股指月报：3月建议防守为主，未来继续看多小盘风格

期货研究报告 2025年3月2日 宏观金融研究 报告内容摘要: 走势评级：震荡 2月受DeepSeek概念大火推动，A股主要股指再度迎来反攻走势，其中科创50指数、创业板指等普遍跑赢大盘。四大宽基指数中，中证1000（7.26%）>中证500（+4.84%）>上证50（+2.14%）>沪深300（1.91%）。值得注意的是，最后一个交易日（2月28日）市场投机情绪出现快速退潮，中证1000指数在触及前高后单日跌幅达到3.53%，预示着资金分歧展开。量价表现来看，2月A股成交金额再度扩大，从春节前的近1万亿快速攀升至2月底的2.2万亿，资金交易热度回升。结构方面，两融余额呈现快速修复状态，ETF份额整体呈现回落态势，分化特征显著。 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com 衍生品方面，2月股指期货基差（现-期）冲高回落，标的指数连续反弹后，市场情绪在后半月有逐步退潮迹象，意味着衍生品市场情绪整体偏向谨慎。此外，股指期权隐含波动率连续走低，其中沪深300当月IV维持在15-16一线波动，期权投资者继续看平股指市场走势。 ◆股指核心逻辑小结：3月建议防守为主，未来继续看多小盘风格 从过去十五年的经验来看，股指在2月、11月的上涨概率相对较高，3月、4月与12月的上涨概率较低。尽管历史数据只能作为参考，但恰逢两会预期落地、上市公司财报披露的重要窗口，若后续经济数据与政策的兑现力度不及预期，将对投资者风险偏好（尤其是前期极致化演绎的双创类板块）构成压制。此外，包括IM单边以及IF-IM组合等均已触及924以来的极值位置，短期资金分歧强化的概率较高。 未来，在中美利差所代表的基本面要素出现突破之前，配置性资金对于A股的持续流入意愿有限，这意味着交易性资金将继续成为定价关键，其中更受交易盘青睐的中证500、中证1000将成为后续行情的主要变量。与此同时，传统经济周期拐点尚未出现，而DeepSeek大火后或推升新一轮资本开支需求，参考2013年互联网+与2020年新能源，创业板往往能独立于全A率先启动上行周期。我们认为股指所处环境更像是2013年或2020年初，其中IM单边、多小盘指数（IM）空大盘指数（IF）组合均具备突破前高潜力。 后市展望与策略建议： 期货操作上，短期股指维持现有区间震荡，适逢3-4月业绩检验窗口，叠加小盘指数高位、基本面要素底部徘徊等，建议投资者暂且介入多大盘指数空小盘指数作为防御。 期权操作上，当前波动率仍处低位，若遇波动率快速扩大可选择介入价差组合，如卖浅虚合约+买虚值程度更高合约。 风险提示： （1）经济数据超预期走弱；（2）国内货币宽松不及预期；（3）中美博弈加剧等； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、2月股指运行情况回顾：..................................................................................31、海外股指震荡为主，A股节后再度反弹.............................................32、成交量再度扩大，指数趋势维持震荡................................................33、衍生品情绪偏谨慎，期权隐含波动率低位.........................................3二、股指核心逻辑小结：........................................................................................71、3月维持防御态势，等待基本面因素突破.............................................................72、上半年继续看多小盘风格趋势................................................................................8三、股指后市展望与操作建议.................................................................................9 图目录 图1：欧美股指震荡，A股指数反弹...............................................................................................4图2：成长风格领涨，金融相对落后..............................................................................................4图3：A股成交金额回升..................................................................................................................4图4：两融余额回升..........................................................................................................................4图5：股指期货基差..........................................................................................................................4图6：股指期权隐含波动率..............................................................................................................4图7：上证50期货............................................................................................................................5图8：沪深300期货..........................................................................................................................5图9：中证500期货..........................................................................................................................6图10：中证1000期货.....................................................................................................................6图11：3-4月股指上涨概率偏低......................................................................................................7图12：大小盘分化逼近短期极值....................................................................................................7图13：股息债息差与中美利差走势................................................................................................7图14：四大指数利润规模对比........................................................................................................7图15：创业板指或开启第三轮上行周期........................................................................................8图16：2013年与2020年基本面环境对比....................................................................................8图17：多大盘指数空小盘指数可作为短期防御方式....................................................................8图18：当前基本面仍在底部徘徊....................................................................................................8图19：IF单边走势与IF/IM组合走势.............................................................................................9 一、2月股指运行情况回顾： 1、海外股指震荡为主，A股节后再度反弹 在经历了年初的集中抛售后，2月受DeepSeek概念大火推动，A股主要股指再度迎来反攻走势，其中科创板、创业板为本来反弹主力军，对应科创50指数、创业板指等普遍跑赢大盘。四大宽基指数中，中证1000（7.26%）>中证500（+4.84%）>上证50（+2.14%）>沪深300（1.91%）。值得注意的是，最后一个交易日（2月28日）市场投机情绪出现快速退潮，中证1000指数在触及前高后单日跌幅达到3.53%，预示着资金分歧展开。 相比较而言，2月欧美股指表现平平，其中美股三大指数月线普遍飘绿，纳斯达克指数收跌3.97%。目前，国际市场主要围绕特朗普关税政策、美国滞胀前景展开定价，整体避险情绪有所升温，对权益资产构成压制。 2、成交量再度扩大，指数趋势维持震荡 量价表现来看，2月A股成交金额再度扩大，从春节前的近1万亿快速攀升至2月底的2.2万亿，资金交易热度回升。结构方面，两融余额呈现快速修复状态，ETF份额整体呈现回落态势，分化特征显著。 技术面情况看，2月交易性资金定价权有所上升，对应中证500、中证1000等小盘类指数走势明显强于上证50、沪深300。短期，中证500、中证1000已触及前期高点，日线级别存在向下调整需求，周线、月线维持震荡趋势不变。 3、衍生品情绪偏谨慎，期权隐含波动率低位 期货市场上，2月股指期货基差（现货-期货）冲高回落，标的指数连续反弹后，市场情绪在后半月有逐步退潮迹象，意味着衍生品市场情绪整体偏向谨慎。分品种来看，2月各期指合约基差变化不大，IC、IM远月贴水较上月有小幅扩大，IH、IF近月升水为主，预计短期内维持窄幅震荡走势。 期权市场上，2月股指期权隐含波动率连续走低，其中沪深300当月IV维持在15-16一线波动，月末受现货市场下跌影响有小幅扩大，但幅度依旧有限。短期，