发展，公司营收保持高速增长。近几年跨境电商发展势头迅猛，未来也将随着全球电商生态建设逐步完善保持高景气，公司为出口电商提供一站式端到端解决方案，相关业务也将随着整体行业的发展而增长，从公司营收来看2023年同比增长70.6%，为12.1亿元，2024年上半年同比增长61.6%为7.5亿元。从具体的业务来看，增长主要来自尾程履约服务量的增长，2023年尾程履约服务订单量同比增长95.9%为600万单，对应营业收入增长82.3%为9.5亿元，2024年上半年订单量进一步增长58.3%为380万单，对应营收为6.3亿元，同比增长67.2%，我们认为随着出口电商的进一步发展，海外仓需求量将持续增长。 图15：公司营业收入情况 图16：公司头程业务收入情况（亿元） 图17：公司尾程收入情况（亿元） 图18：公司工作量情况 毛利润呈现稳步上升趋势，毛利率略有下降。公司毛利润随公司营收规模增加呈增长趋势，毛利率受成本端影响略有波动，2023年公司实现毛利润2亿元，同比增长85.1%，毛利率为16.3%，2024年上半年实现毛利润1.2亿元，同比增长39.3%，毛利率为15.7%。 具体来看不同业务的毛利率情况，头程服务市场竞争比较充分，该业务盈利能力相对较低，公司毛利率在2%左右，2024年上半年由于海运价格持续上涨，同时空运小包业务亏损加大，头程业务毛利率下降至-1.1%，尾程服务与客户保持深入合作关系，整体毛利率相较稳定，2023年毛利率为20.1%，但2024年上半年受到海外仓人工成本上涨、租金成本上涨等原因，毛利率下降至18.8%。 图19：公司毛利润情况 图20：公司分业务毛利率情况 公司销售成本主要包括物流成本、仓库运营成本、人工成本等。公司依赖于国际货运代理服务供应商、海运承运商、空运承运商以及海外当地的物流服务供应商，2023年公司销售成本中74.3%为物流成本、13.3%为仓库运营成本、12.4%为人工成本，我们认为未来公司增加的服务量能够增强公司与以上供应商的议价能力，成本有下降的空间。 图21：公司成